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從盛美股份登陸科創板,看盛美半導體(ACMR.US)真實價值

發布 2021-10-18 下午09:26
從盛美股份登陸科創板,看盛美半導體(ACMR.US)真實價值

從過往例子來看,兩地上市可使公司價值重構,中芯國際(00981)便是個典型例子。

從2020年6月1日向中國證監會遞交IPO申請到同年7月7日招股期間,短短一個月時間內,中芯國際在港股市場中便從18.76港元最高漲至44.5港元,漲幅高達137%。股價爆漲的背後,主要得益于科創板的高估值溢價促使公司價值提升。

而這一切,有望在盛美半導體(ACMR.US)上重演。作爲與北方華創、中微公司齊名,且是第一家由中國大陸赴美上市的半導體設備公司,盛美半導體即將再創新記錄:即隨着盛美股份在科創板的成功上市,盛美半導體將成爲首家在美國納斯達克上市又分拆至科創板IPO的企業,其將奪得“第一只‘A+N’股”的桂冠。

而在8月17日,中國證監會已發布公告同意盛美股份在科創板的首次公開發行股票注冊,這意味着盛美股份距科創板IPO僅一步之遙。隨着盛美股份上市的臨近,盛美半導體股價也于10月7日漲至119.12美元,創下8個月新高。

市場不禁好奇,IPO前持有盛美股份91.67%股權的盛美半導體,在前者成功登陸科創板後,盛美半導體的股價能漲至多少?將給投資者帶來怎樣的機會?通過對行業地位、成長空間、發展策略以及對標企業等多維度的分析,便可知道答案。

兩大核心優勢加速平台化發展

縱觀全球的半導體設備企業,主要有兩類典型的經營模式。據華安研究數據顯示,其一是以全球半導體設備龍頭應用材料(AMAT.US)爲代表,其産品線幾乎覆蓋除光刻機以外的所有大類,並致力于打造全方位、多品類的“半導體設備綜合超市”,該類公司更趨向于“平台化發展”,國內的北方華創(002371)便是如此。

其二是以“泛林集團”爲代表,其以刻蝕機爲核心産品,向工藝關聯的薄膜與清洗/去膠領域延伸,業務更加聚焦,成爲了全球的刻蝕機龍頭。而這類企業則爲“專攻型企業”,國內的中微公司(688012)便屬此類,其講究對技術與産品的追求,先精而後全。

盛美半導體當前的發展階段,則是在專攻型的基礎上向平台化模式發展,這是將北方華創與中微公司模式結合的新嘗試。智通財經APP了解到,盛美半導體圍繞SAPS技術、TEBO技術和Ultra-C Tahoe技術研發了包括單片SAPS兆聲波清洗設備、單片TEBO兆聲波清洗設備、單片背面清洗設備、單片刷洗設備、槽式清洗設備、Tahoe單片槽式組合清洗設備和單片高溫硫酸設備等産品。目前,盛美半導體的産品組合已能覆蓋80%以上的清洗設備市場,未來加上高溫IPA幹燥及超臨界二氧化碳幹燥技術有望將可覆蓋市場産品擴展至90%以上。

憑借差異化、多樣化的産品組合,盛美半導體奠定了自身在國內清洗設備市場的龍頭地位,其2020年在國內清洗設備市場的份額已高達23%,成爲了該賽道中的領先玩家。公司表示,將在2022年爲清洗設備推出更多的新産品組合,屆時盛美將成爲全球範圍內清洗技術最全面的設備供應商,從而鞏固公司在清洗設備領域的技術領先地位。

而在清洗設備市場做到行業領先的同時,盛美半導體逐漸將産品布局向晶圓制造工藝的其他環節擴張,欲實現公司的“平台化”發展。截止目前,在前道晶圓制造的七大工藝裏,盛美半導體在清洗環節外的氧化/擴散、薄膜生長、電鍍及抛光四大環節均有所涉及,且在後道的先進封裝環節實現了持續出貨。

比如公司在2020年5月推出的立式爐設備(Ultra Furnace),這是首台爲多種幹法工藝應用開發的系統,在優化後可實現高性能低壓化學氣相沉積(LPCVD),同時該設備平台可延伸至氧化和退火,以及原子層沉積(ALD)等應用,涉及了晶圓制造的多個環節。

而在2021年上半年,盛美半導體交付了非摻雜多晶矽低壓化學氣相沉積 LPCVD 和摻雜多晶矽低壓化學氣相沉積 LPCVD 的幾台首次交付設備,下半年交付數量將持續提升。同時,公司的Bevel Etch邊緣斜面濕法刻蝕産品已加入到公司的濕法産品系列,並在今年叁季度實現了對中國邏輯廠商的交付。而在ECP系列産品方面,包括了用于大馬士革銅互連的map設備、前端TSV設備和後端AP先進封裝設備。雖然2021年第二季度內ECP未錄得收入,但已向叁個客戶交付了驗證設備,下半年ECP産品將持續放量,預計全年將有二十台電鍍設備交付客戶端。

從盛美半導體2021年上半年的業績來看,其平台化發展已取得顯著成效。據財報顯示,公司報告期內的清洗設備收入爲7787.4萬美元,占總收入的比例爲79.79%,較2020年同期的88.53%下降近9個百分點;先進封裝設備和服務的收入占比則升至14.5%,同比提升超10個百分點。隨着新産品在下半年的持續放量,盛美半導體的收入占比將更加均衡,這也從側面說明盛美半導體采取平台化發展策略的前瞻性和正確性。

但關鍵的問題在于,精耕清洗環節的盛美半導體,爲什麽能在其他工藝環節實現快速突破?智通財經APP認爲,這主要得益于兩方面。

其一是公司始終追求技術創新,總以差異化産品切入市場,形成差異化優勢。事實上,自2011年盛美半導體以差異化産品正式獲得國際知名半導體企業海力士的訂單後,技術創新與差異化便是深耕于公司內部的基因底色。

其二,盛美半導體在清洗設備行業享有龍頭地位,該業務每年30%-50%的持續增長可産生的現金流讓公司保持13%-15%的研發投入,加大對其他環節産品的投入和研發,這是盛美半導體可實現平台化發展的重要支撐;且基于豐富的客戶和渠道儲備,新産品與原業務可産生明顯的協同效應,加速公司産品在市場中的滲透速度。

顯然,在平台化發展方面,盛美半導體有着上述兩大核心優勢,只要公司持續鞏固自身在清洗設備環節的領先優勢,便可在該賽道中處于“易守難攻”的戰略龍頭地位,這有利于盛美半導體持續向産業鏈中的其他環節擴張,公司發展成爲平台化企業也只是時間問題。

産品潛在成長空間突破100億美元

對于盛美半導體而言,平台化發展是將公司發展前景帶入更高層次的關鍵,但市場低估了這一策略對盛美半導體內在價值和成長空間的潛在作用。以2020年清洗設備的市場規模來看,若盛美半導體只停留在清洗設備層面,那麽公司潛在的全球市場空間僅25.4億美元,該價值量在前道晶圓制造設備中的比例僅4.1%。

但平台化發展後,盛美半導體的潛在成長空間得到了大幅提升。公司的鍍銅設備及立式爐管封裝設備使公司的可服務市場由24.5億美金擴展至50億美金。在2021年第二季度的電話會議上,盛美半導體管理層表示,盛美半導體正在對兩款新産品進行大量研發投入,預計將在2022年交付客戶端驗證。這將使公司的可服務市場範圍由現有設備的50億美金擴展至100億美金,潛在市場規模翻兩倍,這意味着公司的成長性發生了根本性的變化,公司的內在價值也將隨之提升。

而從市場需求來看,國內外均處于行業的高景氣周期,這是盛美半導體加速平台化發展的關鍵契機。在國內市場中,下遊需求的持續高漲加速了晶圓廠及封測企業的擴張,從而提升了上遊設備的需求,再疊加國産替代的長期邏輯,國內半導體設備行業已迎來了黃金發展期。

若我國的半導體設備要達到自主可控的程度,産業鏈各環節的國産化率需要達到60%左右的水平,但截止目前,據信達證券數據顯示,僅有清洗設備的國産化率達到了20%,刻蝕、單晶爐仍低于20%,CMP、PVD兩類設備則低于15%,其他環節設備的國産化率則更低。國産替代+市場份額提升將成爲國內半導體設備企業的成長主線,這爲盛美半導體從清洗設備領域擴張至其他環節奠定了堅實基礎。

即使放眼全球的半導體設備市場,在5G、人工智能、物聯網、新能源車、光伏等下遊需求的陸續放量下,全球半導體行業需求仍不斷超出市場預期,這讓全球迎來了新一輪的擴産潮。據國際半導體産業協會(SEMI)預測,2022年全球原始設備制造商的半導體制造設備銷售額將突破1000億美元,創下曆史新高,較2021年的953億美元再增長近5%。

爲抓住此輪全球擴産潮帶來的行業機遇,盛美半導體在內壯大了中國台灣地區的銷售團隊,在外雇傭了頂尖銷售團隊對美國的領先客戶進行深入開發。而在近期,公司亦加強了歐洲銷售團隊的建設。通過加強海外銷售及差異化技術策略,將國內、國外的收入占比調整至各占50%是盛美半導體的長期銷售目標。若能實現國內、國外的雙輪驅動發展,盛美半導體的成長速度將進一步加快。

股價仍有上升空間?

得益于市場需求的持續高漲、新産品的陸續放量以及新客戶的快速拓展,盛美半導體的業績已步入了高速成長期。智通財經APP了解到,在2021年第二季度中,盛美半導體的收入爲5400萬美元,同比增長38%,且在更能體現半導體設備企業實際發展情況的前瞻性指標中,盛美半導體的設備交付總額爲8200萬美元,同比增長82%,創下了公司曆史交付總額的新記錄。

不止于此,盛美半導體將公司2021年的收入指引從之前的2.05億美元-2.3億美元上調至2.25億美元-2.4億美元,同比增幅在43.3%至52.87%之間。這不僅說明盛美半導體仍保持着高速增長,且實際發展情況再次超出了管理層的預期。

事實上,由于盛美半導體在清洗設備行業的領先地位疊加平台化發展下新産品的放量,自2019年國內半導體市場開始國産替代以來,盛美半導體便維持着穩定的高速增長,且收入增速穩步提升(2021年收入增速爲公司收入指引的中位值)。反觀北方華創與中微公司(二者2021年的收入爲wind一致性預測),收入增速的穩定性弱于盛美半導體,特別是中微公司,其叁年收入增速均落後于盛美半導體。

由于資金對確定性的追求,因此穩定的高增長在二級市場中往往享有更高的估值溢價。若將眼光放至中長期,在全球半導體行業的高景氣周期下,盛美半導體將在平台化發展的策略下保持高增長,業績的成長性將成爲盛美半導體在價值重估後帶動公司市值提升的新動力。基于該邏輯,盛美股份在科創板上市,僅是盛美半導體新階段的起點,其發展值得長期關注。

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