智通財經APP獲悉，過去五年，在基本面的支撐下，蘋果(AAPL.US)股價上漲了449%，超過同期標普500指數102%的漲幅。然而，在面臨日益激烈的市場競爭下，市場對于蘋果股價能否維持上漲趨勢開始出現憂慮。
對此，Seeking Alpha撰稿人Deniel Selivanov發表文章認爲，蘋果公允價值應爲每股105.68美元，對比該股當前的股價水平，蘋果可能被小幅高估了。
公司概況
在過去的二十年裏，iPhone産品是蘋果能夠獲得成功的一大因素，在2016年，iPhone占該公司總銷售額的63%。然而，這也成爲了蘋果的一個問題，主要原因是：首先，智能手機業務已經成熟(增長率出現下滑)；其次，手機業務曾經是(現在也是)一個競爭激烈的行業。不過，蘋果擁有其他競爭對手所沒有的産品——龐大的iPhone用戶群(例如，這允許蘋果向其銷售更多的服務)。同時，多年來，蘋果一直能夠有效地實現收入來源的多樣化。
1.iPhone
從2016年到2020年，iPhone業務以0.20%的複合年增長率增長，占總銷售額的比例由63.4%(2016年)下降至51%。
今年迄今爲止，iPhone業務的增長率爲18.5%，主要得益于支持5G網絡的iPhone12系列，以及來自中國市場的發展。Selivanov認爲，向5G轉型將是這一領域增長的主要動力，並且，蘋果也在Q2財報電話會議中發表了相關言論。
“在企業市場，許多行業的客戶都在加速采用iPhone 12和5G作爲其未來業務的關鍵平台。例如，達美航空正讓其空乘人員使用iPhone 12和5G網絡，以便在航空旅行反彈之際，盡可能地提供最好的乘客服務。”
“英國Openreach公司已經開始爲數萬名現場工程師配備iPhone 12，以加速向全國各地的家庭部署寬帶服務。科羅拉多州的一家大型醫療機構UCHealth通過將PC stations轉向iPhone手機，將每位患者的接種時間從3分鍾縮短到了30秒。這使得他們的工作人員能夠快速掃描和登記新患者，大大提高了其每日接種疫苗的效率。”
2.iPad
iPad業務在總銷售額中所占的比例大致保持不變，2016年爲9.6%，如今爲9.1%。從2016年到2020年，iPad業務的複合年增長率爲3.56%(總體趨勢有所改善)。
如上圖所示，iPad業務目前的增長率爲24.9%，這主要由叁個因素驅動的：M1芯片、支持5G以及居家辦公的事實。雖然，新一代iPad能實現多種功能。不過，在同一市場領域中，全新的2合1筆記本電腦正逐漸展現優勢。Selivanov認爲，全新的2合1筆記本電腦將是一個非常有趣的解決方案，從這一個角度來看，他預計iPad業務占總銷售額的比例可能將下降至約爲7.8%(目前爲9.1%)。
3.Mac
從2016年到2020年，Mac業務的複合年增長率爲5.81%，同時，與iPad業務一樣，Mac業務在2016年占總銷售額的比例10.6%，如今爲10.4%，仍然維持在一個水平上。
配備M1芯片的新一代Mac似乎受到了用戶的青睐，但事實上，Mac業務今年以來的增長率爲18.4%。Selivanov稱，雖然不得不承認，蘋果非常清楚如何取悅用戶，但PC電腦是一個競爭激烈的市場，即使蘋果的産品做得很好，但在工作方面，聯想的産品表現可能更好。
4.可穿戴設備、家電及配件（WH&A）
蘋果的可穿戴設備、家電和配件業務包括AirPods、Apple TV、Apple Watch、Beats産品、HomePod等。從2016年到2020年，WH&A業務的複合年增長率爲28.78%，從2016年僅占總銷售額的5.2%上升至如今的10.8%。
在Apple Watch Series 6和Apple Watch SE的強勁表現推動下，如今WH&A業務的增長率達到了14.7%。隨着蘋果進軍醫療保健市場，Apple Watch在未來幾年可能將迎來非常光明的發展前景。除此之外，市場還將迎來全新電視盒Apple TV 4K以及最新配件AirTag的上市(Selivanov認爲後者沒有市場，但也承認其觀點可能是錯的）。
5.服務業務
服務業務包括公司廣告、AppleCare、數字內容和其他服務。從2016年到2020年，服務業務的複合年增長率爲21.9%，從2016年占總銷售額的11.3%增長至18.6%。
今年迄今爲止，服務業務的增長率爲12.3%。這一增長主要是由App Store、Cloud Services、Music、廣告和支付服務推動的。同時，Apple TV+、Apple Arcade、Apple News+和Apple Card等新服務也開始爲整體服務業務的增長作出貢獻，並不斷爲其增加用戶、內容和功能。
另外，蘋果Q4財報電話會議中還提及到：“首先，我們的用戶數量持續增長，並且在各個主要産品類別中的用戶數量都處于曆史最高水平。第二，我們的數字內容商店的交易賬戶和付費賬戶數量在9月份達到了曆史新高，每個地區的付費賬戶都增長了兩位數。”
第叁，付費訂閱量環比增長超過3500萬，我們平台上的所有服務的付費訂閱量目前已超過5.85億，較上年增加了1.35億。憑借這一勢頭，我們非常有信心在2020年年底前達到並超過6億付費訂閱的增長目標。”
綜合以上，Selivanov相信，在未來，服務業務將是蘋果的主導業務。
公司分析
通過DCF(現金流折現估值)模型分析，Selivanov認爲，該股的公允價值應爲每股105.68美元。（以下圖表所有數字均以百萬美元計）
現金流折現估值模型
Selivanov根據現金流折現估值模型作出了以下叁種場景分析(叁個案例場景中，Selivanov都將蘋果利用Apple Watch進軍醫療保健市場的假設計入其中)：
基本案例場景：在基本案例下，增長的驅動因素包括：iPhone業務(由市場向5G轉型所推動)、服務業務(由更廣泛的客戶群所推動)以及配備M1芯片的Mac産品。在這種情況下，假設1年期的增長率爲12%，2-5年期的複合年增長率爲7.1%，10年期的目標運營利潤率爲27%，DCF的公允價值將達每股105.68美元。
最佳案例場景：在最佳案例下，基本案例中所描述的因素仍然是其主要驅動因素。然而，除此之外，Selivanov預計蘋果在中國的市場滲透率將上升。在過去的5年裏，可以抗到蘋果在中國市場的銷量呈下降趨勢，然而，今年的銷量躍升了39.7%(其中iPhone呈現大幅增長)。在這種情況下，假設1年期的增長率爲14%，2-5年期的複合年增長率爲9.1%，10年期的目標運營利潤率爲30%，DCF的公允價值將達每股130.32美元。
最壞案例場景：在最壞案列下，蘋果的增長略高于經濟增長率，因此，在這種情況下，假設1年期的增長率爲10%，2-5年期的複合年增長率爲3.1%，10年期的目標運營利潤率爲25%，DCF的公允價值將爲每股81.03美元。
敏感性分析
此外，Selivanov還對基本案例場景作出了敏感性分析。
技術分析
從技術分析的角度來看，Selivanov認爲目前沒有看到任何問題。該股股價目前處于上升叁角形形態(Ascending Triangle Pattern)。股價目前正向137美元(D點)進攻，並在達到137美元的水平時將回彈至E點。如果出現這種情況，股價通常將在E點迎來再次反彈，並從E點開始重回上漲趨勢。
總結
最後，Selivanov表示，蘋果是一家成熟的公司，能夠預見問題並在未來幾年解決。但是，基于在基本案例下分析得到的公允價值，他認爲，該股股價目前被高估了。
綜合以上，Selivanov予以蘋果“中性”評級，公允價值爲每股111.42美元。
