匯豐控股(00005-HK)公佈備受差評的2019年全年業績。受2019年第4季73億元（單位美元，除特别列明外下同）商譽減值和10億元英國銀行徵費支出影響，這家環球金融巨頭的2019年普通股股東應佔淨利潤同比下滑52.66%，至59.69億元，維持每股派息0.51美元，與前三年一致。
作為未來三年内改善回報新方案的一部分，匯控計劃於2020年和2021年暫停股份回購，直至2022年起再行恢復，但會維持派息水平。2019年，匯控回購了1.36億股，相當於現有已發行股本（2020年1月31日）的0.66%，總代價為8.18億英鎊（相當於約82.08億港元）。
受此消息拖累，匯控股價在公佈業績之後大跌逾4%，到2020年2月20日收市報56.80港元。
被市場唾棄的匯控是否真的沒有投資價值？我們先來看看匯控的業績概況。
銀行收入受息差縮小影響
銀行業務是匯控的首要業務。2019年，匯控的淨利息收入同比微降0.09%，至304.62億元。
期内，總生息資產平均餘額規模有所擴大，同比增長4.54%，至1.923萬億美元，平均收益率為2.84%；計息負債總規模同比擴大3.32%，至1.634萬億，平均付息率為1.48%。
淨利息差縮小了13個基點，至1.36%，主要因為在負債端佔比較大的客戶賬項平均付息率（成本）增加了25個基點，抵消了各收息資產的收益率增幅。淨利息收益率下降了8個基點，至1.58%。
2019年，費用收益同比下降4.73%，至120.23億元。面對虛擬銀行的競爭，該集團率先於期内宣佈在香港推費用減免措施。
保險業務方面，2019年保費收益淨額同比微跌0.22%，至106.36億元。
總括而言，匯控的2019年營業收益淨額同比增長2.56%，至533.42億元。
但是，由於第四季73億的商譽減值和10億的英國銀行徵費支出，營業支出同比大增22.19%，至423.49億元。導致應佔母公司普通股股東盈利同比下降52.66%，至59.69億元。計及每股0.36美元的商譽減值影響後，每股盈利為0.3元。
股息收益率接近7%
按每股股息0.51美元和現價56.80港元計，匯控的股息收益率高達6.98%。這家國際金融巨頭的捧場客多為收息投資者，接近7%的股息收益率仍是十分吸引。
從上圖可見，匯控這幾年股息變動與每股基本盈利變動的關聯性不是很大，似乎更傾向於定額派息，而不是按收益比重。2016年至2019年，匯控的股息都為每年0.51美元。
儘管未來兩年暫停回購，但如果匯控仍維持0.51美元的派息，當前的成本價仍反映相當高的收益率，或接近風險債券的回報。
香港市場第四季仍保持微弱的利潤增長
即使受到下半年不利因素影響，其主要市場香港在風雨交加的第4季仍保持約2.07%的稅前盈利增長，其中零售銀行及財富管理業務更錄得同比15.55%的增幅。
2019年，香港地區分部的稅前盈利同比增長4.65%，至120.49億元，佔匯控除稅前利潤（扣除環球銀行及資本市場業務全球商譽減值後）的90.27%。
這個地區市場的經濟韌性不容小觑。不過今年年初的新冠疫情可能繼續影響工商金融業務，但疫情影響減退，加上社會回復正軌之後，匯控在該地區的表現有望回升。
受香港地區穩定表現的支持，期内亞洲分部保持溫和的利潤增長，2019年稅前利潤同比增長3.81%，至184.68億元，抵消了歐洲區大幅增加的虧損。
從地區市場來看，匯控為中東和北非的工商金融分部作出9700萬元的商譽減值，對北美環球私人銀行業務作出4.31億元商譽減值，為拉美和歐洲的工商金融業務分别作出3.37億元和25.21億元商譽減值。另外還有39.62億為環球銀行及資本市場業務的全球商譽減值。
零售銀行業務保持增長
從細分市場來看，2019年，零售銀行及財富管理仍保持溫和的增長，稅前利潤同比增長14.68%，至80.48億元，佔合計稅前利潤的36.23%；工商金融稅前利潤同比下降2.29%，至73.07億元，佔總額的32.9%；環球銀行及資本市場的稅前利潤則下滑9.17%，至53.46億元，佔總額的24.1%。
改善集團回報新方案
從以上的概述可知，亞洲業務表現良好，是其最主要的利潤來源，但除英國以外的歐洲業務依然疲弱，北美的私行表現也欠佳。
行業方面，零售銀行和財富管理業務保持良好的發展態勢，但工商金融和環球銀行及資本市場業務則較弱。
由此可以理解匯控的新發展方案：削減投放資本於表現欠佳的業務並降低支出，進一步將資源集中於高回報和增長前景較佳的市場，包括零售及財富管理業務和所有亞洲業務。
同時削減歐洲業務的風險加權資產約35%，重新定位美國業務為以國際客戶為本的企業銀行，並針對性提供零售銀行服務，削減美國環球資本市場業務相關的風險加權資產約45%。
環球銀行及資本市場業務方面，匯控計劃加快在亞洲和中東的投資，並增強這些地區的投資銀行業務實力。
精簡架構：1）將工商金融業務和環球銀行業務的中後台部門合併成單一運作模型；2）整合零售銀行及財富管理業務和環球私行，組成全新的財富管理及個人銀行部門；3）將地區匯報的範圍由7個減少至4個；4）重組環球職能部門及總部以配合新架構。
新方案所產生的成本：2022年之前會產生約60億元重組支出，以及約12億元的資產出售成本，大約相當於其2019年含商譽減值之年度利潤87.08億元的82.68%，大部分的重組支出將於2020年及2021年產生。
要實現的目標：
1.2022年底前削減風險加權資產總值超1000億元，並將該等風險加權資產再投資，令2019至2022年間的風險加權資產水平大致持平。2019年，其風險加權資產大約為8433.95億。
2.進行45億美元的新一輪削減支出計劃，將2022年的經調整支出基礎降低至310億美元或以下。2019年，其經調整支出同比增長2.79%，至327.95億元，或意味著降幅為5.47%以上。
3.於2022年達至10%至12%的列賬基準有形股本回報率。2019年，其列賬基準有形股本回報率只有8.4%。從過往幾年的表現來看，這一數據都沒有超過9%，見下圖。此目標難度不小。
4.維持派息水平，並將普通股權一級比率維持在14%-15%，2021年底前達到區間上限。截至2019年12月31日止，普通股權一級資本比率為14.7%。
總結
匯控的業績有喜有憂，喜的是亞洲區和零售銀行及財富管理業務保持不錯的發展，憂的是歐洲區市場持續疲弱，此外還要一個隱憂，年初的疫情不知會對該集團的整體表現帶來多大的影響。
上文簡單比對了匯控的優劣勢與重組方案的具體措施，可見重組方案是有針對性的，而且以拓展優勢業務、精簡架構和減費為主，如果能夠實現上述目標，應可帶來正面的影響，匯控並非沒有機會翻身。
在談到坊間傳聞的裁減3.5萬員工，臨時行政總裁表示會通過自然減員實現（據英國《金融時報》報道）。
匯控仍在進行集團行政總裁正式人選的評選工作，並預期會在6至12個月内作出委任。市場據此猜測，這或意味著臨時行政總裁祈耀年不能坐正。新任行政總裁對於這項重組方案怎麽看？能否力促重組目標的達成？
退一萬步來說，目前股價所反映的股息收益率是吸引的。如果兩年後實現上述的架構精簡，股本回報率或有望提升。這一買賣似乎未算很差。
在去年的「港股100強」評選中，匯控排名第10，且看看整裝待發之後，這家環球金融市場能否更進一步。