FX168財經報社(香港)訊 美聯儲最新公佈的2022年審計年度財務報表顯示，第四季度107年來首次錄得虧損，損失金額爲158億美元。金融大佬、Gray Capital Management LLC創始人Michael Gray表示，美聯儲激進加息的緊縮政策，造成負債高於資產。要能恢復盈虧平衡，需要將利率下降至2.75%。點陣圖參與者預測，利率要到2026年才達到該門檻。這曝露一個真相，即美國處於政策無力償債的危險境地，最終恐淪爲垃圾信貸。
美聯儲的資產主要是長期固定利率美國國債和抵押貸款支持證券(MBS)，而其負債是短期和浮動利率。由於美聯儲在過去一年中一直採取緊縮政策以應對通貨膨脹，他們在系統公開市場賬戶(SOMA)中持有的固定利率資產所賺取的利率一直保持不變。但是，他們的負債成本隨着美聯儲的每次緊縮舉措而增加，以提高聯邦基金利率。
「短期利率上升的結果是，美聯儲的淨息差在這一年中下降並最終變爲負值，」Gray補充稱。
2022年底時，美聯儲擁有8.4萬億美元的固定利率資產，收益率爲1.85%。在負債方面，美聯儲有5.6萬億美元的逆回購協議和存託銀行準備金，它們必須支付利息。
Gray強調：「美聯儲要能達到盈虧平衡，就必須爲負債支付2.75%的利率。2022年9月21日，當聯邦公開市場委員會將目標聯邦基金基準利率上調75個基點至3.00-3.25%的範圍時，該門檻被突破。此後，又加息4次，總計175個基點至目前的4.75-5.00%區間。」
(來源:FRED)
而需要注意的是，美聯儲主席鮑威爾在近期私人閉門會議中，向美國國會透露還會再加息一次。
自美聯儲開始收緊政策以來，淨收入的季度下降情況如下圖所示：
(來源:美聯儲網站)
美聯儲在2022年第一季的收入爲324億美元，是有記錄以來最大的季度收入。淨收入在2022年第二季略微下降至310億美元，反映出3月份首次收緊25個基點，隨後在5月份又收緊50個基點。
2022年第三季的淨收入受到6月、7月和9月各75個基點加息的影響，降至109億美元。最後，在2022年第四季，由於美聯儲損失158億美元，11月和12月加息共計125個基點，淨收入在107年來首次轉爲負值。
淨虧損持續到2023年第一季，在1月和3月進一步加息後增長至-260億美元。美聯儲的損失將持續到短期利率降至2.75%的盈虧平衡點以下。
根據2023年3月21日FOMC會議的點陣圖，參與者預測聯邦基金利率要到2026年纔會跌破2.75%。
(來源:FOMC)
Gray解釋說，截至2023年第一季末的累計損失，超過了美聯儲420億美元的資本金。在商業銀行中，這會造成資不抵債，但美聯儲的運作規則不同。根據美聯儲會計，損失對其資本沒有影響。相反，損失記在一個新創建的遞延資產賬戶中，稱爲「國庫收益匯款」，在資產負債表上被記錄爲負債。損失將繼續增加遞延資產賬戶，直到美聯儲再次盈利，然後這些收益將用於減少遞延資產，這種處理導致美聯儲創造新的儲備來彌補損失。
(來源:FRED)
「美聯儲擁有龐大的研究人員，其中包括數百名博士經濟學家。自美聯儲開始爲準備金支付利息以來，他們研究了記錄遞延資產的可能性問題。2018年，他們發佈一項模擬分析，得出的結論是美聯儲持有遞延資產的可能性爲30%，他們確定該資產不會超過200億美元。該研究於2022年7月更新，當時美聯儲明確表示，遞延資產將很快入賬。該分析得出的結論是，遞延資產將達到1800億美元的峯值。」
八個月後，美聯儲在賬面上擁有442億美元的遞延資產，現在看來，到2024年年中，該資產的增長將超出他們的最高估計，美聯儲目前每週損失超過20億美元。
(來源:美聯儲)
值得關注的是，美聯儲的SOMA投資組合有1.1萬億美元的未實現損失。這是因爲當美聯儲在量化寬鬆期間購買SOMA資產時，利率要低得多。如下圖所示，1/3的SOMA投資組合以低於1%的收益率購買，另外1/4的投資組合以1-2%的收益率購買。
(來源:美聯儲)
Gray說道：「事實上，在新冠大流行期間，當美國國債收益率創下歷史最低水平時，美聯儲實際上是美國國債的唯一買家，因爲他們購買了美國國債增幅的57%。當美聯儲的購買放緩時，利率開始上升。」
(來源:美聯儲)
如果美聯儲要出售其SOMA投資組合中的證券，他們將必須報告其購買價格與市場價格之間的差異，從而確認損失。正是出於這個原因，美聯儲正在通過安全縮減的政策，來持續縮減資產負債表，因此他們沒有記錄任何損失。
具有諷刺意味的是，美聯儲的情況是，他們的資產負債表上存在着同樣的資產/負債錯配問題，這種錯配正在擾亂銀行業，導致當前的銀行業危機。美聯儲正試圖在他們自己的房子着火時，撲滅燃燒的銀行業火焰。
許多人已經非常清楚，商業銀行資產負債表上債券的可供出售與持有至到期會計指定。美國FDIC主席Martin Gruenberg於3月27日在參議院銀行業委員會作證時談到了這個問題，他表示，銀行增加利率風險敞口，隨着過去一年利率迅速上升，許多銀行的未實現損失處於休眠狀態。截至年底，整個銀行業持有的債券未實現損失爲6200億美元。
(來源:美國FDIC)
「從美聯儲的未實現虧損頭寸來看，他們年底未實現虧損1.1萬億美元，幾乎是整個美國銀行體系的兩倍，」Gray總結道。
美聯儲堅稱，他們的經營虧損和未實現的SOMA虧損，不會影響他們實施貨幣政策的能力。Gray則表示說：「雖然這在短期內可能是正確的，但從長期來看，美聯儲的金融減值可能會帶來問題。」
他引述1997年國際貨幣基金組織前中央銀行業務負責人彼得·斯特拉(Peter Stella)發表的一篇開創性的文章，他假設央行需要財務實力才能擁有實現既定政策目標所需的獨立性和信譽。
斯特拉認爲：「從技術意義上講，中央銀行可以在沒有資本的情況下運作。然而最終，他們的資產負債表可能會惡化到必須放棄對通貨膨脹的控制、壓制金融體系、變得依賴財政部不斷注資的地步，或者作爲最後的選擇，進行資本重組。」
Gray對此解釋：「獨立的中央銀行必須注意其資產負債表和損益表的發展，一些人認爲美聯儲不需要資本，因爲它總能通過印鈔來償還債務。雖然這是事實，但創建儲備金來彌補損失會導致通貨膨脹，並加劇美聯儲試圖解決的問題。」
「但很顯然，這不是二元問題，問題不在於央行是否有償付能力，這是一種漸變的影響。」
總計而言，Gray強調，爲了有效，美聯儲需要強大、獨立和可信。儘管美聯儲過去曾被這樣看待，但他們在過去一年中，持續在與多個方面的經濟和金融壓力作鬥爭時所犯的錯誤，導致其財務惡化，後市可能會再次困擾他們。
儘管會計處理有利，但美聯儲的經營虧損巨大且還在不斷增長，資產負債表上的未實現虧損也很大。他提到：「正如我們在商業銀行業的失敗中看到的那樣，信心可能會迅速喪失，而且一旦喪失就很難重建。」
「那些認爲美聯儲不應該擔心的批評者，因爲他們總是可以通過創造新的儲備來履行他們的義務，他們沒有看到全貌。」
「正如斯特拉所言，央行資產負債表薄弱不可避免地會導致長期虧損、放棄將價格穩定作爲主要政策目標、央行操作獨立性下降以及對金融體系施加低效限制。」
Gray也指出，經營虧損和未實現的SOMA虧損顯着削弱了美聯儲的實力，並威脅到美聯儲的獨立性和信譽。美聯儲已接近成爲垃圾信貸。未來的金融危機將考驗美聯儲完成任務的能力。
斯特拉強調，中央銀行的最終風險是「政策無力償債」，即無法履行其政策承諾。它不是更常見的技術性資不抵債，或無法履行其金融負債。Gray最後這麼寫道：「鮑威爾主席有真正的問題要處理，時間會證明他的盤子能保持旋轉多久。」
