如果說牙齒賽道是資本市場上的一頂皇冠，“正畸”一定是其中最亮的明珠之一。相比于普通的拔牙、補牙等服務，“正畸”屬于高價項目，且屬于自費範圍，在消費升級的趨勢下，有望迎來千億級別的藍海市場。
正畸可分爲傳統正畸療法及隱形矯治療法。與傳統正畸療法相比，隱形矯正具有美觀、舒適度高、後續就診頻率更低等方面的優勢，使得隱形矯正越來越受大衆歡迎，國內的隱形矯治賽道也熱度高漲。據國家藥監局醫療器械數據庫顯示，2016年後注冊的隱形矯治器産品已有近40個，涉及30余家不同規模的企業。除此之外，還有一些國産中小品牌尚處于發展階段，3M等國際品牌也希望進入亞太市場，2019年牙科巨頭卡瓦集團旗下的正畸品牌Ormco成爲第二個進入中國隱形正畸市場的美國品牌。
目前國內已經形成時代天使(06699)及隱適美雙寡頭局面。據灼識咨詢報告顯示，按2020年的達成案例計量，前兩大市場參與者的市場占有率總計爲82.4%，其中時代天使的市場份額約41.0%。在市場份額方面，時代天使基本上與第一的隱適美平分秋色。除了達成案例與隱適美差不多外，時代天使近年來業績快速增長，技術不斷革新，因此公司也成了全球唯一能PK隱適美的企業。
業績翻番，賺錢效應十足
據智通財經了解，時代天使成立于2003年，公司通過數字化輔助案例評估支持及矯治方案設計服務，基于專門的矯治方案定制且可拆裝的隱形矯治器，及雲服務平台iOrtho“叁部曲”爲顧客提供矯治服務。目前上市四款隱形正畸産品，即：時代天使標准版、時代天使冠軍版、時代天使兒童版和COMFOS。
受益于行業快速發展以及公司在行業內的豐富經驗，近幾年公司在營收及淨利方面皆保持着較快增速。招股書披露，2018年至2020年，時代天使實現營收分別爲4.88億元、6.46億元及8.16億元，同比分別增長32.38%及26.32%。期內淨利潤分別爲5818.6萬元、6766.5萬元及1.51億元，同比增長16.29%及123.06%。
從業務來看，時代天使的收入主要來源于提供隱形矯治解決方案。2018年-2020年由提供隱形矯治解決方案所得收入分別爲4.65億元、6.28億元以及8.0億元,年複合增長率爲31.1%，占當期總收入的95.2%、97.2%及97.9%。
從産品來看，2018-2020年，公司隱形矯治解決方案中標准版與冠軍版合計貢獻收入分別爲4.6億元、5.9及6.6億元，占比爲99.0%、93.3%及82.5%。COMFOS近年來收入逐年增加，從2018年的443萬元增至2020年的1.04億元，對應收入占比從不足1%增至13%;銷量也從2018年的1200件增至2020年的2.7萬件，占比從1.5%增至19.9%。時代天使冠軍版銷量同樣增長迅猛，從2018年的1.6萬件增至2020年的3.2萬件，2年時間實現翻倍增長。2018-2020年，主力産品時代天使標准版銷量分別爲6.1萬件、7.9萬件及7.3萬件，年複合增長率爲9.8%，隨着時代天使冠軍版及COMFOS放量，時代天使標准版銷量占比由78.1%降至2020年的53.2%。
受益于高毛利的冠軍版的銷量逐年放量，公司毛利率逐年攀升，從2018年的63.8%攀升至2020年的70.4%;受到毛利率逐年提升的影響，公司的經調整淨利率亦逐年提升，2018年至2020年內經調整淨利率期內分別爲18.9%、20.1%及27.8%。
由此可見，時代天使的“印鈔機”能力十足。
除了公司自身賺錢效應十足外，目前公司所處的賽道也是藍海市場，並且國內市場滲透率低，存在極大的成長空間。
千億矯治市場，國內滲透率僅0.3%
正畸指通過佩戴矯正器對牙齒錯颌進行矯正。正畸最佳年齡段是12-18歲的青少年期。
目前全球及中國正畸需求市場廣闊，據阿萊技術及灼識咨詢，全球約60-70%的人患有錯颌畸形，而2020年全球正畸治療案例1700萬例，測算矯正率僅有0.36%;中國錯颌畸形案例10億例，正畸治療310萬例，矯正率僅爲0.3%。可見無論是全球還是我國，正畸需求的滲透率都有很大提升空間。
根據灼識咨詢，2015-2020年，以零售銷售收入計全球正畸市場的規模由399億美金增長至594億美金，年複合增長率達8.3%;中國正畸市場的規模由34億美元翻至79億美元，年複合增長率達18.31%。灼識咨詢預計2020-2030年全球正畸市場規模年複合增長率達到7.0%，對應2030年市場規模1164億美元;中國正畸市場規模年複合增長率14.2%，對應2030年市場規模爲296億美元。
從治療手段來看，正畸技術基本可以分爲傳統托槽矯治技術、無托槽隱形矯治技術兩大類。目前全球以傳統正畸方案主導，傳統矯正全球案例數占比約達83%。
近幾年，中國隱形正畸市場增速迅猛，不過滲透率依然比較低。根據灼識咨詢，2020年中國310萬正畸案例中，僅有34萬隱形正畸案例，隱形正畸的滲透率僅11%(同期美國隱形正畸的滲透率爲32%)，中國隱形矯正滲透率仍有極大提升空間。
根據灼識咨詢的數據測算，2015-2020年美國和中國隱形矯正滲透率分別提升19百分點和10百分點至32%和10%，預計于2030年持續至54%和40%。細分來看，隱形正畸在成年人中的滲透率遠高于兒童和青少年。中國2020年隱形矯正在兒童青少年/成人中的滲透率分別爲4.5%和38.9%，對應美國市場爲16%和64%。
受益于隱形矯正滲透率的提升，全球及中國隱形矯正器的市場規模也在逐步提升。
根據灼識咨詢，2015-2020年，全球隱形矯治器市場規模由40億美金增長至122億美金，年複合增長率達到25.3%;中國隱形矯治器市場的規模由2億美元翻倍至15億美元，年複合增長率達到44.4%。灼識咨詢預計2020-2030年全球隱形矯治器市場規模年複合增長率爲14.2%，對應2030年市場規模爲462億美元;中國隱形矯治器市場規模年複合增長率23.1%，對應2030年市場空間爲119億美元。
身處行業快速增長時期，加上公司本身實力足夠雄厚，使得時代天使有望成爲全球唯一一家與隱適美相匹敵的企業。
先發優勢明顯，形成數字化領域進入壁壘
在整個隱形矯正産業鏈中，包含上遊膜片廠商及3D打印商、中遊隱形矯正解決方案提供商、下遊口腔醫院及醫美機構。
時代天使處于中遊，而中遊隱形矯正廠商需要具備提供全流程服務的能力，即合作與培訓牙科醫生、口腔及牙科建模、治療方案設計、隱形矯正器的生産、售後服務及宣傳等。
除了以上幾個環節外，作爲中遊隱形矯正解決方案提供商，一定要擁有大量的案例數據積累。曆史數據越豐富、越與擬診斷案例匹配，則算法輔助醫師設計出的矯治器越爲准確。
而在這方面，時代天使的行業先發優勢明顯。時代天使自2001年開始對隱形矯正的研究，2003年正式成立，2006年推出了時代天使標准款，成爲中國首家獲得CFDA批准(現NMPA)的隱形矯治解決方案提供商，且擁有中國首個隱形矯治器治療相關的專利注冊。多年深耕本土市場，已建立最大的亞洲人種口腔醫學數據庫之一。公司的數據庫相比隱適美的全球數據庫更具“中國特色”，相較其他本土競爭對手則在體量上具有顯著優勢。
時代天使還與全國八大口腔專業院校長期開展學術科研合作，研發團隊在多個領域都取得了突破性的創新成果，在牙齒隱形矯治技術的研發、應用方面已申請93項專利，並在3D打印、計算機科學、生物力學、臨床口腔醫學及材料學等多個學科上都取得了革命性的創新技術。在自研技術及數據平台，時代天使已經形成數字化領域進入壁壘，對公司在數字化正畸領域不斷取得突破的能力至關重要。
不僅如此，公司管理團隊在隱形矯治方面經驗豐富，與公司的技術實力強大相得益彰。公司的管理團隊的成員平均擁有20年行業經驗，在管理運營、業務發展、醫學科學、銷售及營銷、財務、制造及信息技術等專業領域取得佳績。董事長馮岱爲松柏投資的董事總經理，在醫療健康行業擁有超過15年的經驗，現任哈佛大學Forsyth口腔研究院董事，曾任美國華平投資集團董事總經理、亞洲醫療健康行業投資負責人。公司創始人兼CEO李華敏出身醫學世家，多年專注數字化正畸産業，負責集團的整體戰略規劃和公司管制;首席醫學官田傑博士爲第四軍醫大學口腔醫學院口腔正畸學博士，是國內最早從事隱形矯治臨床應用的專家之一，在口腔臨床領域擁有逾30年經驗。
由于管理層在口腔領域多年的正畸經驗，公司搭建以iOrtho、A-Treat爲核心的領先數字化平台，降低了與牙科醫生的溝通成本。iOrtho自動爲每一案例創建唯一的可跟蹤代碼，以便進行識別和記錄。牙科醫生通過iOrtho，與公司的醫學設計團隊就提供數字化輔助案例評估支持及矯治方案設計服務進行溝通和互動。A-Treat則內嵌了數字化的指導牙齒移動臨床方案的關鍵醫學規則，保存牙科醫生的矯治方案設計偏好記錄，降低溝通成本。
綜合來看，作爲國內隱形矯正龍頭企業，時代天使憑借着大量的案例數據積累，目前已經形成一定的數字化領域進入壁壘。同時背靠深耕口腔産業鏈的松柏投資集團，在富有遠見且經驗豐富的管理團隊帶領下，時代天使擁有冠軍版、標准版、COMFOS、兒童版全面産品組滿足不同消費者需求。目前國內隱形矯治行業一片藍海，正是時代天使發揮自身的優勢時候;而在香港上市無異于給時代天使添上翺翔的翅膀，香港股市作爲中國資本市場的橋頭堡，是中國企業品牌邁向世界的跳板，在港交所上市，能進一步提升公司的知名度，同時可配合公司産品在國內外市場快速滲透，從而提高時代天使品牌在全球的知名度，有望成爲真正影響世界的“最美微笑”制造者。