FX168財經報社(北美)訊 週四（11月2日），金融零博客報道稱，日本央行持續寬鬆的貨幣政策正在加劇全球市場的潛在失衡，從而導致資產波動性突然迅速增加。日元可能大幅上漲，美國與日本短期收益率利差收緊，國內股市上漲。
日本央行從不放過任何一個機會。該銀行再次選擇不退出其超寬鬆的政策立場，讓正在形成的巨大市場失衡得到緩解。
日本收益率表面上的穩定正在引發全球市場的巨大不穩定。這種情況持續的時間越長，最終的清算就越大。當日本央行最終收緊貨幣政策時，資產變動可能會相當大。
重點關注我們可以在哪些地方看到一些最不對稱的反應：
1、隨着失效的外匯對衝比率重新建立以及部分外國資本回流，日元升值的速度和幅度可能會超出預期
2、美國和其他發達市場長期收益率上升
3、日本相對美國的短期利率預期迅速上升
4、日本股市上漲
日本央行不可能無限期地對抗全球緊縮浪潮。國內外金融不穩定風險都在上升。最明顯的是，我們可以看到日本央行資產負債表的規模接近6.5萬億美元，按GDP計算是世界上最大的，並且遠高於美聯儲或歐洲央行的資產負債表規模。
此外，日本央行擁有超過一半的已發行日本國債，這使得財政政策和貨幣政策之間的界限日益模糊，並增加了金融不穩定風險。
儘管總體消費者物價指數開始回升，但核心通脹率仍處於30年來的高位，而且看起來很粘性。
此外，家庭通脹預期在短暫下降後出現回升跡象，並保持在系列高位。
使這一切對世界其他國家如此重要的是日本巨大的淨債權人地位。幾十年來積累的經常賬戶盈餘創造了世界上最大的NIIP（淨國際投資頭寸）：在國外持有的投資達3.3萬億美元。說到資產，日本打噴嚏就意味着世界其他地區感冒。
當日本央行開始大幅收緊政策（以日元爲主要調整機制）時，就會打噴嚏。美元/日元因日本央行支持的套利交易的吸引力而走高。本週央行基本維持政策立場不變，美元/日元突破150。
但當日本央行收緊貨幣政策時，資本流動將會逆轉，日元將會上漲 — — 其力度和速度可能會讓大多數人措手不及。主要驅動力將是外匯對衝比率。隨着日元走弱，日本投資者允許這些貨幣貶值或完全失效。
上個月日本央行金融體系報告（FSR）的下圖顯示，2022年，壽險公司的貨幣對衝比率大幅下降，壽險公司是外國資產最大的對衝買家之一，也是其他對衝投資者的代表。我們沒有2023年的數據，但鑑於日元持續走軟，整體投資者的貨幣對衝比率可能會更低。
當日元開始升值時——日本央行顯然有意大幅收緊政策——日元升值將使得通過購買日元來重置對衝比率變得更加重要，因此反彈將自行推動。
日元/美元和瑞士法郎可能會大幅上漲。2024年第1季度末到期的一觸式美元/日元期權的執行價格爲130，支付率超過25-1。
如果通脹已成爲日本的一個根深蒂固的問題，日元最終將屈服於它，但首先資本回流和貨幣對衝準備將推動日元大幅走高。
收益率曲線控制政策的放棄也將導致日本債券收益率上升。10 年期利率上限已迅速升至接近1%的收益率，目前被視爲日本央行的「參考點」。FSR顯示，養老金公司和銀行減少了日元計價債券的持有量，使其減持（下圖中的淺藍色條顯示日本銀行持有的國內政府債券的變化）。
由於全球收益率上升以及美元、歐元、澳元等的對衝成本不斷上升，國內收益率上升可能會引發一些水下外國主權債券頭寸的平倉。資本流入將進一步推動日元上漲，引發更多貨幣對衝。（出售外國頭寸可能會導致一些對日元不利的貨幣對衝解除，但淨影響仍應對日元有利，因爲頭寸可能已變得對衝不足。）
日本持有超過1.1萬億美元的美國國債以及美國企業債務，以及數量不菲的歐洲、英國和澳大利亞政府和企業債務，這意味着其資本決策的影響將小幅推高全球收益率。
很難說收益率利差會發生什麼變化，例如美國10年期國債與日本國債的利差，因爲資本回流應該會限制日本國債收益率的上升。然而，短期來看，利差應該會縮小，甚至可能大幅縮小。
下圖顯示了美國與日本 1y1y OIS 之間的差異。隨着日本退出負利率政策，市場應該對日本央行的政策利率進行更高的定價，特別是在通脹仍然高企的情況下，而在美國，市場將越來越多地期待降息，從而導致利差收窄。（如果人們相信日元將繼續上漲，則無需進行貨幣對衝。）
日本央行的政策退出也有望利好國內股市。如果股市開始認爲日本存在通脹問題，而日本央行遲來地試圖解決這個問題，那麼股市可能會被視爲對資金迴流更具吸引力的目的地。更重要的是，與歷史相比，日本家庭部門和大多數企業都在減持國內股市。
最重要的是，日本股票的外國持有者（佔總數約30％）的單一最大持有者可能會認爲，如果它們能夠通過日元上漲來提高回報，那麼它們可能會更具吸引力。
日本央行何時退出其政策？市場預計政策利率將在明年7月份首次上調 25 個基點，但考慮到日益嚴重的失衡和金融不穩定，政策利率可能會提前上調。無論哪種方式，銀行等待的時間越長，市場就越有可能代表其做出決定。