智通財經APP獲悉，光大證券發布研究報告稱，維持舜宇光學(02382)“買入”評級，鑒于其內部管理優化、産線自動化提升驅動盈利能力逆勢改善，中長期受益光學多維度升級利潤率有望維持較高水平，維持21-23年淨利預測爲62.17/77.6/96.02億元人民幣, 分別同比升27.6%/24.8%/23.7%。
事件：
公司公布2021年9月出貨量數據，9月手機鏡頭出貨量環比上升5.8%、同比下降20.8%;手機攝像模組出貨量環比下降3%、同比下降8.9%;車載鏡頭出貨量環比下降8.3%、同比下降21.4%。
2021年1-9月手機鏡頭出貨量同比下降3%，低于全年[5%-10%]增速指引區間;2021年1-9月手機攝像模組出貨量同比上升19%，低于全年[20%-25%]增速指引區間;2021年1-9月車載鏡頭出貨量同比上升43%，超出全年[30%-35%]增速指引區間。
光大證券主要觀點如下：
9月手機鏡頭、手機攝像模組出貨量同比下降，預計4Q21有望環比回升：
9月手機鏡頭出貨量同比顯著下降，主要由于：1)去年同期華爲集中拉貨致基數較高，對應20年9月單月出貨量系全年峰值;2)蘋果新機旺盛需求沖擊，疊加安卓部分新機發售推遲致安卓手機需求較弱。9月手機攝像模組出貨量環比、同比個位數下降，安卓手機需求較弱背景下表現穩健，主要由于持續發力叁星客戶拓展，下遊終端份額提升空間更大。展望4Q21，伴隨OPPO、vivo新機陸續發布，榮耀手機上量，預計4Q21手機鏡頭、手機攝像模組出貨量有望環比回升。
限電政策致手機市場供需錯配爲短期一次性影響，對公司産能影響較小：
能耗“雙控”背景下，市場擔憂部分省市限電政策影響上遊零部件廠商産能，致下遊手機廠商物料不齊套，造成供需錯配拖累手機銷量。該行認爲，部分省市爲應對能耗雙控要求突擊加碼限電政策難以持續，因此導致的市場供需錯配爲短期一次性影響。目前公司僅中山安防鏡頭廠部分産能受限電影響，公司內部也在協調用電、柔性化調整産線。考慮到安防鏡頭營收占比爲低個位數，本次限電對公司本身影響較小。
海外疫情有所反複，公司越南工廠基建如期推進、越南工廠小幅受影響：
公司越南工廠于2H20批准建設，21年側重廠房等基礎建設，並預計于22年實現量産，當前建設進度良好。印度工廠主供國內安卓和叁星客戶手機攝像模組，受疫情反複影響，二期擴産進度有所放緩，但産能占比在個位數，因此整體受疫情影響程度較小。
9月車載鏡頭出貨量環比下降，缺芯影響仍較爲顯著：
9月車載鏡頭出貨量同比顯著下降，環比增速轉負，同比下降主要由于：1)去年同期遞延需求釋放致基數較高，2)芯片缺貨影響。目前汽車芯片缺貨影響仍較爲顯著，導致下遊車廠物料不齊套，該行推斷9月出貨量疲弱或與部分已銷售車載鏡頭無法裝配整車，未計入出貨量有關，同時考慮到單車配備更多車載鏡頭的新能源車銷量增長提速，車載鏡頭需求強勁，4Q21有望迎來下半年出貨量峰值。
盈利預測、估值與評級：
鑒于公司內部管理優化、産線自動化提升驅動盈利能力逆勢改善，中長期受益光學多維度升級利潤率有望維持較高水平，該行維持21-23年淨利潤預測爲62.17/77.60/96.02億元人民幣, 分別同比上升27.6%/24.8%/23.7%。伴隨美國大客戶取得超預期進展、車載激光雷達等新産品起量、smart eye戰略繼續深化等多因素催化，有望提振市場對其持續增長前景的信心，維持“買入”評級。
風險提示：鏡頭行業競爭加劇;産品結構升級不及預期。