智通財經APP獲悉，華創證券發布研究報告，維持百勝中國(HK:9987)“推薦”評級，目標價538.4港元，調整2021-23年EPS至1.82/2.31/2.71美元(原2.06/2.18/2.29美元)，現價對應PE爲32/25/22X，予2022年30倍PE。
事件：
百勝中國公布2021年Q3業績，報告期內收入同增9%至25.5億美元，經營利潤爲1.78億美元，同減68%，主要系同店下滑和重新計量之前持有的蘇州肯德基股權産生的2.39億美元非現金收益，經調整的經營利潤爲1.68億美元，較去年同期的3.20億美元下降48%。
淨利潤爲1.04億美元，同減76%，主要由于經營利潤減少和對美團按市值計價的股權投資虧損。經調整淨利潤爲9,600萬美元，較去年同期的2.63億美元下降63%。前叁季度，公司收入同增26%至75.62億美元，經營利潤同減4%至7.53億美元，淨利潤同減19%至5.15億美元。
華創證券主要觀點如下：
Q3百勝中國新增524家門店
肯德基，必勝客分別新增362和103家門店。前叁季度百勝中國新增1243家至11415家門店，肯德基新增895家至7908家，必勝客新增211家至2503家。Q3咖啡品牌LAVAZZA新開12家門店，總門店數增長至26家。公司2021年叁季度改造211家新店。新店投資回收期保持穩定，肯德基爲2年，必勝客爲3年。
受疫情反複，社交活動減少，出行量減少，公司同店仍未恢複到去年同期水平
Q3公司整體同店銷售較去年同期下降7%。肯德基和必勝客同店銷售分別下降8%和5%。2021年前叁季度，公司整體同店銷售增長爲2%，肯德基同店銷售和去年同期持平，必勝客同店銷售增長爲11%。與19年同期相比，公司叁季度同店銷售恢複至95%，分品牌來看，肯德基同店銷售恢複至95%，必勝客同店銷售恢複至96%。
由于同店銷售下滑，促銷力度加大，人力成本上漲，政府補貼減少等因素，公司層面餐廳利潤率爲12.2%(-6.4%)，肯德基餐廳利潤率爲13.6%(-5.8%)，必勝客餐廳利潤率爲8.2%(-8.5%)。
會員數量不斷增長，數字訂單占比進一步提升
肯德基及必勝客合計擁有超過3.5億會員(去年同期爲2.85億+)。2021年Q3，會員銷售額約占系統銷售額的60%。外賣收入約占餐廳收入的34%(yoy+6%)。數字化訂單(包括外賣、手機下單及自助點餐機訂單)約占肯德基和必勝客餐廳收入87%(yoy+9%)。公司上調2021年戰略目標爲超過1700家門店(Q2給出的全年開店guidance爲1300家)，預計新店CAPEX爲7-8個億美元。
盈利預測：該行看好公司核心品牌未來下沉擴張，21年公司計劃開店1700家，LAVAZZA咖啡店計劃2025年開至1000家門店，公司各品牌開店持續加速，看好遠期門店數量達到20000家(公司2018年提出的戰略目標)。看好公司的進一步加密擴張、肯德基業績韌性較強，必勝客複蘇良好，公司本土化創新能力，數字營銷能力在國內西式快餐公司較突出。
風險提示：食品安全風險，門店擴張不及預期，品牌下沉不及預期，旗下品牌收購整合不及預期。