營收與淨利潤齊增，醫美業務高速發展，創新管線持續擴充，業務間協同效應趨于明顯.....半年報新鮮出爐的四環醫藥(00460)，給市場帶來太多驚喜。
近年來，四環醫藥以創新爲導向，依托“醫美+生物制藥”雙輪驅動，成功實現了向國際化制藥企業發展的初步轉型，公司業務板塊現已橫跨醫美、仿制藥、創新藥、原料藥及工業大麻等領域，多元化産業線得以協同發展。如今，四環醫藥的醫美、生物藥創新管線、CDMO和工業大麻等業務版圖正不斷擴張，成爲打開公司估值天花板的強大動力。
智通財經APP了解到，8月31日，四環醫藥公布了其2021年中期財務業績。財報顯示，2021年上半年公司業績整體實現穩健增長，實現收入19.1億元，同比增長80.9%;當期公司擁有人應占溢利實現6.1億元，同比增長307.6%。
實際上，公司之所以能在公共衛生事件影響尚未完全消退的環境下取得業績的逆勢增長，離不開現有重點産品的穩定收入與核心産品的快速增長。隨着公司醫美管線持續豐富，多項重磅創新生物藥物商業化臨近，未來成長確定性繼續提高。此外四環醫藥還在持續開拓CDMO和工業大麻板塊，從而形成多元化産業線之間的協同發展，爲公司未來帶來新的增長點，促進內在價值不斷釋放。
五大業務平台聯動步入收獲期
四環醫藥之所以能在今年上半年實現業績的高速增長，得益于其在各領域重磅産品規模化增長帶來的穩定收入。五大業務平台聯動步入全面收獲期，是支撐公司增長飛輪持續轉動的關鍵原因。
四環醫藥戰略布局主要體現在五大業務平台聯動機制。財報顯示，公司主要擁有醫美、仿制藥、創新藥、原料藥與CDMO及工業大麻等五大研産銷平台。
其中醫美業務是四環醫藥當前的核心産品線，其以肉毒素爲原點，輔以即將推出的玻尿酸、童顔水凝等醫美産品，從而形成一個趨于完善的醫美産品矩陣。
四環醫美板塊的亮點在于公司和韓國第一肉毒素品牌樂提葆®的合作。樂提葆肉毒素作爲我國第4個獲批上市的肉毒素産品，于今年2月上市，其憑借高質量和高性價比的顯著特點，有望成爲四環業績爆發的強大動能。據券商研報預計，該産品或將在叁年內實現超30%的市占率目標，實現收入達到30億元。
通過財報不難看出，醫美核心産業帶來爆發式現金流動在極大提升四環業績收入的同時，也帶動了公司創新研發投入的增長，提升了多産業協同發展水平。數據顯示，當期公司研發費用達到3.3億元，同比增長10.9%。
研發投入力度持續加大，讓四環創新生物藥板塊迅速崛起。據智通財經APP了解，近年來，隨着集中采購和重點監控合理用藥藥品目錄等一系列醫藥政策出台，讓四環醫藥制藥板塊的發展重心逐漸向創新藥及生物類似藥轉移。通過打造國內領先的生物創新藥平台，公司綜合競爭力正不斷提升。
産品線方面，創新藥如PPIs、CDK4/6抑制劑、氨基糖苷類抗生素、1.1類新藥加格列淨以及第四代胰島素將于2022至2023年陸續開始貢獻收入，整體管線即將全面步入收獲期，切實增厚公司利潤。
此外，作爲公司“現金牛”業務的仿制藥板塊，正依托高端仿制藥平台澳合研究院開展多項高技術壁壘産品在研;而原料藥和CDMO業務方面，四環正通過“原料藥+CDMO+制劑”一體化戰略，主攻抗病毒、抗凝血、抗真菌藥物等領域，實施全産業鏈布局;而工業大麻業務平台則爲公司提供了更廣闊的發展選擇，成爲多元産業協同發展中的重要一環。
醫美持續發力，核心産品注入新彈藥
近年來，在日益增長的需求、政策和技術等多重因素驅動下，國內醫美産業迎來風口期，也爲四環醫藥帶來新的發展機遇。
據智通財經APP了解，自2014年前瞻性地與韓國Hugel公司簽署獨代協議戰略切入醫美賽道以來，四環醫藥醫美板塊也取得長足發展。隨着肉毒素和玻尿酸産品的國內市場注冊工作順利展開，第一款肉毒素産品樂提葆已于去年實現國內獲批上市，成爲第四個獲准在中國上市的A型肉毒毒素。
樂提葆獲批上市引發了投資者的廣泛關注，也成爲四環醫藥獲得業界與資本市場雙重關注的重要原因。從國內醫美市場潛力以及競爭環境兩個角度，能夠清晰看出該産品上市對的四環醫藥內在價值的提升作用。
從市場潛力來看，據艾瑞咨詢統計，過去五年中國醫療美容市場的複合增長率爲29.8%，遠高于全球醫美市場，2023年市場規模將發展超3000億元，而隨着非手術類市場規模逐年提升，其占比將達到42%。此外，據興業證券預測，到2030年國內醫美行業規模將沖擊9000億市場規模。
醫美産業的高速發展，使得相關産品將呈現井噴式增長。預計至2025年我國肉毒素市場規模超140億元，成爲與美國及歐盟並駕齊驅的全球叁大市場之一。
從市場競爭格局來看，樂提葆有望中國肉毒素行貨市場保持顯著競爭優勢。
智通財經APP了解到，肉毒素針劑是除皺塑形類的核心針劑産品，除可滿足除皺需求外，肉毒素適用于廣闊的醫美項目聯合應用場景。我國肉毒毒素審批嚴格，正式認證僅四家，分別爲：保妥適、衡力、吉適以及樂提葆。除此之外，目前國內仍有7款肉毒素産品在申請資質進程中。對于樂提葆而言，當前國內市場競爭環境較爲明朗。
一方面，樂提葆純度高、效果明顯、品質穩定和高性價比等特點，讓其在行貨市場競爭優勢明顯。從産品參數來看，樂提葆的臨床效果與安全性和保妥適一致;從産品品質來看，樂提葆有99.5%的有效蛋白質含量，高純度900kDA蛋白，高于韓國藥監局(KFDA)95%的標准;從價格區間來看，樂提葆的價格在市場上處于中位。
另一方面，隨着監管趨嚴，水貨市場未來逐漸出清，高性價比的樂提葆能夠收割部分水貨市場;對于未上市的潛在競品，樂提葆則擁有2-3年的窗口紅利期，具有明顯的卡位優勢。
在商業化方面，截至今年7月，樂提葆已覆蓋1800+家醫院，其中Top 500醫美機構已覆蓋近400家。憑借領先同業的鋪貨速度，公司目標3年內取得中國30%以上的市場份額，而資本市場對于該産品對四環醫藥的業績提升同樣表示樂觀。
安信證券預測，樂提葆銷售收入和淨利潤將實現快速增長，預計今年可銷售60萬瓶，其毛利率水平將在70%-80%，淨利率水平約爲30%-40%，而由此醫美板塊預計爲四環醫藥貢獻利潤約2.5億元。此次財報顯示，公司當期醫美業務收入達到2.6億元，可見公司醫美布局正逐漸兌付，增長邏輯正被業績印證。
除了肉毒素領域外，四環醫藥正通過發展“自研+代理”的創新模式，積極布局自研部分産品，配合國際代理模式增加産品種類，從而形成強大的産品矩陣。
未來叁年內，還有多款“自研+代理”新品有望上市。自研方面，目前四環擁有童顔針、少女針等十余款自研醫美産品，其中童顔水凝有望于2021年獲批;合作方面，公司代理的Hugel的玻尿酸産品也有望于2021年獲批，有望構建“肉毒素+玻尿酸”黃金組合的針劑黃金組合。
通過以上模式，四環醫藥無疑可以確立其在醫美上的市場地位，形成獨特的國際産銷代理優勢，而公司銷售收入也將隨着市場擴張而水漲船高。
創新生物藥研發步入新階段 全産業鏈優勢凸顯
目前，四環醫藥主要通過軒竹生物和惠升生物兩家子公司全面布局創新藥的研發。在生物醫藥全産業鏈平台驅動下，持續深耕生物創新藥的四環醫藥正步入全面收獲期。
其中，軒竹生物擁有創新藥自主研發能力，專注于腫瘤、代謝、消化和抗感染等領域，擁有25個創新産品管線，多數已處于臨床試驗後期。
據了解，軒竹五年內將推出叁款創新藥産品：治療消化道潰瘍的安納拉唑鈉，預計今年提交新藥申請(NDA)，將擁有十億以上市場規模;治療晚期乳腺癌的CDK4/6抑制劑吡羅西尼正在開展單藥注冊性臨床，同步開展的聯合氟維司群和AI的2線及1線治療臨床研究已完成I期臨床，聯合氟維司群的2線治療已經進入臨床3期，其中單藥末線治療適應症預計明年即可申報NDA，上市後有望成爲國內唯一單藥對末線患者有效産品;新一代半合成氨抗生素(超級抗生素)普拉左米星，也預計于明年提交NDA。
而作爲國內糖尿病和並發症産品線全覆蓋的企業，惠升生物産品線主要包括1.1類創新藥SGLT-2抑制劑加格列淨、第二、叁、四代胰島素、GLP-1類似物、口服降糖藥及並發症用藥等。
最新的研發進展顯示，核心産品1.1類新藥SGLT2抑制劑(加格列淨)針對降糖降壓、心腎保護，目前已完成III期臨床試驗;德谷胰島素已進入III期臨床試驗，臨床應用效果顯著超越同類型基礎胰島素。
實際上，通過對創新生物藥領域持續不斷的投入，四環醫藥的生物藥開發技術與質量管理體系建設正在逐步完善，創新研發能力得以全面提升。因此，生物制藥板塊有望在中長期爲四環提供顯著的業績支撐。
以惠升生物爲例，惠升生物近年將推出多款産品，通過建立的高效銷售網絡，促使商品迅速進入市場，其中SGLT-2和GLP-1的國內相關産品市場規模有望在2030年分別達到100億以上。除此之外，惠升生物還在持續加快開辟糖尿病産品線，提高四環在該領域的核心競爭力。
今年7月30日，四環醫藥公布惠升生物研發的門冬胰島素30注射液在與二甲雙胍聯合治療口服降糖藥控制不佳的2型糖尿病的有效性與安全性研究結果。
在此次多中心、隨機、開放、平行分組和陽性藥對照研究中，主要比較了門冬胰島素30注射液與諾和銳®30分別與二甲雙胍聯合，治療口服降糖藥(OAD)血糖控制不佳的2型糖尿病患者的有效性與安全性。研究結果顯示，門冬胰島素30注射液的主要療效指標糖化血蛋白的降低非劣于諾和諾德公司生産的諾和銳® 30，其他次要療效指標兩組間差異均無統計學差異，同時安全性良好。
良好的有效性和安全性數據從側面反映出了公司強大的自主研發實力，而相關産品市場銷售潛力則有望成爲四環醫藥中長期業績的新增長點。
據智通財經APP了解，2016-2020年，門冬胰島素30在國內銷售額持續快速增長，5年複合增長率爲10.9%，2020年銷售額達33.7億元。並預計在2020年之後，其銷售額有望繼續增長，潛力巨大。四環醫藥的門冬胰島素30注射液若能順利獲批，其上市後年銷售額有望依勢增長。
生物醫藥投資的重要邏輯，在于研判公司對創新研發的投入力度，以及研發成果轉化後的商業化能力。依托強大的仿制藥研産銷體系，四環醫藥已經建立了一套完善的醫藥銷售體系。
在仿制藥領域，目前公司正積極開發高壁壘仿制藥品種，主要産品線涵蓋包括回能®、普扶林®、新適應症獲批的克林澳®以及非PVC粉液雙室袋等産品，此外還有53項具有高技術壁壘的高端仿制藥將陸續推出。
在市場營銷方面，公司現擁有一支經過多年市場驗證的營銷團隊，由超千名專業銷售人員及3000家分銷商組成的龐大銷售及分銷網絡，其中近40%只銷售公司的産品，極大促進了公司新産品的滲透率及産品的變現能力，而這也將在今後爲一系列獲批上市的創新生物藥打開銷售空間提供強有力的保障。
如果說，醫美能爲四環帶來短期爆發式現金流，創新生物藥能爲其帶來中期穩定增長的保障，那CDMO和工業大麻業務則能爲公司帶來長期續航能力。
據了解，公司以吉林康通爲主體，在解決內部原料藥供應問題及降低生産成本的同時，還實施“原料藥+CDMO+制劑”的一體化戰略，盤活整體資産。目前公司已具備數項成熟項目，在日韓、歐洲、印度等有較好的市場基礎，各市場前十的藥企中均有多家爲其長期穩定合作的客戶。
而在工業大麻領域，四環醫藥正在建設工業大麻種植及加工基地，打造現代中藥研産銷平台。目前公司旗下的吉林澳康已獲得吉林省工業大麻唯一高含量大麻二酚科研種植的資質，叁個標的品種的花葉CBD含量均在4.5%以上，達到北美推廣品種平均水平，居于國內領先水平。
綜上所述，投資者能夠清晰看到，依托“醫美+生物制藥”雙輪驅動，帶動多産業協同發展，四環醫藥的體系化競爭實力已大幅提升。作爲國內醫美和創新生物藥領域的龍頭公司，四環醫藥憑借多年沉澱和積累的集研發、生産、營銷、投資合作爲一體的“體系化競爭”優勢，定能進一步釋放自身內在價值，向投資者兌現豐厚的回報。