智通財經APP獲悉，中泰國際發布研究報告稱，首予祖龍娛樂(09990)“增持”評級，預計公司收入將由2020年的12.1億元增至2021/22年的12.5/24.3億元，結合PS和PE估值法，予目標價11.8港元，相當于8.8倍22年預測PE，潛在升幅達12.7%。
中泰國際主要觀點如下：
精品制造王者
公司是一家中國領先的移動遊戲開發商，擅長MMORPG類遊戲，近年拓展至SLG及其他類型。公司專注于研發精品遊戲，自2014年成立以來擁有7款遊戲在上線首月流水超過人民幣1億元，3款遊戲累計流水超過人民幣30億元，5款累計流水超過10億元，目前仍有11款移動遊戲在運營。該行認爲公司具備3個重要優勢：(1)爆款新遊戲推出頻次穩定;(2)遊戲産品生命周期較長;(3)出海成績亮眼。
硬核研發，爲産品精品化奠定核心優勢
公司重度聚焦研發，2020年底新建上海研發中心，已吸引幾位核心制作人加入，具有豐富項目經驗的核心團隊人才已超40人，將補充公司在二次元、女性向、休閑遊戲等品類的空缺。截至2021年6月底，公司在北京、上海、成都及長春擁有研發人員超1100人，占員工總數比例高達85%，並不乏開發經驗超10年的資深員工(2019年占比約30%)。該行認爲公司擁有經驗豐富、核心成員相對穩定且組織架構不斷優化的研發團隊，並持續加大研發投入，爲未來持續制造精品化産品奠定了堅實基礎。
未來産品線充足，靜待大作誕生
公司已上線産品多處于成熟階段，其中2020年發行的《鴻圖之下》仍保持較穩定的流水，將于2H21在多個海外地區上線。公司産品儲備豐富，預期2H21及2022年將有多款值得期待的産品上線。其中，“無縫球形大地圖”概念聚焦開發世界的MMORPG品類《諾亞之心》有望于今年年底或明年由騰訊控股(00700)在中國大陸地區代理發行、由公司在海外自發行，值得重點關注。此外，將于明年由公司在中國大陸地區自發行的女性向題材《以閃亮之名》及由騰訊全球發行(先海外)的射擊和MMO結合且引用電影票房超15億美元IP的重磅大作《項目B》值得期待。
由于新作《夢想新大陸》流水成績不及預期、研發投入及銷售營銷開支大幅增長，預計21年經調整利潤將取得虧損4522萬元，但2022年將受惠于多款遊戲陸續上線及費用維持在可控範圍內而轉爲盈利5.9億元。未來潛在估值催化劑包括新一批版號下發或內容監管細則落地、《諾亞之心》在上線後有較好表現。
風險提示：(一)行業監管風險;(二)新遊戲流水表現不及預期;(叁)海外發行不及預期。