智通財經APP獲悉，中金髮布研究報告稱，下行節奏上或不會一帆風順，1)經濟數據本身存在反覆可能;2)當前緊縮程度“剛剛好”，市場自發交易“寬鬆”或招致“敲打”;3)美聯儲決策方式可能更多需要“倒逼”而非“主動轉身過程”。綜合判斷，美債利率中樞下行是大方向，明年3.9%;節奏或呈階梯式回落，需分別倒逼“不加息”和“降息”。短期內，若再衝高可以再介入，驟降可以暫且止盈。
前言：
近期市場交易加息停止的情緒逐步升溫，利率快速下行，美債利率走勢前景如何?節奏如何?
▍中金主要觀點如下：
一、利率下行的原因?數據轉弱(實際利率)和發債緩解(期限溢價)爲主，但通脹和利率預期同樣下行
此前利率上行的驅動因素均被扭轉方向，與此同時通脹和加息路徑也出現了變化：1)實際利率和通脹預期共同驅動利率下行，背後是經濟數據疲弱和通脹緩解;2)期限溢價回落主導，利率預期回落反映加息停止預期升溫。
二、利率的前景?整體向下;信用走向收縮意味方向向下，但對存量需求擠壓不大意味程度不深
此前利率走高是因財政發力抵消信用收縮導致經濟再加速。因此，判斷後續利率走勢取決於增長方向，而信用週期則是關鍵。往前看，信用大概率走向收縮，導致美國增長大方向往下，利率也大概率下行，但程度可能不深：
1)私人部門新增融資需求已經受到抑制;2)政府部門除非再出現意外風險，也很難大幅擴張。不過，高利率對存量付息壓力影響不大，因此對消費擠出不多，何況還有較多超額儲蓄。
三、利率的節奏?不會一帆風順，或階梯式回落，分別倒逼“不加息”和“降息”
下行節奏上或不會一帆風順，1)經濟數據本身存在反覆可能;2)當前緊縮程度“剛剛好”，市場自發交易“寬鬆”或招致“敲打”;3)美聯儲決策方式可能更多需要“倒逼”而非“主動轉身過程”。
綜合判斷，美債利率中樞下行是大方向，明年3.9%;節奏或呈階梯式回落，需分別倒逼“不加息”和“降息”。短期內，若再衝高可以再介入，驟降可以暫且止盈。
四、來自1994年和2018年的借鑑：回落速度和市場反應取決於政策轉身的順暢度
當前外部環境和決策選擇很難像1994年格林斯潘時期一樣順暢，更多類比2018-2019年“倒逼”的經驗：1)風險偏好逆轉，2)倒逼“不加息”，3)倒逼“降息”。