智通財經APP獲悉，中信證券發布研究報告，維持紫金礦業(02899)“買入”評級，目標價19港元，伴隨着項目收獲期的開啓和銅價的上行，預計今年業績逐季提升，各季度同比增速均在60%以上，認爲當前時點應緊握龍頭標的投資機會。
報告中稱，期內公司盈利新增貢獻主要爲：銅金價上漲和銅産量提升下的毛利潤增長，礦山金+礦山銅的毛利占比提升至75.3%。其中20Q4實現營收411億元，同比/環比+19.1%/-13.2%;實現歸母淨利19.37億元，同比/環比+51.5%/-9.97%，單季利潤環比下降的主要原因是季節性員工激勵和冶煉板塊毛利下降的影響。
該行稱，公司2020實現毛利204億元，同比增加49.2億元。其中礦山板塊提升43.4億元，主要是銅金價格中樞和銅礦産量提升帶來的增量。2020Q4毛利環比下降6.7%至54.6億元，主要是冶煉板塊和其他板塊毛利下降的影響。拆分來看，1)爆發式增長雛形顯性，金礦板塊Q4産量環比升18.5%至10.9噸，Q4毛利環比升2.4億元;2)銅礦板塊成本有所上升，Q4毛利環比降1.2億元;3)鋅礦板塊量價齊升，Q4毛利環比升1.8億元;4)鐵礦板塊生産擾動下的成本和銷量影響，Q4毛利環比降0.9億元;5)加工費下降的影響下，冶煉板塊與其他板塊的Q4合計毛利環比降7.1億元，考慮套期保值損失，實際毛利下降約爲6.1億元。
報告提到，公司去年的管理費用率和銷售費用率維持2.58%和0.25%的曆史較低水平，費率控制優異。受融資規模的擴張和外延並購的影響，導致有息負債同比2019年末增長279億元，2020年財務費用同比升21.6%至17.8億元。但2020H2的利息費用環比降20%至9.3億元，季度性拐點已然出現。截至2020年末，公司資産負債率/有息負債率爲59%/41%，略高于曆史平均水平，財務結構仍然穩健。伴隨諸多重點項目的投産而貢獻利潤，財務結構有望得到優化。
該行表示，公司去年在建工程項目投入合計192億元，其中40億元集中于武裏蒂卡金礦，已于4月成功生産出合質金，逐步實現商用化生産，76億元集中于巨龍銅礦，預計將于今年底投産。該行測算，公司現有規劃項目的2021-23年資本開支分別爲178、146和114億元，資本開支強度逐年下降。隨着諸多重點項目按計劃將于2021年建成投産，2022年的現金流預計將有顯著好轉，進入項目收獲期。
中信證券預計，今年起公司將進入項目收獲期，伴隨着礦銅/礦金的産量逐步釋放和季度性的銅價上行，預計2021Q1-Q4分別實現歸母淨利同比增速均在60%以上。該行測算，未來兩年公司金礦/銅礦的權益産量的年化增速分別爲29.1%/39.2%，驅動業績爆發式增長，並且在銅價每上漲1000美元/噸的假設下，今明年利潤將分別增加16.8/26.4億元，具備較高的彈性。