月初中國反壟斷法再出手，處罰的違法案例涉及多宗網路平台經濟投資併購案，當中阿里巴巴（SEHK：9988）涉案6宗，騰訊（SEHK：700）亦涉案5宗。
政策風險令兩間互聯網機構股價急挫，騰訊股價回至去年中水平，阿里更是一度失守 $200，回至上市初期水平。
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近日跌勢回穩，騰訊的股價反彈力度更是不弱，是反映政策風險被消化了嗎？投資者應趁反彈初期趁低買入嗎？
| 現價市盈率（倍） | 預測市盈率（倍） | 2020年盈利增長 | 股本回報率（%） | |
| 騰訊 | 27.8 | 27.4 | +71.3% | 22.7 |
| 阿里巴巴 | 24.9 | 19.4 | +30%* | 16.0 |
反彈力度要看業務前景 騰訊及阿里之所以一直得市場青睞，主要原因是兩者龐大規模下仍能保持年均雙位數穩定增長。尤其是騰訊，其戰略布局的六大事業群逐漸發揮作用，如符合「宅經濟」概念的手遊及網絡文學等「新文創」業務在抗疫期間成為業務增長引擎，令集團盈利增長大大提速。
雖然年初股票衝高回落，但騰訊歷年的估值其實非常穩定，基本上都是 30倍上下，反觀其過去 10年來營收及盈利年複合增長率都約 40%，騰訊的估值基本上是跟着業績增速走，換言之，投資者賺的錢都是利潤增長而來的，而非從估值提升得來。
宏觀地看，騰訊股價一直保持漲勢，但阿里巴巴近年卻一直疲弱，股價常常往返於 2年前於港股上市的水平。主要原因是阿里巴巴的業務廣度不如騰訊，仍是靠主業電商支撐。阿里巴巴 2021財年第四季（2021年1月1日 – 3月31日）撇除反壟斷法罰款的非公認會計準則淨利潤同比升 18%至 262.16億美元，相比營收的 40%增長（撇除合併高鑫零售影響）相距不少，反映電商行業愈來愈難賺錢。
如困不難明白，電商的入場門檻不高，早年除了阿里巴巴，就有京東（SEHK：9618）及拼多多（NASDQ：PDD）後來居上，跟阿里巴巴成為電商三巨頭，隨後又有美團、快手、抖音等加入戰場。
中國電商市場再大，都難免僧多粥少，反壟斷法對阿里的「殺估值」，更像不過是一條導火線而已。
政策風險被消化了嗎？ 反壟斷法的革新，目前相信只是第一階段，正常而言後續還會有更多調查事件。而即使沒有制裁，互聯網企業的未來發展部署都會有所制肘，影響搶佔市場份額的速度。
騰訊業務廣泛，受政策影響的範圍亦較大，但未至於令業務分散由優勢變為劣勢。例如騰訊的遊戲業務，遊戲作為產品單體而非平台，相信不是反壟斷法的目標，另外其支付、信貸和雲業務均未實現壟斷或支配市場。
而且目前亦未見反壟斷法動搖騰訊的龍頭地位，如近日虎牙及鬥魚被禁止合併一事，騰訊依舊是兩間龍頭平台的擁有人。騰訊的戰略投資一直都是「聯邦自治」模式，聯繫多方盟友，發揮協同作用，同時穩健的擴張版圖，此模式可望降低反壟斷法的命中率。
至於阿里，本身要維持龍頭地位就有點吃力，反壟斷法更是令其百上加斤。
投資結語 在價值投資而言，騰訊現價是不俗的位置，但不代表其股價已見低位，隨後就是一段大牛漲勢。騰訊現價是「以合理價格買入優質企業」，只是政策風險陰霾容易令股票短期內急跌價殘，有望進一步造就「以低廉價格買入優質企業」的機會。進取型投資者建議逢低收集，高位減倉，推低成本價格，作中線持有。
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