智通財經APP獲悉，麥格理髮表研究報告，首次覆蓋網龍(00777)，予“跑贏大市”評級，目標價46港元。
該行表示，持續開發政府主導型的項目，將推動教育科技業務快速規模化增長。網龍向用戶提供一個綜合的數字教育解決方案，包括教室中的互動屏幕（硬件）和在線的學習型社交網絡（軟件）。在初期的硬件銷售（毛利率10-30%）獲取市場入口後，高毛利的軟件業務（毛利率60-70%）將幫助公司業務規模進一步增長，並穩步提高利潤水平。目前，網龍已經在多個新興市場取得激動人心的成績，例如：埃及、加納、泰國、馬來西亞、塞爾維亞等。這些政府主導型的項目將在2021年下半年開始逐步貢獻業績。
此外，麥格理提到，網龍遊戲業務從PC端到移動端的延伸非常成功，2021年將迎來多款新遊戲的上線。公司已有十五年的中國在線遊戲業務的成功經驗，其核心IP：《魔域》的成績尤爲顯著。遊戲業務從PC端向移動端的延伸非常成功，2015-2019年移動端遊戲收入複合增長率達70%。網龍面向移動端的新遊戲的重磅佈局，即第二代的魔域手遊將在2021年推出；網龍還將與嗶哩嗶哩合作在2021年推出新遊戲《終焉誓約》。
麥格理認爲，市場或許誤讀了教育科技業務短期的虧損、並低估了遊戲業務的成長性，從而給予了網龍懲罰性的估值。麥格理的估值邏輯框架爲：遊戲業務估值水平理應達到香港上市的可比遊戲公司的均值，而教育業務的估值應達到其最近一次一級市場融資（2019年末）的估值水平（13.5億美元），網龍目前持有其教育業務子公司全面攤薄後約62%股權。
麥格理認爲，2021年公司的在線遊戲和教育科技業務都將迎來關鍵的“拐點”，步入更快的成長路徑。預測公司利潤2021年同比增速將達到20%，而目前的估值只有9倍的2021年P/E。採用EV/EBIT估值法，則可見公司目前的市值只有2022年預期遊戲業務利潤（23億元人民幣）的3倍。在該行的基準假設下，當前估值蘊藏着超過100%的增長空間。
（以上爲研報中文摘要僅供參考，文義與英文原版報告有歧義之處，應以英文版本爲準）