智通財經APP獲悉，國金證券發佈研報稱，截至2024年4月11日，根據百川盈孚統計數據顯示，銻精礦、銻錠和氧化銻價格爲7.6/9.2/8.0萬元/噸，周度上漲0.66%/1.1%/1.27%。覆盤過去價格，通常春節後一個月內銻礦山和冶煉企業逐步恢復生產，供給充沛下銻價常有顯著回調；但本輪價格僅小幅回調即重回上漲，且目前價格已突破節前最高價格。當前，短期庫存低位，供給擾動持續，銻價有望持續上漲；中長期傳統需求和光伏需求有望共振，境內難有增量疊加海外礦增長乏力，銻供需有望持續向好。
建議關注：湖南黃金(002155.SZ)(金銻雙輪，驅動成長)、華鈺礦業(601020.SH)(手握稀缺銻資源增量)、華錫有色(600301.SH)(業務成功轉型，錫銻資源優厚)。
國金證券主要觀點如下：
淡季不淡，價格重回上漲
覆盤過去價格，通常春節後一個月內銻礦山和冶煉企業逐步恢復生產，供給充沛下銻價常有顯著回調；但本輪價格僅小幅回調即重回上漲，且目前價格已突破節前最高價格。
庫存維持歷史低位、不斷去化。截至2024年4月初，銻錠、氧化銻庫存分別爲3840/7030噸，月度均下滑9%。銻錠庫存處於歷史低位，接近2021年銻價起步時的水平；自2023Q4開始，銻產業鏈亦表現出反常性去庫，銻錠和氧化銻去庫幅度分別爲9%、4%。在境內礦山沒有增產、海外礦山供應存在較大擾動的情況下，需求不斷增長消耗存貨，因而銻錠庫存降至歷史低位。
供給擾動頻發，礦端開工率恢復不及預期
3月中旬湖南省第二輪第三批省生態環保督察7個省級督察組全部完成進駐；3月末新龍礦業發生事故臨時停產，因而銻節後復產進度不及預期，銻礦、銻錠開工率節後回升幅度僅爲5/11pct，顯著低於過往平均10/15pct的水平；而氧化銻開工率提升幅度高達21pct，顯著高於過往的10-15pct的水平，表明終端需求恢復強於礦端和冶煉，直接驗證礦端緊缺程度。國金證券認爲，未來環保督察趨嚴，礦端供應擾動或更加頻繁。
需求：傳統需求收益經濟復甦，光伏需求有望進一步打開
1)傳統領域：銻傳統應用領域主要爲銻系阻燃劑，終端下游爲塑料、橡膠和化纖產品。截至2024年2月，我國塑料、合成橡膠和化纖產品產量累計值分別爲1189/142/1168萬噸，同比增幅分別爲7.8%、3.9%、27.7%。中短期維度來看，銻系阻燃劑滲透率難有較大變化，因而塑料、橡膠和化纖產品的產量高增表明銻的傳統需求較爲旺盛。而以上品種需求往往表現出與宏觀經濟景氣度較強的相關性，3月我國製造業和綜合PMI分別爲50.8/52.7，均擴張至景氣區間;隨着我國經濟逐步復甦，銻的傳統需求亦有望逐步增長。
2)光伏需求：根據百川盈孚，2024年2-3月我國光伏玻璃產量環比增長幅度分別爲2.3%、2.9%；價格方面，步入4月份光伏玻璃鍍膜3.2mm均價上漲1萬元/噸；SMM預測光伏組件4月排產仍將環比上升，晶科能源預計“二季度排產環比一季度穩中有升”。3月隆基綠能發佈新型摻銻產品“泰睿”硅片，銻濃度範圍較平均水平或有顯著提升。
裝機景氣+單耗提升可能，光伏用銻空間有望進一步打開。國金證券測算2024-2026年全球銻需求量爲14.65/15.38/16.06萬噸，同比增速分別爲4%/5%/4%。
海外礦增長乏力，硬缺口助力價格長牛
極地黃金2024年黃金產量指引下降疊加歷史庫存去化，海外現有銻礦供應收緊可期；新礦數量、規模體量有限且釋放進度仍存較大不確定性，國金證券認爲銻供應增長或不及預期；考慮政策限制下國內礦難有增量，因此國金證券預測2024-2026年全球銻供應量分別爲14.05/14.62/15.22萬噸，同比增速分別爲3%/4%/4%，對應供應缺口分別爲0.60/0.76/0.84萬噸，硬缺口持續存在且逐步擴大，銻價有望持續上漲。
風險提示
新礦投放超預期；需求不及預期；銻阻燃劑替代超預期。