智通財經APP獲悉，中信證券發布研究報告，考慮到浪潮國際(00596)國內市場雲ERP市場廣闊的增長空間，以及在ERP領域豐富的客戶資源及服務經驗積累，判斷公司雲化進程將持續快速推進，並進而帶動整體業績穩步增長。預計公司2021-2023年營業收入分別爲30.0/34.2/40.0億港元，同比增速分別爲17%/14%/17%；淨利潤分別爲0.2/0.5/1.5億港元。該行采用SOTP估值方法，其中傳統軟件業務給予10X PE（2021E），雲業務給予4X PS（2021E），首予“買入”評級，目標價4港元，後續伴隨雲化進程的推進，市場有望加速估值方式向可比軟件SaaS公司的切換。
浪潮國際注冊成立于2003年，2004年4月在香港聯交所上市，爲國內領先的ERP軟件企業。2017年，公司發布雲戰略，全面推進自身軟件産品向雲的轉型，目前已形成了以雲服務、管理軟件和物聯網解決方案爲主的叁大業務板塊，産品組合覆蓋大型、中型以及小微企業。2020年公司實現營業收入25.57億港元，其中雲軟件産品實現收入5.06億港元，同比+30.53%，而2018年這一數字僅爲1.85億港元，雲軟件産品正在逐步成爲推動公司中長期收入增長的核心驅動力。
ERP市場較爲成熟，龍頭企業轉雲遭遇困境。
過去5年，SAP、Oracle等ERP領域代表性企業股價表現相對一般，核心原因在于自身ERP産品在大型企業緩慢雲化進程。作爲企業最爲核心業務系統，ERP産品邏輯複雜，涉及企業內部財務、生産制造、供應鏈等業務模塊，疊加企業對數據安全的擔憂以及ERP系統向其他業務模塊拓展的阻力等，均在一定程度上阻礙了ERP産品雲化進程。但同時，SAP、Oracle部分雲化實踐仍值得參考，包括：對ERP系統進行底層代碼重構；支持多樣部署模型，包括本地、私有雲、混合雲、公有雲等；産品線從前端（CRM），到中後台（ERP、HRM等）一應俱全；並進行用戶分層，面向大型、中型、小型企業客戶推出不同産品等。
企業數字化、國産替代帶來明顯機遇。
根據前瞻産業研究院數據，2019年我國ERP市場規模僅爲300億元（同期全球400億美元），産業中長期潛在空間巨大。隨着國內企業對管理重視程度的提高，國內ERP市場規模將維持持續增長的態勢，且增速料將顯著高于歐美市場。從市場份額來看，本土頭部廠商占據大部分市場份額，2019年用友、浪潮、金蝶市場份額分別爲33%、13%和12%。但在高端ERP市場中，本土企業仍處于弱勢地位，多數份額被海外巨頭占據。同時，企業數字化轉型需求和雲服務進程的加速，將推動國內雲ERP市場迅速發展。
根據IDC數據，2019年國內雲ERP市場規模超過100億元，未來亦將維持雙位數的增速水平。長周期來看，考慮到代表企業的積極推進，以及宏觀政策的傾斜等，國內雲 ERP行業在未來具備長期成長機會，頭部廠商有望吸取國外廠商的經驗和教訓，在各自擅長的行業領域把握趨勢紅利。
産品體系構建完成，渠道體系快速拓展。
1）産品布局，針對集團型企業客戶，公司推出大型企業數字化能力平台GS Cloud 3.0，提供SaaS應用服務以及浪潮iGIX PaaS平台；面向成長型企業，公司新一代開源雲ERP産品inSuite，在提供標准化SaaS應用及低代碼開發平台的同時，構建了“平台+生態”合作夥伴體系，聚合銷售、咨詢、交付、集成、開發、服務等合作夥伴提供多元化服務；面向小微企業，公司提供在線財務SaaS應用浪潮雲會計，爲客戶提供一站式ERP解決方案。
2）營銷渠道，對于大型企業客戶，公司以直銷渠道爲主。對于成長型企業客戶，由于客戶數量更多、且訴求更爲分散，公司需要借助渠道夥伴的力量。由于公司此前渠道建設相對薄弱，目前公司正在加速相關分銷渠道的建設，目前合作的分銷商在500家左右，未來計劃不斷提升。對于小微客戶，公司以self-service形式提供服務。
産品結構優化、客戶數量及ARPU增長等。
1）持續推進雲化進程，目前，公司雲産品收入占營業收入比重爲19.8%，處于迅速發展的階段。根據公司業績材料，公司預計2020年-2023年雲服務CAGR 47%-60%，2023年雲服務收入達到與管理軟件收入持平。
2）客戶數及ARPU持續提升，對于大型企業，由于客群相對有限，持續增加模塊及功能替代，由單一部門&分公司向多部門及集團體系內其他公司持續拓展，進而提升ARPU水平是推動後續增長的主要動力；對于中型企業，公司雲産品的中型企業客戶數剛剛超過400家，相較于我國中型企業（年收入超過5000萬）900萬的總數，滲透率僅0.04%，面向中型企業客戶inSuite産品存在巨大的滲透機會。
3）發展合作夥伴及生態，合作夥伴的豐富以及平台生態的成熟一方面能夠提升公司的交付效率並降低交付成本，另一方面也將借用ISV和客戶內部員工的開發能力服務于標准化産品無法滿足的長尾需求，提升客戶滿意度。
風險因素：
雲服務市場發展不及預期風險；行業競爭加劇風險；客戶維護及拓展不及預期風險；SaaS業務拓展不及預期風險；公司核心營銷、産品技術人員流失風險；重大數據泄露、運營事故風險等。