FX168財經報社(香港)訊 面對居高不下的通脹，今年以來，美聯儲毅然決然化身“通脹斗士”，然而這可能會削弱經濟，摩根士丹利撰文指出，美聯儲有兩個選擇：經濟衰退，或多年的高通脹。
在上周的聯邦公開市場委員會新聞發布會上，鮑威爾主席明確表示，他對持續的高通脹感到不安。如果1月份的聯邦公開市場委員會是一次預測會議，他告訴我們，他會將2022年的通脹預測上調“幾十個百分點”。美聯儲今年將采取緊縮政策。通過貨幣政策降低通脹意味著放緩增長，但通脹和經濟增長將下降多少仍是個問題。
關于通脹，美聯儲和大多數主流經濟學家腦海中都有一個版本的“附加預期因素的菲利普斯曲線”來描述周期性通脹。通脹是由通脹預期驅動的，也就是經濟疲軟，通脹下降，還是經濟擴張，通脹上升。這種周期性因素忽略了其他短期因素，比如油價波動或當前供應鏈摩擦，這些因素可以暫時推動通脹上升或下降。以這種方式定義通脹會對未來幾年產生一些棘手的影響，尤其是如果當前的大多數通脹是周期性的，而不是暫時性的。
核心個人消費支出通脹率剛剛達到5%左右，比美聯儲的目標高出約3個百分點。如果額外的通貨膨脹是周期性的，政策將不得不減緩經濟，以創造足夠的空間來降低它。如果通脹主要是由新冠肺炎造成的，而且是暫時的，那么通脹將會自行回落。
摩根士丹利內部觀點是，大部分額外的通脹是由新冠病毒驅動的，而不是周期性的，但如果錯了呢？
假設三分之二的額外通脹(2個百分點)是周期性的，只有三分之一是暫時性的。美聯儲對菲利普斯曲線的基準預估斜率約為0.1，也就是說，失業率每上升1個百分點，核心個人消費支出(PCE)通脹率只會降低0.1個百分點。簡單的計算表明，失業率上升20個百分點才能將通貨膨脹率降低2個百分點。
但即使兩者之間的關系擴大了5倍，就像幾十年前的情況一樣，美聯儲也需要將失業率提高4個百分點，才能將通脹率降低2個百分點。每當失業率上升50個基點，就遭遇了經濟衰退。
當然，美聯儲不想故意造成經濟衰退，因此必須做出一些讓步。另一個避難所是通脹預期。如果美聯儲能讓所有人相信通脹將回到2%，那么這種權衡就不會那么痛苦。但一些衡量通脹預期的指標對已實現的通脹高度敏感，而其他指標則幾乎不為所動。
真正的問題是，在當前情況下，重要的通脹預期是否會僅僅因為美聯儲的行動而發生變化，或者通脹是否必須先降下來。如果后者是正確的，我們仍然被困住了。
因此，如果當前的通脹主要是周期性的……（帶來）經濟衰退或多年的高通脹。面對兩難選擇，沃爾克主席選擇了經濟衰退，但上世紀70年代的通脹要高得多。目前預計鮑威爾主席不會故意策劃經濟衰退。當然，挑戰在于要知道多少政策緊縮才算過頭。需要明確的是，我們的基本觀點是，大多數通脹將被證明是暫時的，仍需對此保持謹慎。
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