FX168財經報社(香港)訊 前美國貿易和財政部官員 Brad Setser 在紐約的新聞平臺「中國項目」發表報告指出，中國很多外匯儲備並未呈現在中國人民銀行的官方賬目中。反之，所謂的「影子儲備「出現在國有商業銀行和政策銀行等實體的資產中。根據國際貨幣基金組織（IMF）的數據，這些「影子儲備」比世界第二大儲備持有國—日本的正式儲備還要多，幾乎是挪威主權財富基金資產的三倍。
對衝基金 Eurizon SLJ 的 Stephen Jen 和 Joana Freire 在最近的一份報告中指出，中國企業最近一直在囤積美元，對美元兌人民幣構成下行風險。其美元存款從 2019 年底的 7580 億美元增加到目前的 9120 億美元，若中國企業決定賣出部分美元，則可能會引發波動。
不過，Eurizon 認爲，官方記錄大大低估了中國企業實際持有的美元規模。該公司的估計爲近 2 萬億美元。根據該公司的計算，疫情期間累積的超額美元中，只有約一半存入了中國的銀行體系。
中國企業繼續囤積美元
中國實體持有的美元總存量持續上升，Jen 和 Freire 表示：「美元的高利差目前似乎對中國實體具有吸引力，但這種配置從根本上來說是不穩定的。」 美聯儲的預期降息或中國的經濟重新加速，皆可能導致美元兌人民幣急劇下跌，因爲中國的企業財務主管將爭先恐後地出售他們不需要的美元。Jen 和 Freire 認爲，導致「太大而不穩定」的美元過剩，將成爲雪崩的三個潛在誘因。
觸發點一：美聯儲今年晚些時候轉向鴿派
他們認爲美聯儲仍落後於通脹曲線，核心 CPI 應該很快會隨着總體 CPI 回落而下降，因爲沒有明顯的理由說明情況不應如此。
下圖顯示了自 1958 年以來的總體 CPI 和核心 CPI，仔細觀察這張圖表，人們很難得出這樣的結論：在此期間的任何時候，美國的核心通脹率都領先於總體通脹率。另一張圖顯示了總體 CPI 和核心 CPI 的 5 年滾動相關性。
（來源：金融時報）
人們可以看到，每當美國通脹因衝擊而上升時，無論通脹飆升還是通脹正常化，這兩個變量之間的相關性都接近 1。尤其是目前還不清楚如此大規模和急劇的加息，對於推高美國抵押貸款利息成本以及隨後的租金起到了多大作用。
據估計，住房成本佔核心 CPI 同比通脹的 61%。具有諷刺意味的是，美國核心通脹是否會因爲美聯儲加息而顯得粘性，進而提高抵押貸款利率？ 他們認爲，美聯儲對核心通脹粘性的擔憂可能是錯誤的，就像其對 2020-2021 年持續通貨緊縮的擔憂一樣。
觸發點二：對中國信心的恢復
中國目前正面臨嚴重的信心缺乏問題，這主要是由於 2021 年夏季以來的國內政策衝擊造成的。儘管新任總理李強發表了關於經濟增長和發展的首要宣言，但家庭、企業和投資者仍因爲政策不確定性而充滿疑慮。
直到 6月16日，中國國務院宣佈將採取刺激措施，確保中國實現全年 5.0% 的增長目標。因此，對中國的普遍信心的預期恢復將對中國股市、中國債券收益率和人民幣產生積極影響。
與此同時，更好的經濟前景或將吸引中國生產商和出口商利用囤積的美元存款進行資本支出。因此他們認爲，美元的大量過剩可能會引發美元兌人民幣的大幅拋售。
觸發因素三：美國乃至全球服務需求趨正常化
新冠大流行期間，美國和世界對商品的需求激增，對服務的需求則因城市封鎖而減少。然而，隨着經濟重新開放後，對服務和商品的相對需求發生了變化，這在美國尤其明顯。
目前美國對服務的需求明顯強於對商品的需求。服務業通脹相對於商品通脹也相應飆升，這有助於解釋爲什麼美國、意大利和希臘等以服務業爲中心的經濟體的表現，優於中國和德國等商品密集型經濟體。
這也很好地解釋了我們在全球經濟中看到的一些二分法，不過相信這種情況不會持續下去。更有可能發生的是，商品和服務的需求正常化回到新冠大流行前的正常水平，從而允許上面提及的其兩個觸發因素。
Jen 在匯市以提出「美元微笑理論」而聞名。根據其與摩根士丹利同事在2001年提出的這一理論，美元在美國經濟大幅下滑或強勁增長時期上漲，而在溫和增長時期表現不佳。去年 11 月，Jen 曾表示做空美元將是2023年最佳交易策略之一，不過這一預期尚未實現。彭博美元指數今年迄今僅跌1.1%。