24K99訊 黃金週四(2月23日)歐市早盤仍保持低迷，報在1829美元等待新信號。RIA Advisors投資組合經理Michael Lebowitz指出，押注黃金不完全是在對衝政府違約，而是押注美聯儲將越來越多地濫用貨幣政策來幫助政府避免違約。這意味着，美聯儲將積極降低利率，使實際收益率回到零或以下。緊縮一旦爆雷，逼迫美聯儲更快轉向，對黃金而言是個好兆頭。
自2008年以來，美國政府債務的增長速度是GDP的2倍，個人和公司債務也紛紛效仿。下面的第二張圖顯示，美國經濟中的債務超過70萬億美元，超過了年度GDP。這不包括未來義務的現值，例如社會保障，一些預算專家認爲這很容易使財政部的債務負擔增加1倍。
(來源:Real Investment Advice)
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債務有其大多數發行人必須遵守的規則，對於個人或公司，要麼支付利息，最終支付本金，要麼違約。政府按照一套不同的規則行事。它似乎可以想借多少就借多少。它爲當前支出發行債券，並支付現有債務的利息和償還到期債務。如果有願意購買上述債務的買家，該計劃就會奏效。
“而要這樣做，需要美聯儲的幫助，” Michael解釋稱。
正如許多人認爲的那樣，美聯儲不會印鈔來爲政府提供資金。但是，它管理利率併購買未償國債。包括設定利率和量化寬鬆在內的貨幣政策限制了公開市場上的債券供應，以及其交易收益率。因此，美聯儲直接影響財政部爲其債務支付的利息費用。
“如果沒有美聯儲的幫助，隨着債務數額與國家償債能力的增加，利率將會上升。”
衡量美聯儲對收益率的影響
債券收益率是供求關係的函數，需求側主要受通脹控制。隨着債券期限內收益率的增長超過預期的通貨膨脹率，債券投資者的胃口越來越大。相反，在自由市場中，債券投資者應該不願意購買收益率低於預期通脹率的債券。
“因此，我們可以通過實際收益率來衡量美聯儲向財政部提供了多少幫助。”
下圖顯示，通脹調整後或實際10年期UST收益率，以及用於計算它們的收益率和通脹預期。金融危機前，實際收益率通常在+2.00%左右。這樣的利差與1970年以來的數據非常吻合。在這50年裏，實際收益率平均爲2.30%。自2010年以來，實際收益率平均爲0.23%。
換句話說，在過去十年中，美聯儲可能幫助財政部將利息支出減少約1.75%。
(來源:Real Investment Advice)
黃金和實際收益率
Michael繼續補充：“在確定美聯儲在減少財政部的利息支出方面發揮作用後，我們轉向黃金。黃金投資者意識到美聯儲使用激進的貨幣政策來扭曲收益率。雖然到目前爲止它取得了成功，但它也在貶值美元的價值。我們怎麼知道呢？”
下圖顯示了過去20年黃金與實際收益率之間的強相關性。
(來源:Real Investment Advice)
下面的散點圖以不同的格式顯示了相同的數據，相關性很高。最近，正如橙色圓點所突出顯示的，關係的斜率變得更加垂直。從本質上講，黃金價格相對於實際收益率的漲跌幅度沒有過去20年那麼大。發生這種情況是因爲當實際收益率爲正時，黃金與實際收益率之間的關係不像去年那樣穩健。
(來源:Real Investment Advice)
美聯儲的黃金足跡
“我在此前文章強調，美聯儲讓自由市場力量決定收益率水平的不同時期，以及美聯儲過度向低於應有水平的收益率施加壓力的其他時期。”
根據文章，第一張圖是量化寬鬆之前的時期，涵蓋1982年至2007年。在此期間，實際收益率平均爲+3.73%。0.0093的R平方表明沒有相關性。
(來源:Real Investment Advice)
第二張圖涵蓋2008-2017年與金融危機相關的量化寬鬆政策。在此期間，實際收益率平均爲+0.77%。0.3174的R平方顯示出適度的相關性。
(來源:Real Investment Advice)
最後一個圖表，即量化寬鬆時代，涵蓋了美聯儲開始縮減資產負債表，並在2019年底大幅增加資產負債表之後的時期。在此期間，實際收益率平均爲+0.00%，實際收益率爲負的情況很多。0.7865的R平方顯示出顯着的相關性。
(來源:Real Investment Advice)
當實際收益率接近或低於零時，黃金價格與實際收益率高度相關。相關性爲負，這意味着隨着實際收益率下降，黃金價格上漲。換句話說，當美聯儲在這種情況下實施過於刺激的貨幣政策時，金價就會上漲。除去年外，過去15年的大部分時間都是如此。
總結而言，黃金投資者押注美聯儲將繼續疏忽其貨幣政策。如果沒有美聯儲的幫助，自由市場將對財政部和國會施加利率紀律。
“更高的利率將迫使我們的領導人制定與稅基一致的預算，實際收益率處於十多年來的最高水平。因此，黃金一直表現不佳。”
Michael展望未來稱：“我們必須問經濟能承受高實際收益率多久，我相信經濟增長最終會停滯不前，金融市場會萎靡不振，財政部會開始對高利息支出猶豫不決，而美聯儲會出手相救。”
在這種情況下，它將積極降低利率，使實際收益率回到零或以下。這種情況對黃金來說是個好兆頭。但如果美聯儲保持鷹派立場，實際收益率將保持正值，金價可能會繼續低迷。
