近幾年國家對于教育行業的監管趨嚴，尤其是課外輔導機構方面，一方面是爲了整頓行業中的混亂現狀，另一方面對于學生減負的呼聲越來越高。2021年以來相關政策加速出台，6月份教育部成立了校外教育培訓監管司，可見對于校外輔導機構整頓的決心。
在這些政策影響下，許多上市教育股的股價紛紛下滑甚至腰斬，龍頭新東方、好未來、中公教育跌幅均超過50%，其他細分領域包括在線教育、工具類、平台類公司等都未能幸免。目前港交所教育上市集團含義務教育的比重都比較大，股價也是重挫。
但是智通財經APP也觀察到，“雙減”政策對于輔導機構的影響更加明顯，而對于學曆教育特別是高中教育賽道、職業教育等公司並未産生重大影響，該類型企業屬于被“錯殺”的部分。
在最近一次中學校長培訓會上，教育部高中處李靜波處長談到高中階段教育在很長一段時間內是不會納入義務教育的。
以今年3月份在美股上市的第一高中教育(FHS.US)來說，其爲將高中教育、教育科技、教育服務融爲一體的全國一流教育集團，國內運營主體是長水教育控股集團。集團初創于2005年，辦學機構覆蓋北京、上海、雲南等地區。
截至2020年底，公司旗下擁有19所學校，提供25個項目，公司民辦高中學校規模居西部第一、全國第叁。可以看到，公司通過民營中學教育，作爲公立學校學曆教育的補充，尤其是在西部教育資源稀缺地區，更彰顯出公司的價值。
另外，近期集團在北京總部舉行高中階段普職融合發展推進會，基于16年來樹立的“長水”、“第一高中”、“長外”、“衡實”等教育品牌，進一步建立普通教育與職業教育融會貫通、相互銜接、資源共享、多元發展的培養機制。
總體來看民辦在學曆和非學曆職業培訓領域中，具有品牌性、渠道整合以及教學能力的差異化優勢。在民促法、職業教育法以及職教 20 條等政策的推動下，行業有望進入快速發展期，也將爲集團的成長打開新的空間。
智通財經APP注意到，公司上市後股價較爲低迷，但是基于強勁的行業需求和業績支撐下，公司的價值顯然被低估。
西部民辦高中教育龍頭 盈利能力持續提升
以截至2019年12月31日的入學者數量計算，該公司是中國西部最大的私立高中運營商，也是中國第叁大運營商。同時，2015年至2019年，中國民辦高中前20名運營商中，該公司的高中入學人數複合年均增長率爲77.3%，複合年均增長率爲41.4%。
公司采取“中學教育+高考補習”雙輪驅動方式，截至2020年底，公司在校人數合計25867人。師資方面擁有教師1969人。課程設置方面包含了國家和地區規定的所有核心課程。
智通財經APP觀察到，在公司的高效運營下，取得了不俗的教學成果。據招股書披露，截至2020年9月，學校在西部地區本科錄取率達 63.9%，其中一流大學錄取率達 29.2%; 西部平均本科錄取率爲 40.5%，其中一流大學錄取率 13.1%。
在品牌效應、規模效應等優勢加持下，公司的業績蒸蒸日上。2018年至2020年公司營收分別爲2.54億元人民幣(單位下同)、3.37億元和4.46億元，2020年營收同比增長32.34%。
營收增長主要依靠學生人數增長以及學費、住宿費的提升支撐，該部分收入占據全年營收的82.4%。2020年學生人數同比增長21.8%。
2018年至2020年，公司毛利分別爲0.75億元、1.05億元和1.59億元，毛利率分別爲29.4%、31.1%和35.6%，2020年毛利率增長4.5pct。毛利率提升主要是營業成本控制較好，其中最主要的是員工成本。
以此同時，公司的運營開支費用也得到控制。2018年至2020年，公司營銷費用率分別爲2.2%、1.4%和1.7%，管理費用率分別爲88.5%、17%和13.6%，撇去2018年因基于股份的費用和融資相關費用，公司整體的運營開支費率呈現穩中有降趨勢。
毛利率提升、費用率下降，使得公司的淨利率水平提升明顯。2018年至2020年，公司調整後淨利分別爲0.3億元、0.4億元和0.81億元，調整後淨利率分別爲11.7%、12%和18.2%，2020年淨利率同比提升6.2pct，盈利能力顯著提升。
行業空間廣闊 “掘金”西部民營中學千億市場
智通財經APP了解到，第一高中教育的業績持續增長，主要是兩方面原因，一是行業空間廣闊，二是自身優勢顯著。
從行業層面看，民營中學的市場潛力巨大。據公司招股書披露，預計到2024年，中國私立高中學生人數將達到610萬人，私立初中達到980萬人，合計1590萬人，2014年至2024年CAGR爲8.7%。預計帶動相關收入規模在2024年達到4260億元，2014-2024CAGR爲24.9%。
而西部民營中學行業呈現空間大、增速快的特點，其主要催化邏輯在于，當前西部家庭可支配收入的增速快于全國平均，2014年至2019年複合增長率9.3%，高于全國平均收入增長8.6%。而中學教育的剛性需求，疊加西部教育資源的稀缺性，使得民營中學教育成爲越來越多學生的選擇。
數據顯示，西部地區私立中學入讀人數在 2024 年預計達 1590 萬人，2014-2024 複合增長率 8.1%，長水教育的重要業務高中板塊複合增速達12.40%，均快于全國平均;收入方面，西部地區私立中學收入在 2024 年預計達 1106 億元，2014-2024 複合增長率25.29 %，高中板塊複合增速達 22.50%，均快于全國平均。
獨特模式奠定競爭優勢 公司估值顯著低估
行業空間大，公司又作爲西部地區的龍頭公司，競爭優勢顯著。
自成立以來，公司依靠升學率建立起品牌效應，再依靠品牌效應獲取更多優質生源、師資反哺升學率，形成了升學率和品牌效應的良性循環，並帶動收生人數的增長和業績提升。
2020年高考中有63.9%學生被本科學校錄取，其中29.2%被包括清華大學、複旦大學等重點本科大學錄取，遠遠高于西部行業平均水平。而高考補習方面，80%的學生第二次高考提升分數都超過50分。
除了優質生源外，師資力量的培育也不可或缺。智通財經APP觀察到，2020年學校的1969名教師中，99.3%是本科學位，且12.4%的中學教師擁有高級教師職稱或一級教師職稱。公司先後從北京、上海、河北等地引進優秀管理人才261名、引進名校優秀畢業生，加強師資隊伍建設。在教師福利和晉升機制方面也十分完善，數據顯示該校教師薪酬顯著高于雲南省平均水平。
此外值得一提的是公司的輕資産辦學模式，具體來說，集團與第叁方夥伴合作辦學， 集團夥伴提供土地和學校設施，當地政府夥伴給予其他形式的支持，例如補貼，稅收優惠， 集團作爲學校舉辦者，提供教育資源，師生以及管理企業。目前集團19所學校中，15所學校和地方政府合作辦學，4所學校租賃第叁方的土地及設施，預計與房地産開發商合作于 2021年9月在陝西開設新學校。
該種辦學模式不僅可以降低外延成本，加速規模擴張，在當地政府和資本的參與者，還可以爲當地提供高質量教育資源，形成多方協同效應，降低運營成本和風險，實現多贏。
在多方面優勢下，公司仍然具備很高的成長性，且通過降本增效，盈利能力持續提升。根據曆史業績和增速，考慮到各學部學校使用率情況，2021年學生人數增長和學費提升情況，在不考慮新增學校的情況下，2021年的營收和淨利潤將持續大幅增長。
公司在年報中提到，2021年預計推出六所新學校，考慮到新增學校擴容帶來的增量收入以及可比學校收生人數超預期，未來一年的收入將遠不止如此。公司在年報中給出了7.7-8.2的營收指引，按此測算淨利潤將達到1.617-1.722億的規模，按中值1.67億測算，目標價達到17.8美元，較當前股價有幾倍溢價空間。