智通財經APP獲悉，天風證券發佈研究報告，維持中國飛鶴(06186)“買入”評級，目標價上調至30.4港元。由於去年獲得原生態議價收購收益，增厚利潤，故下調今年利潤增速，預計明年毛利率有進一步上行空間故上調利潤增速，預計2021-23年淨利同比增速2%/26%/25%。
該行表示，去年公司收購原生態71.26%股份，由於收購原生態，公司議價購買收益17.30億元，收購後原生態業績於2020年12月2日起並表，並表後原生態貢獻收入0.12億元，貢獻淨利潤90萬元。該行預計，原奶價格上漲背景下，公司今年業績表現將受益於原生態並表因素。
報告中稱，營收增長穩健，嬰配粉業務營收同比增41%至177億元，其他乳製品營收同比增0.3%至6億元，營養補充品營收同比降46.1%至3億元。嬰配粉在營收中的佔比達到95%，同比增3.6pct，其中，星飛帆和臻稚有機產品貢獻主要增速，同時公司品牌力提升，其他嬰配粉也貢獻增速。公司去年開展了70萬場面對面研討會，截至20年末擁有11萬零售網點、2000名線下經銷商，線下銷售佔比86.4%，線上銷售佔比13.6%，同比增4.9pct，有較大幅度上漲，認爲線上銷售表現在一定程度上體現復購率以及品牌認知度。
天風證券稱，在去年原奶價格上漲的背景下，公司毛利率達72.5%，同比增2.5pct。其中嬰配粉毛利率74.1%，同比增1.7pct，其他乳製品毛利率38.5%，同比增3.8pct，營養補充品毛利率47.6%，同比降7.5pct。認爲超高端嬰配粉營收佔比的提升是公司毛利率提升的主要原因，同時超高端嬰配粉業務的毛利率也有所提升。
報告提到，公司明確發展目標，至2023年，公司稅後銷售額目標爲350億元，2024-28年期間，將實現銷售額15%的複合增長率，長期增速穩健。該行認爲，公司嬰配粉業務產品結構高端化，且繼續深耕渠道提高單店收入，預計市佔率將繼續穩步提升。認爲2024-28年增長動力或主要來自於兒童奶粉及成人奶粉。