智通財經APP獲悉，國盛證券發布研究報告稱，維持李甯(02331)“買入”評級，基于公司的品牌積澱和消費者對其高認可度，品牌力有望處于持續提升軌道，該行長期仍看好其銷售端的改善和盈利能力的提升，預計2021-23年歸母淨利爲35.73/46.17/59.37億元，現價88.7港元，對應2021/22年PE分別爲51/40倍。
國盛證券主要觀點如下：
産品端：專業運動以強研發賦能産品力提升，時尚運動系列打造獨特風格。
2019年以來公司陸續推出“䨻”、“弜”兩大頂尖科技帶動産品競爭力大幅提升(從價格上看馭帥14䨻相較馭帥14高出400元);時尚運動系類圍繞“運動屬性”進行衍生設計，打造獨屬于李甯品牌自己的時尚風格，形成差異競爭，2021年H1運動時尚品類(不含籃球品類中的韋德系列、Badfive系列)流水增長116%。
營銷端：通過贊助專業賽事與運動員、時裝周走秀、聯名合作全方位強化品牌專業/時尚屬性。
李甯在專業運動領域的營銷布局主要以籃球爲主，自2012年開始李甯公司持續擔任CBA官方戰略合作夥伴。時尚運動系列中國李甯自2018年後保持每年2次的巴黎和紐約時裝周新品發布會，同時整體時尚運動品類頻繁與知名設計師、潮牌合作賦能産品時尚潮流屬性。
運營端：建立以單店爲基礎的商品運營模型提升商品銷售效率，線下拓大店+線上業務優化以提升品牌形象和消費者購物體驗。
公司目前已逐步建立起以單店爲基礎的商品訂貨/補貨/調貨/銷售預測模型，帶動商品效率極大提升，2020年整體存貨周轉天數同比持平爲4.2個月，較2016年大幅縮短2.3個月。同時公司新開店多爲可以展示品牌形象的大店以及發力“大電商”渠道布局以提升消費者購物體驗，截至2021H1李甯牌店鋪平均面積超過180平方米，大店數量超過850家(占比15%)，電商渠道2021H1收入占比已經接近30%。
供應鏈：基于業務需求，提升供應鏈效率和質量。
優質的供應鏈建設起到落實商品規劃、把握生意機會、降低庫存壓力的作用，具體措施包括：1)整合現有供應商，提升優質供應商占比，優化生産效率和生産質量，根據公司披露，2021上半年鞋服供應商數量累計減少37家，鞋/服TOP3供應商占比分別爲45%/40%;2)逐步建立自有供應鏈，提升供應鏈柔性能力和研發技術應用能力。
增長動力：1)收入端：伴隨産品力和品牌力的提升、終端運營效率的改善以及渠道布局的優化，該行預計公司2021-2023年營業收入有望達到209.1/258.9/320.6億元，同比增長45%/24%/24%;2)盈利端：隨着産品結構優化、生産成本管控高效以及公司給予加盟商的返利逐漸縮窄，該行預計2021-2023年集團毛利率有望達到53.5%/53.7%/54%，歸母淨利率有望達到17.1%/17.8%/18.5%。
風險提示：疫情影響終端銷售;盈利能力提升速度不達預期;管理層變動帶來的運營變化。