智通財經APP獲悉，中信證券發布研究報告，首予明源雲(00909)“買入”評級，目標價44港元。
報告中稱，明源雲成立于2003年，服務于房地産開發商及産業鏈其他參與者，提供企業級ERP解決方案及SaaS産品，幫助實現業務的精細化與數字化運營。公司2020年實現收入17.05億元，同比增34.9%，其中ERP因爲産品化程度高，客戶付費能力強，淨利率高達36.8%;SaaS服務收入2020年高增70.9%，占比達到51.1%，並首次實現盈利。
中信證券稱，2020年公司ERP業務實現收入8.34億元，同比增10.6%，ERP終端集團客戶數2000家，服務百強開發商89家。受疫情影響，軟件産品新購與升級以及增值服務決策周期推遲，産品銷售和增值服務收入有所放緩，增速分別爲+7.2%/+7.4%;但公司加強線上服務，以保證已購買産品的客戶的實施和運維服務，産品實施和産品支持增速分別爲+17.5%/+21.3%。面向未來，在線化、智能化的專業服務體系有望成爲核心競爭賽道，服務類業務有望穩固ERP業務基本盤。2020年11月，公司發布企業級PaaS平台天際開放平台，以低代碼的方式全面支持使用者開發，降低軟件開發流程和周期，助力地産數字化生態構建。
報告提到，雲客率先發力，雲鏈、雲空間有望接棒雲客快速成長。公司的SaaS業務處于飛速增長階段，2020年實現收入8.71億元，同比增70.9%，並在2020年首次實現盈利1870萬元，利潤有望加速釋放。百強開發商有97家至少使用公司一款SaaS産品，去年同期96家，客戶粘性再次得到體現。
雲客：SaaS增長的核心驅動，短期有望保持高增速。面向營銷市場的雲客強勢增長，2020年收入同比增88.3%，量價齊升，面向的售樓處客戶達15000家，2019年僅8700家，客戶留存率90%。線上營銷趨勢不可逆，雲客料將成爲公司短中期業績成長的主引擎。
雲鏈：以提升滲透率爲目標，有望接棒雲客打開市場空間。面向工地項目的雲鏈産品2020年同比增23.5%，配備雲鏈的工地數量從2019年2100個提升至4100個。疫情期間雲鏈推出部分免費産品，同時發布地基、防滲漏、精裝等新品，有助于客戶的快速覆蓋，爲業務的增長奠定堅實基礎。中期伴隨滲透率的快速提升，雲鏈有望接棒雲客持續打開市場空間。
雲空間：角逐存量市場藍海，拓寬業務邊界滲透房地産上下遊。雲空間産品在2017年推出，面向公寓、商辦、園區、商業、住宅社區等業態，重點布局雲資管和雲物業兩大板塊，並在2021年收購沃享科技布局雲商管。雲空間業務以存量市場爲核心，不斷拓寬業務邊界滲透上下遊，長期有望成爲公司成長的重要賽道。
雲采購：幫助打通信息隔閡，形成價值閉環。雲采購主要面向房地産供應鏈，提供供應鏈管理平台，幫助打通供應鏈信息隔閡。2020年，雲采購實現對2800家房地産開發商和71000家供應商的連接，采購需求總數從2019年的27000個提升至2020年的55000個。
該行表示，中國房地産産業鏈軟件解決方案市場(按收入計)由2015年的71億元增至2019年的170億元，CAGR爲24.3%。其中明源雲在房地産軟件解決方案的市場份額18.5%，垂直型軟件解決方案份額達50.2%，是房地産軟件絕對龍頭。預計2024年整體市場規模達到655億元，2019-24年CAGR爲31%。房地産數字化轉型有望進一步加速，行業龍頭將核心受益。
中信證券稱，公司ERP業務受益于腰部客戶需求及服務類需求的擴大穩步增長，SaaS業務持續高增，雲客是核心驅動力。據目前下遊需求及行業競爭格局，結合公司經營狀況，該行予其2021-23年營業收入預測23.42/33.69/48.11億元，歸母淨利潤預測4.5/7.31/11.27億元，對應EPS預測爲0.23/0.38/0.58元。鑒于在地産生態鏈中數字化産品領先且布局完善，公司有望加速開拓市場並高速成長，給予公司2021年PS30X，對應市值848億港元。