智通財經APP獲悉,華泰證券發佈研報稱,美國6月環比CPI及核心CPI再次不及市場預期,值得注意的是“頑固”的租金通脹本月出現明顯降溫,市場調整較爲劇烈。從分項來看,通脹超預期回落主要受此前粘性較強、權重較高的住房分項拖累,其他核心服務業整體偏弱。“頑固”的租金通脹開始降溫意味着聯儲9月降息幾成定局,聯儲大概率在8月中下旬的Jackson Hole年會上向市場溝通9月降息意向,但不排除聯儲在7月31日的FOMC上就有所暗示。
美國6月環比CPI及核心CPI再次不及市場預期,值得注意的是“頑固”的租金通脹本月出現明顯降溫,市場調整較爲劇烈。6月CPI環比從0.01%回落至-0.06%,低於彭博一致預期的0.1%,同比回落至3.0%;核心CPI環比從0.16%回落至0.06%,不及彭博一致預期的0.2%,同比回落至3.3%。從分項來看,聯儲最在意的核心通脹,尤其是住房通脹快速降溫,住房分項環比從0.40%回落至0.17%;住房外的其他服務分項相對5月小幅回升,但環比仍然僅爲0.07%。6月通脹數據公佈後,市場大幅波動:聯儲7月降息預期達到8%,9月降息預期回升至100%,全年累計降息幅度上升10bp至60bp;2年和10年美債收益率均下降10bp左右至4.53%和4.20%;美元指數一度貶值0.8%至104,日元兌美元升值2%;黃金上漲1.1%至2411美元/盎司;美股變動不大。
從分項來看,通脹超預期回落主要受此前粘性較強、權重較高的住房分項拖累,其他核心服務業整體偏弱。6月住房分項(權重36.3%)明顯回落,從5月的0.4%回落6月的0.17%,爲2021年1月以來最低水平,顯著低於1-5月的0.45%的均值。其中房租分項回落0.13pct至0.26%,等價租金(OER)回落0.15pct至0.28%。往前看,Zillow新籤租金指示住房分項或維持偏弱態勢。美聯儲關心的核心服務ex住房通脹環比回升約0.12pct至0.07%,但絕對水平仍然偏低。其中,醫療分項(回落0.17pct)、教育通訊分項(回落0.26pct)以及機票分項(回落1.44 pct)均走弱,而教育分項和汽車保險分項改善。
半粘性通脹方面,核心商品環比邊際小幅回落,連續4個月爲負。6月核心商品環比增速邊際回落至-0.12%,連續4個月爲負,整體仍然較爲低迷。從分項來看,二手車環比增速下降2.13pct至-1.53%,地產相關的傢俱環比增速回落0.21pct至-0.18%;而新車(環比增速-0.16%)、娛樂商品(環比增速0.38%)等其他耐用品的環比增速明顯回升。非耐用品中,藥品分項環比明顯回落1.09pct至0.19%,而服裝則回升0.45pct至0.11%。
非粘性通脹方面,能源分項仍然偏弱,食品分項小幅回升。6月能源分項環比維持在-2.0%,其中能源商品回落0.15pct至-3.68%,而能源服務回升0.09pct至-0.07%,與近期油價相對偏弱趨勢一致。6月食品價格環比回升0.1pct至0.24%。
往前看,“頑固”的租金通脹開始降溫意味着什麼?
1. 聯儲9月降息幾成定局,隨着名義增長快速下降,提前至7月降息邏輯上更爲順暢,但時間上較爲倉促。拜登和特朗普首輪辯論以來,民主黨內部要求拜登退選的聲音上升,正如美國衆議院前議長佩洛西所說,“留給總統拜登最終決定是否繼續參加大選的時間不多了”。考慮到大選進程進入關鍵時期,比市場預期更早降息(市場定價的7月降息概率不到10%)需要更爲堅實的數據支持, 尤其是就業市場數據。6月新增非農就業爲20.6萬,相對一季度的26.7萬有所走弱,但絕對水平仍然較高。
2. 考慮到聯儲作爲最重要參考的通脹和就業數據均爲滯後指標,目前趨勢顯示,經濟增長可能在明顯減速。正如華泰證券此前所指出的(參見《聯儲降息阻力下行,必要性有所上升》,2024/6/24),8個此前制約聯儲降息、支持聯儲維持高利率的因素均在弱化:美國財政刺激提振邊際退坡;強消費開始受到真實收入增長減速、超額儲蓄耗盡的侵蝕;產業政策對增長的提振效果開始減弱;核心通脹一季度異動後回到下行軌道;勞工市場出現邊際走弱的早期跡象;名義GDP和企業盈利增長邊際減速,現金流對高利率的“緩衝”作用下降;持續高利率下,地產等利率敏感板塊的韌性被日漸磨損;美元利率居高不下對新興市場進一步(逆週期)降息開始形成制約。
3. 華泰證券認爲聯儲大概率在8月中下旬的Jackson Hole年會上向市場溝通9月降息意向,但不排除聯儲在7月31日的FOMC上就有所暗示。在近期名義增長大幅低於預期、尤其是通脹超預期降溫的背景下,降息已經從“阻力”下降階段,進入“必要性”上升階段。預計鮑威爾在降息開始前將與市場進行充分溝通,目前看大概率是在8月中下旬的Jackson Hole年會上,考慮到近期鮑威爾表態有轉鴿的跡象,也不排除聯儲在7月31日的FOMC上就有所暗示。
4. 今年下半年累計降息次數預期從此前的1-2次上調至基準情形下降息2次,誠然,大選結果仍可能帶來較大不確定性。雖然點陣圖指示下半年僅一次降息,但正如鮑威爾此前所強調的,點陣圖只是根據數據所做的預測,實際降息路徑仍然取決於數據(參見《聯儲下調2024 降息指引至一次並上調長期利率指引》,2024/6/13)。此外,點陣圖中降息1次和降息2次的委員數量基本相當,故2024年降息1次只是加權平均結果,並不是一個強共識。基準情形下,聯儲或在9月會議將點陣圖指示的2024年降息次數調整爲2次,並首次降息。如果在大選不確定性下經濟、尤其是私有部門投資加速退潮,那麼今年降息3次也並非全無可能。
風險提示:聯儲鷹派超預期;通脹粘性超預期。