由於中國人口老化，而且内地人民購買保險的意識越來越強，外界一直看好國内的保險市場。但過去三年裏，在港上市的内險公司，股價反而下跌了約18%，實在令人不知費解。
筆者將在本文探討内險股股價下跌的原因，並分析這些因素到底還成不成立。
内險股市淨率不斷收縮 過去三年裏，在港上市的六家内險公司的賬面價值每年平均增長13%。這六家公司分別是：中國人壽（SEHK：2628），中國平安（SEHK：2318），人保集團（SEHK：1339），中國太保（SEHK：2601），新華人壽（SEHK：1336）和中國太平（SEHK：966）。
這些保險公司的股價，在過去三年裏平每年均下跌6％。其賬面價值的增加，再加上股價的下跌，導致其市淨率大幅收縮。
實際上，這些保險公司的市淨率從三年前的2.0x降至如今的1.1x，相當於每年平均下降18％。
這也意味著市場根本沒有意識到，内險公司強勁的賬面價值增長。市淨率的收縮，不僅抵消了賬面價值的增長，更是導致股價下跌的最大原因。
中國人口龐大並且老化。這樣的人口結構，對保險業來説理應是很有優勢的。但内險公司的市淨率反而不斷收縮，實在奇怪。
非標資產投資 其實問題就出現在保險公司的資產上。保險公司擁有大量的資產，是金融市場上重要的機構投資者之一。
保險公司大部分的資產，都是投資在一些較“安全”的資產類別，例如政府債券，也會投資一些股票。但在過去五到十年間，内險公司開始投資一些非標資產。
非標資產基本上是指傳統資產（例如債券，股票，基金等）以外的資產類別。這些非標資產通常以信託產品，或銀行裏銷售的財富管理產品等爲主，實際上就是内地所謂“影子銀行”的產品。
這些產品公開的信息很少，非常不透明。投資者要衡量各保險公司在這方面的風險，是非常困難的。新華人壽在這方面的披露較好，以其爲例，它的非標資產投資佔其總投資資產約30%。
回到2017年 在2017年，市場上討論得最多的議題之一，就是中國經濟出現硬著陸的可能性。當時市場普遍不看好中國經濟，而且由於保險公司的非標資產投資，跟中國經濟息息相關，投資者更不會看好内險股。
此外，市場當時普遍都認爲中國將會步入低利率環境，因此内險公司更需要依賴投資非標資產，來提高其收益率。
而事實上，國内監管機構早已意識到這些問題和風險，加强了對行業的風控和去槓桿，因此中國經濟並沒有硬著陸。
結語 新冠肺炎之後，中國經濟不斷復蘇。市場上的信貸風險亦逐漸減少、受控，中國也尚未進入低利率的環境。
鑑於内險公司擁有龐大的增長潛力，而且基本面不斷改善，資產風險也不斷降低，筆者認爲内險股確實是時候被重新估值。内險股一旦被重新估值，市淨率很有可能回到2017年的水平，再加上行業過去三年強勁的賬面價值增長，股價定有很大的上漲空間。
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