雙十一購物狂歡的餘燼仍在半空中燃燒，新經濟科技股的洶洶牛市卻猝然而止。追蹤香港上市大型科技股的恒生科技ETF在短短兩個交易日累計下跌10%以上。
支撐了今年全球股市上漲的主力軍——大型科技股——在不久之前還連創新高，然而一夜之間紛紛轉跌，且跌幅還不小。
相信大家都有一個疑問，雙十一之後，是否該清空一下購物車里的科技股了？在回答這個問題之前，不妨先看看這些大型科技股下跌的原因。
下跌原因1：漲太高
最近三個月，在圍繞螞蟻集團上市的各種風聲簇擁之下，新經濟、創新科技企業股價均節節上漲，並在兩日前創下紀錄新高。
港交所上市的最大型科技股，除了阿里巴巴(09988-HK)因為螞蟻集團上市受挫而提前铩羽而歸之外，中國最大的社交平台騰訊(00700-HK)、最大的外賣平台美團(03690-HK)和電商物流業巨頭京東(09618-HK)，均在2020年11月9日創下歷史新高。
連在美國上市的拼多多(PDD-US)也不遑多讓，在11月5日創下116.79美元的上市以來高位，最大的線上旅遊服務平台攜程(TCOM-US)亦於11月9日創下近年的高位。
從下表可見，股價漲幅最大的要數美團和拼多多，均達到兩倍以上，主要因為疫情封鎖期間，美團的外賣業務異常搶眼，抵消了到店業務收縮的不利影響，而在解封之後，其到店業務的顯著反彈也使得增長和扭虧前景更加明朗。至於拼多多，下沉策略讓市場對它颠覆電商市場的展望充滿信心。
從下圖可見，除了京東因為將龐大的商品銷售收入確認為「收入」而令基數較大拉低市銷比率之外，其餘幾家包辦全國消費者「衣食住行」的「大廠」，按創紀錄股價計算的市銷率均在10倍以上，拼多多更達到了25倍。
所以，在猛衝之後回調，應該是這些大型科技股最近下跌的一個主要原因。
下跌原因2：疫苗進展的好消息
眾所周知，這些科技股今年的股價能有如此靓麗的表現，是因為它們的經營方式、大平台大數據大生態在疫情期間剛好派上用場，而且物儘其用。更重要的是，疫情改變了全世界的工作方式、生活方式，這些平台剛好能滿足因改變而增加的需求。當這些改變形成習慣之後，無疑將大大優化互聯網服務平台的基本面，讓其增長概念得到了更深更廣的延續。
正因如此，資金紛紛從因為疫情而受挫的傳統型旅遊股、出行類股份中出走，追捧這些具有「免疫」功能的新經濟股。
這個時候，疫苗的研發出現重大利好消息：輝瑞公司和BioNTech SE於2020年11月10日淩晨發佈的中期分析顯示，其新冠疫苗能防止90%以上的感染，這一突破性進展無疑讓全世界振奮。
於是，「詩和遠方」似乎變得咫尺可待，恢復疫情之前的生活方式也似乎觸手可及，於是那些在最近大半年受儘白眼的傳統出行、文旅服務型股份忽然成了被嚴重低估的香饽饽。獲利資金流出見頂的科技創新股，湧向這些「折完又折」的傳統巨頭。
與此同時，市場也開始反思對於科技股颠覆未來的期望是否過高，資金也遲疑著是否趁高位獲利了結。
所以，疫苗進展對大型科技企業的預期進行了修正，應該是它們股價下跌的一個原因。
下跌原因3：監管
2020年11月10日，市場監管總局起草了旨在預防和制止平台經濟領域壟斷行為的《關於平台經濟領域的反壟斷指南（徵求意見稿）》，向社會公開徵求意見。這其實是根據我國的《反壟斷法》明確了互聯網平台經濟領域的反壟斷監管。
我們在《財華重磅|蚍蜉撼樹：螞蟻集團「一鍵啞火」，浮華背後且看金融與科技的是與非！》中亦提到了，頭部互聯網企業如何利用累積的資金、數據和資源將優勢集中在自己身上：在這些巨型互聯網企業的發展早期，為了鼓勵創新，我國是慷慨而熱誠的，並沒有太多的束縛，讓這些企業能夠迅速地蓬勃發展。
當這些頭部企業已經佔據了特定產業和服務的幾乎整個市場時，再放任不管是否為明智之選？
從下表可見，這些大型互聯網平台的用戶規模已十分可觀。
京東、天貓、淘寶和拼多多的最新數據顯示，總銷貨規模皆數以萬億計，四個平台的合計總銷貨量佔我國2019年國内生產總值的10%以上。
早幾年，關於某大型線上旅遊平台「殺熟」的投訴時有發生，而這絕非孤例，其他多個服務平台利用大數據和算法「殺熟」亦時有所聞。這不難理解：「算法」以最利於平台的方式運行，按照累積的數據，平台知道消費者的行為習慣和偏向，而展示最符合平台利益的服務選項。因此，如何評定平台利益和消費者利益甚至社會效益，這非常需要監管的介入。
這些大型平台掌握了消費者的重要數據，並且壟斷了整個服務市場。是的，它們可以利用規模壓低供應商和其他服務商的成本。但是否會順理成章地將這些優惠傳導給消費者，為消費者提供更低廉優質的服務，抑或僅僅將此轉化為利潤，讓大股東和相關利益人受惠？
當整個細分領域被一個掌握你所有數據的平台壟斷時，消費者的議價力也被嚴重削弱，需求主張自然大打折扣，試問平台還有動力創新嗎？
所以，在我國互聯網經濟發展日新月異的當下，政策監管是保障消費者權益、鼓勵平台創新的重要環節。
監管遲早都要來，在這個節骨眼來，剛好為創新高的科技巨頭降降溫。
以上是最近科技股下跌的三個主要原因：1）見頂回調；2）疫苗的進度或修正市場的預期；以及3）監管。
那麽，這些科技股的後市該怎麽看？
筆者認為這些科技股的股價前景將取決於以下幾個因素：1）後疫情的經濟發展預期；2）監管的力度和廣度以及企業的應對；3）這些平台服務生態的擴展和協同。
前景決定因素1：後疫情的經濟發展預期
疫苗成功推出，社會恢復常態之後，在疫情期間形成的新習慣能否得以延續？例如美團的外賣預訂模式、遠程工作、線上消費等，是否成為社會和消費的常規模式。
有一點可以肯定的是，互聯網經濟與雲計算的發展，兩者之間的關係將越來越密切。不論互聯網服務的可擴展性到達哪個程度，也不管這些企業的服務生態能實現怎樣的演變，都離不開雲的支持和賦能。
阿里巴巴在雲計算方面的領先地位應可為其加分，而其他正奮起直追的企業，例如騰訊，增長潛力也不容忽視。
前景決定因素2：監管的力度和廣度，以及更重要的是，企業的應對
監管措施對這些企業的約束以及這些企業對於監管的應對。
目前全世界（尤其發達國家）都意識到數據的重要性，並將監管數據和平台壟斷視為重要事項，例如歐盟於2018年實施《一般數據保護條例》（GDPR），美國也在今年起實施《加州消費者隱私保護法案》（CCPA），美國多個州對Facebook和谷歌發起反壟斷調查，歐洲國家採取多項措施打擊Facebook等互聯網企業的數據收集行為……
中國作為互聯網經濟發展最快的國家，完善監管非常有必要。這些互聯網企業對待監管的態度將決定它們未來的生存能力，若這些互聯網企業面對監管的態度是積極的，能因應監管，進行自我優化、自我調整，而找到符合監管要求的最優發展模式，將更利於其未來創新、發展，甚至海外拓展。
前景決定因素3：互聯網平台服務生態的擴展和協同
這些互聯網平台能否利用自身的利基市場實現壯大和聯動，因應時勢、社會和市場的發展方向進行戰略佈局，將決定其未來。
以美團為例，餐飲外賣是其主要的收入來源，但到店服務卻是主要的利潤來源。今年上半年受疫情影響，到店業務收入顯著收縮，但是餐飲外賣業務卻因為需求上升而增長並扭虧為盈（餐飲外賣收入同比增長2.06%，而外賣騎手成本同比下降4.27%），從而讓整個集團實現盈利，這也是其股價飙漲的主要原因。未來隨著社會恢復常態，美團如何把握機遇發展最能體驗其優勢的業務，將決定其增長前景。
其他互聯網企業亦然，能否適應大環境的變化並依勢而起，是其估值的關鍵。