智通財經APP獲悉,華泰證券發佈研報稱，美國6月環比CPI及核心CPI再次不及市場預期，值得注意的是“頑固”的租金通脹本月出現明顯降溫，市場調整較爲劇烈。從分項來看，通脹超預期回落主要受此前粘性較強、權重較高的住房分項拖累，其他核心服務業整體偏弱。“頑固”的租金通脹開始降溫意味着聯儲9月降息幾成定局，聯儲大概率在8月中下旬的Jackson Hole年會上向市場溝通9月降息意向，但不排除聯儲在7月31日的FOMC上就有所暗示。
美國6月環比CPI及核心CPI再次不及市場預期，值得注意的是“頑固”的租金通脹本月出現明顯降溫，市場調整較爲劇烈。6月CPI環比從0.01%回落至-0.06%，低於彭博一致預期的0.1%，同比回落至3.0%;核心CPI環比從0.16%回落至0.06%，不及彭博一致預期的0.2%，同比回落至3.3%。從分項來看，聯儲最在意的核心通脹，尤其是住房通脹快速降溫，住房分項環比從0.40%回落至0.17%;住房外的其他服務分項相對5月小幅回升，但環比仍然僅爲0.07%。6月通脹數據公佈後，市場大幅波動：聯儲7月降息預期達到8%，9月降息預期回升至100%，全年累計降息幅度上升10bp至60bp;2年和10年美債收益率均下降10bp左右至4.53%和4.20%;美元指數一度貶值0.8%至104，日元兌美元升值2%;黃金上漲1.1%至2411美元/盎司;美股變動不大。
從分項來看，通脹超預期回落主要受此前粘性較強、權重較高的住房分項拖累，其他核心服務業整體偏弱。6月住房分項(權重36.3%)明顯回落，從5月的0.4%回落6月的0.17%，爲2021年1月以來最低水平，顯著低於1-5月的0.45%的均值。其中房租分項回落0.13pct至0.26%，等價租金(OER)回落0.15pct至0.28%。往前看，Zillow新籤租金指示住房分項或維持偏弱態勢。美聯儲關心的核心服務ex住房通脹環比回升約0.12pct至0.07%，但絕對水平仍然偏低。其中，醫療分項(回落0.17pct)、教育通訊分項(回落0.26pct)以及機票分項(回落1.44 pct)均走弱，而教育分項和汽車保險分項改善。
半粘性通脹方面，核心商品環比邊際小幅回落，連續4個月爲負。6月核心商品環比增速邊際回落至-0.12%，連續4個月爲負，整體仍然較爲低迷。從分項來看，二手車環比增速下降2.13pct至-1.53%，地產相關的傢俱環比增速回落0.21pct至-0.18%;而新車(環比增速-0.16%)、娛樂商品(環比增速0.38%)等其他耐用品的環比增速明顯回升。非耐用品中，藥品分項環比明顯回落1.09pct至0.19%，而服裝則回升0.45pct至0.11%。
非粘性通脹方面，能源分項仍然偏弱，食品分項小幅回升。6月能源分項環比維持在-2.0%，其中能源商品回落0.15pct至-3.68%，而能源服務回升0.09pct至-0.07%，與近期油價相對偏弱趨勢一致。6月食品價格環比回升0.1pct至0.24%。
往前看，“頑固”的租金通脹開始降溫意味着什麼?
1. 聯儲9月降息幾成定局，隨着名義增長快速下降，提前至7月降息邏輯上更爲順暢，但時間上較爲倉促。拜登和特朗普首輪辯論以來，民主黨內部要求拜登退選的聲音上升，正如美國衆議院前議長佩洛西所說，“留給總統拜登最終決定是否繼續參加大選的時間不多了”。考慮到大選進程進入關鍵時期，比市場預期更早降息(市場定價的7月降息概率不到10%)需要更爲堅實的數據支持， 尤其是就業市場數據。6月新增非農就業爲20.6萬，相對一季度的26.7萬有所走弱，但絕對水平仍然較高。
2. 考慮到聯儲作爲最重要參考的通脹和就業數據均爲滯後指標，目前趨勢顯示，經濟增長可能在明顯減速。正如華泰證券此前所指出的(參見《聯儲降息阻力下行，必要性有所上升》，2024/6/24)，8個此前制約聯儲降息、支持聯儲維持高利率的因素均在弱化：美國財政刺激提振邊際退坡;強消費開始受到真實收入增長減速、超額儲蓄耗盡的侵蝕;產業政策對增長的提振效果開始減弱;核心通脹一季度異動後回到下行軌道;勞工市場出現邊際走弱的早期跡象;名義GDP和企業盈利增長邊際減速，現金流對高利率的“緩衝”作用下降;持續高利率下，地產等利率敏感板塊的韌性被日漸磨損;美元利率居高不下對新興市場進一步(逆週期)降息開始形成制約。
3. 華泰證券認爲聯儲大概率在8月中下旬的Jackson Hole年會上向市場溝通9月降息意向，但不排除聯儲在7月31日的FOMC上就有所暗示。在近期名義增長大幅低於預期、尤其是通脹超預期降溫的背景下，降息已經從“阻力”下降階段，進入“必要性”上升階段。預計鮑威爾在降息開始前將與市場進行充分溝通，目前看大概率是在8月中下旬的Jackson Hole年會上，考慮到近期鮑威爾表態有轉鴿的跡象，也不排除聯儲在7月31日的FOMC上就有所暗示。
4. 今年下半年累計降息次數預期從此前的1-2次上調至基準情形下降息2次，誠然，大選結果仍可能帶來較大不確定性。雖然點陣圖指示下半年僅一次降息，但正如鮑威爾此前所強調的，點陣圖只是根據數據所做的預測，實際降息路徑仍然取決於數據(參見《聯儲下調2024 降息指引至一次並上調長期利率指引》，2024/6/13)。此外，點陣圖中降息1次和降息2次的委員數量基本相當，故2024年降息1次只是加權平均結果，並不是一個強共識。基準情形下，聯儲或在9月會議將點陣圖指示的2024年降息次數調整爲2次，並首次降息。如果在大選不確定性下經濟、尤其是私有部門投資加速退潮，那麼今年降息3次也並非全無可能。
風險提示：聯儲鷹派超預期;通脹粘性超預期。