智通財經APP獲悉，財信證券發佈研究報告稱，本輪光伏業景氣週期以2020年爲起點，至2023Q3單季度行業利潤同比增速首現負值。2023年末組件價格跌至1元/w，全產業鏈利潤空間壓至盈虧平衡線附近。預計2024年需求端增幅約10%-20%，2024年產業鏈利潤空間在低位震盪中尋底，期間部分擬投產能推遲或退出，關注供給端產能投建節奏。此外，預計2023年TOPCon新建產能300-400GW，2024年新增產能超過200GW，關注N型TOPCon電池密集投建，催生技術迭代升級。
財信證券觀點如下：
2023Q4進入盈利低位，關注2024年的產能投建節奏。
2023年光伏指數跌幅超過40%，進入後景氣度階段。本輪景氣週期以2020年爲起點，標誌性事件包括2020Q2硅料價格見底，以及2020Q3我國首次提出“2060碳中和目標”。近四年的14個季度中，行業單季度利潤均維持了雙位數及以上的同比增速，至2023Q3單季度行業利潤同比增速首現負值。2023年末組件價格跌至1元/w，全產業鏈利潤空間壓至盈虧平衡線附近。在全球能源供需和國內電網消納不發生大變化的前提下，預計2024年需求端增速約10%-20%， 2024年產業鏈利潤空間在低位震盪中尋底，期間部分擬投產能推遲或退出，關注供給端產能投建節奏。
資產負債表依然穩健，關注玻璃環節率先放緩擴表步伐。
存量企業的資產負債表依然維持穩健，整體資產負債率和週轉率在歷史中值水平，2023Q3的ROE尚處於歷史高位，維持了資本開支能力。預計本輪景氣週期見底的指標順序依次爲：產品價格、企業盈利、稼動(庫存)、產能建設。目前已經觀察到產品價格和企業盈利的相繼下降，硅片及電池片環節出現累庫情況，光伏玻璃環節的在建工程同比下降，但是行業整體產能建設並未明顯放緩。預期在後續產品價格趨近現金成本的過程中，盈利將伴隨稼動率同步下降，資產負債表擴張放緩，從而推遲產能建設或出清落後產能，完成周期尋底的過程。
估值孰高孰低?目前處於相對合理的PB-ROE區間，反映ROE降幅預期。
光伏行業指數的PE估值已屬歷史極值低位， PB估值低估程度不及前者。從PB-ROE分位數的角度，光伏行業指數目前處於相對合理位置。當期光伏指數的PB分位數，反映了ROE降幅預期(低於6%，單瓦利潤低於4分)。這樣的ROE預期屬於本輪週期的低位，低於2018Q4的ROE表現。當前的現金成本顯著低於2018水平，在外需穩定的情形下，2024年行業ROE恢復過程或慢於彼時。
N型TOPCon電池密集投建，催生技術迭代升級。
預計2023年TOPCon新建產能300-400GW，預計2024年新增產能超過200GW，相關TOPCon產線設備供應商在手訂單充裕。2024年TOPCon電池出貨量佔比有望達到60%以上，伴隨N型TOPCon電池放量，低氧型硅片需求增長，相關低氧單晶爐、磁場磁體、大抽速真空泵等相關設備迎來技術迭代。同時，TOPCon和HJT等N型電池銀漿消耗量增加，多主柵、無主柵、激光轉印等降本技術有望加速應用。
建議關注：
1)受益TOPCon的資本開支，訂單飽滿的電池設備相關環節，如捷佳偉創(300724.SZ)、微導納米(688147.SH)、京山輕機(000821.SZ)。
2)受益TOPCon的產量增長，低氧N型硅片的設備相關環節，如晶盛機電(300316.SZ)、奧特維(688516.SH)、漢鍾精機(002158.SZ)、鮑斯股份(300441.SZ)等。
3)受技術降本驅動的金屬化設備，如邁爲股份(300751.SZ)、先導智能(300450.SZ)、宇邦新材(301266.SZ)、帝爾激光(300776.SZ)。
4)擴表步伐有望率先放緩的光伏玻璃環節，如福萊特(601865.SH)。