智通財經APP獲悉，華創證券發布研究報告稱，略調華潤啤酒(00291)2021-23年還原後EPS預測爲1.26/1.86/2.16元(21年預測不包含出讓地塊一次性收益)，對應P/E爲45X/30X/26X，盈利高增趨勢下，該行予公司2022年PE45倍，重申目標市值3000億港元，對應目標價93港元，重申“強推”評級。
事件：公司發布盈利預告，預計21H1股東應占溢利同期增長至少100%(去年同期爲20.8億元)，主要系：(1)根據搬遷補償協議出讓地塊，獲得初始稅後補償收益約人民幣13億元;(2)毛利因集團産品銷量及平均售價上升而增加導致。
華創證券主要觀點如下：
扣除一次性因素，21H1業績預增30%+，具備進一步超預期潛力。21H1業績至少在41.6億，扣除搬遷協議出讓地塊收益後，業績超28.6億(去年同期業績20.8億)，同比增長至少37.5%。此外，去年同期關閉兩家工廠帶來的一次性損失約2.9億，還原關廠影響後20H1業績爲23.7億，隨産能優化進入中後期，該行判斷21H1一次性費用邊際減少(略低于2.9億元)。按照業績預增底線(增長100%)計算，21H1還原關廠費用並剔除搬遷款影響後業績接近31.5億元，同比增長在33%左右，已略超該行此前中報前瞻預計的30%的業績增長預期，同時具備進一步超預期的潛力。
高端增量明顯，驅動收入雙位增長，費用率高基數下攤薄。量價拆分看，該行預計公司上半年整體銷量同比增長中個位數，次高端以上産品有望達到百萬噸級別，同比增長有望達40%以上(2020年全年146萬噸，推測20H1受疫情影響銷量不足70萬噸)，次高端以上産品銷量占比有望提升4-5pcts，高端化勢能已起。該行測算預計上半年公司噸價有望提升高個位數，驅動整體收入兩位數增長。毛利率方面，盡管成本上行影響，但高端占比提升對沖，毛利率同比上行1pct以上。此外，20H1疫情後消化庫存投入費用較多，且隨着收入恢複雙位增長，銷售費用率預計有所攤薄，且管理費用率預計持續優化。
如何看待千元新品“醴”?突出文化挖掘、價格標杆，場景延伸，均緊密圍繞高端化戰略。公司5月份上新超高端産品“醴”，定價999元/盒(2瓶)，引發市場和消費者近期較大關注。在華潤高端品牌體系打造初步成型後，該行認爲當前時點推出“醴”的背景及意義，主要是以下幾點：一是突出文化挖掘，“醴”的品牌定位中國最古老的啤酒，也與中國啤酒行業協會推廣的啤酒起源于中國之說遙相呼應，從過去産品同質化到近年持續探索品牌文化屬性挖掘，實際上反映了啤酒高端化加速推進的趨勢;二是樹立價格標杆，通過超高端品牌價格標杆的設立，高端化向上空間完全打開，海外啤酒或白酒等其他酒精品類的品牌梯隊打造也有類似操作，實際也無可非議;叁是消費場景延伸，從現飲場景延伸至商務宴請和送禮禮儀場景上，突出價值感和儀式感，定位小衆消費場景，當下標杆意義大于銷售貢獻意義。
高端化勢能已起，下半年不乏催化，重申3000億港元目標市值。公司上半年高端化進展良好，奠定全年次高端以上接近200萬噸銷量基礎，高端化勢能已起且節奏加快。而展望下半年，預計華潤啤酒股價催化劑依然充足：一是8月中報報表披露更多經營細節，二是下半年成本上漲下半場，行業存在提價可能性，叁是高端化更多運營動作落地及數據驗證，均有望驗證高端化驅動盈利加速的預判。
風險提示：高端啤酒消費波動、高端營銷落地進度低于市場預期、費用確認節奏導致短期盈利預測偏差等。