智通財經APP獲悉，華創證券發佈研報指出，在緊跟休閒零食行業短期景氣的同時，也應看到本輪以抖音、量販爲引領的渠道變遷，是企業品牌的試金石與供應鏈提效的催化劑，未來企業長板效應將更爲重要。積極順勢轉型的企業長端競爭力已實在增強，成長性可看更長遠。標的上，優選競爭力持續強化的鹽津和瓜子品類龍頭洽洽(002557.SZ)，積極關注勁仔(003000.SZ)、甘源(002991.SZ)渠道擴張勢能和松鼠(300783.SZ)商業模式重構後的業績兌現。
華創證券主要觀點如下：
三輪渠道變遷：零食品牌商從渠道積澱、品牌趕超，再到供應鏈提效
休閒零食萬億市場，但口味迭代快，進入門檻低，供、需兩端分散導致單品難上量，企業相應也難以通過綁定單一品類實現品牌的打造；二是可延遲消費且SKU衆多，也更適合線上及垂類門店，渠道類型相對多元。因此，多數企業對流量變化敏感，板塊更似渠道創新的試驗田。具體看，從2013年之前的商超時代，達利/旺旺/洽洽等企業完成了渠道的先發積累，到2014-2019年的電商時代，松鼠/百草味等新銳品牌輕資產入局，實現品牌的彎道超車，再到2020年以來的渠道多元化，高性價比需求興起，倒逼企業供應鏈提效。
量販、抖音：企業品牌試金石，供應鏈提效催化劑
恰如海外折扣渠道的興起，量販、抖音、拼多多等快速擴容的渠道，本質上都是渠道變革自下而上推動的供應鏈優化。而在此過程中，一定程度伴隨着品質安全背書溢價收斂的“去品牌化”，也倒逼企業需在品牌或供應鏈兩端做到極致，長板效應將更加明顯。
1)量販零食：折扣店模式是長趨勢，鋪貨紅利仍至少可看1-2年，肩腰部品牌將更爲受益。2023年下半年以來行業加速整合，很忙系、萬辰系兩強格局已初定。而與門店數量差距同步拉大的，是經營能力的持續分化，體現在前端加盟商拓店補貼及配套服務、後端供應鏈生命線優化、終端選品陳列及價格讓利等方面。
在供應商選擇上，量販零食則需面臨品牌產品保障品質vs白牌產品提高利潤的均衡，在低價定位逐步得到認知、競爭維度走向高階背景下，預計SKU中引流品佔比將下降，肩腰部品牌份額提升，品質效率較差的白牌淘汰出局，並嘗試培育自有品牌。於上游供應商而言，考慮下游門店拓展及SKU增加，鋪貨紅利仍可至少看1-2年，且在強化與頭部品牌合作的同時，持續精煉供應鏈及品牌力內功，可將渠道紅利延伸至更長遠。
2)抖音電商：以強供應鏈能力爲基礎，以強品牌力爲加成，方可充分共享流量紅利。當前抖音仍爲線上最強渠道，雖品牌商只能不斷試錯以優化客羣標籤、提高流量轉化率，但抖音規則亦指向了紅利抓手仍在內功：一方面，在“價格力”導向下，具備供應鏈及價格優勢的品牌可獲得更多的流量傾斜；另一方面，高性價比產品起量後，可有效降低達人佣金率/提高自然流量佔比，同時獲得免傭商品卡的扶持，並以規模效應攤薄固定費用，從而提升盈利水平。
企業盤點：共識與分化，路徑漸明晰
華創證券表示，在外部渠道流量變遷下，當前全渠道佈局、大品類聚焦成爲行業共識，且結合自身稟賦，兩類企業呈現出一定分化：
1)流量型公司(鹽津、松鼠、良品等)：強化供應鏈，打磨應對能力，積極擁抱變化。當前流量型公司轉型最爲劇烈，從緊握景氣到全渠道佈局，從多品類放大流量紅利到聚焦大單品以聚合供應鏈、塑造品牌力。同時，供應鏈改革提效、降低生產成本，是可入局任何渠道的底氣，也是本輪轉型的重中之重。
通過採購-生產-物流-管理全鏈路優化，當前轉型先行者已成果斐然，23年鹽津人效大幅提升，松鼠產品均價降低但盈利能力修復後維持平穩。此外，成本效率優化並非意味着“低端”，而是擴寬價格帶的客觀基礎，正如鹽津推出“大魔王”、“蛋皇”獨立品類品牌，與高性價比的產品協同互補，進退均有餘力。
2)大單品公司(洽洽、勁仔、甘源等)：聚焦品牌力，渠道擴張提質，以不變應萬變。此類公司綁定較大品類實現消費者心智佔領，以大單品爲引領加大招商鋪貨。洽洽、甘源立足原優勢業務積極拓展堅果品類，且甘源組織架構調整後多渠道快速放量。勁仔、衛龍等中式零食企業，憑藉持續提升產品自動化、標準化生產水平從白牌中突圍，上市後戰略資源得到豐富，隨即大幅提升費用投放，有序進行品類/高勢能渠道拓展。
產業未來方向：細分品類龍頭強品牌勢能釋放，階段性降維打擊收穫份額，將孕育着消費品行業的新機會
正如零食企業三隻松鼠、高端茶飲喜茶/奈雪的茶等具備品牌力的公司主動降價，以價換量擴大份額，背後是供應鏈效率優化、門店模型打磨、數字化降本增效等舉措的有力支撐。而降價放量後的規模效應、消費者數據積累又可反哺成本效率優化。華創證券認爲，可將零食企業視爲行業的先行者，隨低增長時代的到來，具備品牌力的產品若主動放低身段，將在競爭中形成降維打擊，也意味着新的產業及投資機會。
風險提示：渠道拓展不及預期、下游渠道壓價風險、原材料價格大幅波動、渠道信息可能存在誤差。