FX168財經報社(香港)訊 全球金融市場對中國取消零冠狀病毒，以及其他政策發展的反應非常積極。從2022年10月31日到2023年1月19日，MSCI中國指數以美元計算上漲52%。同期，人民幣兌美元匯率上漲7%。機構也通過圖表驗證，當前許多中國股票估值仍便宜。
(來源:Schroders)
在MSCI中國指數中權重最大的通信服務和非必需消費品板塊在漲勢中位居前三，其中包括互聯網公司，其中一些公司在重新開放情緒和監管擔憂下降的共同推動下飆升90%。
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中國取消新冠清零政策的步伐既迅速又突然，關於何時扭轉零新冠疫情的爭論一直在整個2022年裏持續，但共識是這要到2023年春季纔會出現，而且只會是漸進的。重新開放速度的驚喜程度在市場表現中可見一斑。
在此背景下，今年經濟增長前景回暖。市場風險偏好不僅受到重啓消息的提振，政策前景也有所改善。中國新冠限制在2022年12月開始放寬，包括取消對乘坐公共交通工具的PCR陰性檢測要求，取消卡車司機的閉環工作實踐，以及批准對症狀較輕的人進行家庭隔離。
2023年初，限制進一步放寬，國際旅客不再需要在抵達時接受檢測或隔離。與香港特別行政區的邊界也已不受限制地重新開放。正如在世界其他地方所看到的那樣，重新開放伴隨着新冠病例的退出浪潮和死亡人數的上升。
隨着重新開放的速度，以及據信病毒以非常高的水平傳播，隨着發病率上升和其他人保持社交距離，活動水平最初進一步下降。各城市的出行數據顯示，限制放寬後交通擁堵情況急劇下降。然而如下圖所示，北京的情況已經大幅反彈。
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中國對國際旅行重新開放邊境，將爲重振國際旅遊業打開大門。這可能對其他區域經濟體有利；新冠大流行前，每年有超過1.5億中國人出境旅遊。不過，出境旅遊無助於外部賬戶或貨幣。#新冠疫情#
經常賬戶盈餘已經面臨一些壓力，在出口需求增加的推動下，在疫情期間擴大規模後，這種情況已經開始緩和。出境旅遊的復甦、國內經濟復甦、全球供應鏈的持續多元化以及外部需求疲軟導致的出口壓力似乎可能會降低經常賬戶順差。
2023年增長前景正在回暖
中國第四季度經濟同比增速從第三季度的3.9%放緩至2.9% ，但高於市場普遍預期的1.8%，而這種預期差異反映出國內經濟更具彈性。2022年全年增長率爲3%，遠低於政府設定的5.5%的增長目標，而且除2020年外，是幾十年來的最低水平。
不過，GDP增長是一個滯後指標，現在的重點是新冠疫情後的復甦。施羅德的經濟團隊已經預測2023年將出現週期性好轉，預計GDP增長5.0%。然而，最近的事態發展將其推向了團隊快速重新開放的情景，其中增長反彈至6-7%。
放寬和取消新冠限制，其中一些限制自2020 大流行開始以來就已經實施，將提振國內經濟活動。短期內，春節假期可能會扭曲部分高頻活動指標，但活動方向應該是積極的。新冠清零政策的取消消除了政策刺激有效傳導的障礙，Schroders機構提到：“我們預計消費將在被壓抑的需求、高儲蓄，以及就業和信心改善的支持下反彈。”
與世界其他大部分地區相比，通貨膨脹對中國來說並不是一個問題。2022年12月份總體利率爲1.8%，低於3%的目標利率。過去一年，低通脹壓力爲中國央行提供下調政策利率，即貸款市場報價利率的空間。
政府一直在提供有針對性的財政支持，包括穩定房地產行業的措施，例如降低首次購房者的抵押貸款利率。2022年11月公佈一項16點計劃，包括財政支持和貸款延期，以使陷入困境的開發商能夠完成現有項目。現在有人猜測正在準備進一步的措施，包括可能放寬“三條紅線”。這是在2020年實施的，目的是有效限制允許房地產開發商持有的債務水平。
這種國內復甦也將伴隨着出口下滑，而全球增長和貿易正在放緩，這將拖累今年的中國出口商。
中國政策前景是否正在轉變？
簡單來說，新冠清零的解除對經濟和金融市場是積極的，但市場在政策方面還有更多需要消化的東西。
Schroders提到，2022年12月召開的中央經濟工作會議強調擴大內需的必要性。這也發出了一個有利於民營企業的信號。特別是會後公報中刪除了反壟斷措辭；此舉被視爲對過去幾年受到更大監管壓力的互聯網公司有利。
在地緣政治方面，與美國的長期戰略競爭可能是一個持續的問題。然而，最近出現了改善關係和避免緊張局勢進一步升級的舉措。2022年11月中旬，中美兩國領導人在印度尼西亞舉行的二十國集團(G20)峯會上首次親自會晤。
在承認戰略競爭的同時，兩位領導人同意成立工作組來關注具體問題，新的外交跡象是一個受歡迎的發展。 自這次會議以來，美國會計監管機構美國上市公司會計監督委員會(PCAOB)宣佈，它在歷史上首次獲得了對中國檢查和審計公司的全面訪問權。這一直是一個有爭議的問題，並且由於根據“外國公司問責法”，中國美國存託憑證股票在美國退市的風險，影響了受影響股票的估值。雖然未來PCAOB的准入或地位可能會發生變化，但這是一個明顯的積極因素。
長期風險依然存在
中國政府的目標是成爲中等發達經濟體，到2035年實現GDP翻一番。過去十年經濟增長放緩，面臨全球化停滯和供應鏈多元化趨勢的拖累，而勞動力成本上升使中國競爭力下降在低端製造業。人口結構正在成爲一個拖累，勞動年齡人口已經在下降，據報道，總人口將在2022年達到頂峯。城市化還有待進一步發展，但已達到65%左右，人口結構也將影響已經很高的房地產佔國內生產總值的份額。與此同時，基礎設施投資也不太可能繼續保持近幾十年的速度。
Schroders指出，作爲迴應，中國政府的目標是更慢但更高質量的增長。其“雙循環”戰略旨在減少對進口技術和外部需求的依賴。因此，無論是在消費還是在各種技術的進口替代或自給自足方面，它都更側重於國內。該目標涉及減少對食品和能源進口的依賴，後者與中國到2060年實現碳中和的承諾有關。
但是，需要考慮各種挑戰和風險。政策最近轉向增長，中國似乎希望穩定與美國的關係。然而，儘管最新公告廣受好評，但市場也可能對私營部門持續存在的干預風險持謹慎態度。
地緣政治將是一個持續的風險，與美國的分歧很難調和。對中國崛起的擔憂是美國政壇的一個兩黨問題，但隨着共和黨控制衆議院，對華強硬的立法可能會被優先考慮。與此同時，在技術領域，出口管制和其他制裁似乎可能繼續存在並可能擴大。
美國前總統特朗普政府實施的貿易關稅也仍然存在，但如果最近的外交努力取得進展，可能成爲討論的一個領域。大流行凸顯了中國供應鏈集中的風險，近岸外包或供應鏈多元化的趨勢是出口商面臨的另一個風險。
估值
從衡量估值與歷史均值的差距(Z分數)來看，中國在許多指標上都便宜，最顯着的是市價賬簿和12個月遠期市盈率。然而，廉價程度並不像其他各種EM那樣重要。
在綜合Z-score的基礎上，結合尾隨市盈率、12個月遠期市盈率、市價賬簿和股息收益率，中國相對於歷史而言是便宜的。然而，還有其他市場的估值更具吸引力。這與貨幣的情況類似。儘管與過去五年的平均水平相比，人民幣的實際匯率比其長期平均水平低10%以上，但按實際匯率計算，人民幣僅略低於其長期平均水平。
(來源:Schroders)
展望後市，Schroders提出自身對中國的看法稱，一段時間以來，新冠清零政策的影響一直在拖累中國的經濟增長。近年來的監管壓力，加上房地產問題和持續的地緣政治緊張局勢，只會加劇這種負面前景。
“鑑於估值、不同步的政策支持以及新冠清零政策不可持續的預期，我們降低了對中國到2022年的負面看法。”
“突然的寬鬆政策令人意外，我們的預期是，這一過程很可能會在2023年上半年開始，並且隨着國內交付的新疫苗將首先部署以提高疫苗的普及率，尤其是在老年人中，這一過程將更加漸進。”
該機構也提到，新冠限制的取消，加上政府正在轉向重新關注經濟增長的跡象，都支持經濟增長的反彈。市場發展迅速，但估值仍然合理，尤其是面向國內的行業的盈利前景正在改善。
“鑑於這些事態發展，我們對前景持中立態度，外交領域令人鼓舞的跡象也對近期情緒有利，但地緣政治緊張局勢仍是需要密切關注的風險。隨着全球增長放緩，出口部門也可能繼續面臨壓力，某些部門的股票選擇仍然複雜，房地產的復甦程度仍然是潛在上行意外的來源。”#2023年前景展望#
