智通財經APP獲悉，興業證券發佈研報稱，2024年的港股行情的本質是強調股東回報的優秀企業進行估值修復，有望引領未來多年的港股投資邏輯。無論是紅利資產還是核心資產，其關鍵都在於對股東回報的重視。紅利資產通過穩定的股息回報投資者，而核心資產則是通過持續的業績增長和適中的分紅及回購收益率，爲股東帶來綜合回報。
興業證券主要觀點如下：
一、港股2024年內第二階段行情的必要條件成熟
1.1、在5月中下旬，曾指出:港股“空頭回補”驅動的第一階段行情已基本結束，港股6、7月份是行情震盪期，8月份有望啓動第二階段行情。
1.2、經過2個多月的調整，港股風險充分釋放，配置價值再次凸顯。
市場情緒顯著回落，港股的賣空成交佔比從5月下旬10%左右再度回升到歷史高位水平。7月26日，港股賣空成交佔比21.8%。
港股最新估值水平，再次回到了歷史低位區間。恆生指數的PE(TTM)在5月份曾一度回升至2015年以來的中位數水平，目前回落至8.73倍，位於2015年以來的12.7%分位數水平。恆生指數的PB也從5月份高點接近1倍回落至當前0.85倍，處於2015年以來的3.7%分位數水平。
1.3、結構上看，港股核心資產和紅利資產的配置價值凸顯、股東回報率高。
港股紅利板塊，即便考慮股利稅，股息率仍非常具有吸引力。截至7月30日，10年期中國國債利率爲2.15%，而恆生港股通高股息低波動指數的股息率爲7.04%。
互聯網龍頭爲代表的核心資產，積極回購並提高分紅派息，使得其股息+回購收益率已經上升至5%左右。
二、展望港股第二階段行情：核心動力是龍頭公司盈利預測上調+持續回購
2.1、8月份港股迎來中報季，恆指的整體業績較難低於當前悲觀的一致預期，隨着新舊動能轉換、競爭格局改善，核心資產的業績指引有望超預期。
2.2、在高質量發展的新時代背景下，投資者將更加重視股東回報，港股龍頭公司持續提高分紅、回購，將有助於提升配置吸引力。
港股上市公司2024年回購浪潮進一步加速。截至7月23日，2024年港股回購金額達15213億港元，已超過2023 年全年回購金額。
伴隨着中國經濟從高增速轉向高質量發展，投資回報的期望逐漸從單純追逐利潤高增長轉向業績可持續並注重分紅和股票回購。一方面，以互聯網龍頭爲代表的核心資產正在顯著提升其回購力度。另一方面，在政策的進一步約束與激勵下，央國企分紅穩定性和動力將繼續增強。
港交所6月份修訂庫存股份機制，有助於激勵上市公司回購。新機制下：1)回購所得的股份無需儘快註銷，以庫存股形式存在。2)庫存股可以用來穩定股價、靈活融資、股權激勵、支付收購資產的對價等。由於以庫存股形式存在的股份，不計入基本EPS分母的計算，不享受股息分派，因此，仍然可以提高投資者的每股派息，提高每股基本EPS。
三、港股第二階段行情驅動力之二：港股資金面階段性改善
3.1、8 月份之後香港本地資金面有望受益於美債長端利率下行。隨着下半年美國通脹、經濟數據進一步走弱，10年期美債利率將溫和回落，美元或受制於美國大選。
3.2、港股空頭回補三季度有望再來一波，吸引配置新興市場的資金增持港股。美國大選之前的政治不確定性將持續壓制此前過度擁擠的交易，做多美國大盤科技股的策略已經反噬，做空港股的策略也將面臨反向交易。
四、港股第二階段行情驅動力之三：8月份開始，中國宏觀政策有望進一步優化
8月份開始，投資者對於中國宏觀經濟及宏觀政策的預期有望邊際改善。隨着內外部形勢的變化，三中全會之後特別是8月份開始，中國宏觀政策將進一步優化，貨幣政策空間打開，財政也進入提速發力期。“三中全會”決議公報強調須堅定不移實現全年經濟社會發展目標。7月30日政治局會議指出，宏觀政策要持續用力、更加給力。
三中全會之後，多部委開始聯合行動，有望進入財政提速發力期。1)特別國債的使用範圍擴展。國家發展改革委牽頭安排3000億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新。2)未來5年中央企業預計安排大規模設備更新改造總投資超3萬億元。3)地方財政仍有加力空間。根據興證宏觀測算，截至 7 月 21 日，年初政府債預算還有約 5 萬億元待使用，若考慮結存限額，則潛在空間約 7 萬億元，較爲充足。
貨幣政策空間打開，人民幣匯率貶值壓力有望緩解。“三中全會”之後，中國貨幣政策的主動性提升，2024年7月22日，央行降息落地，並且推動完善貨幣政策框架，有助於呵護實體信心，繼續鞏固經濟修復動能。
下半年經濟的結構性亮點或可以期待“促消費”的政策效果。7月30日政治局會議強調，要以提振消費爲重點擴大國內需求，經濟政策的着力點要更多轉向惠民生、促消費，要多渠道增加居民收入，增強中低收入羣體的消費能力和意願，把服務消費作爲消費擴容升級的重要抓手，支持文旅、養老、育幼、家政等消費。
五、投資策略：與重視“股東回報”的港股優秀企業同行，自助者，天助之
2024年的港股行情的本質是強調股東回報的優秀企業進行估值修復，有望引領未來多年的港股投資邏輯。
無論是紅利資產還是核心資產，其關鍵都在於對股東回報的重視。紅利資產通過穩定的股息回報投資者，而核心資產則是通過持續的業績增長和適中的分紅及回購收益率，爲股東帶來綜合回報。
5.1、主線一：精選“新時代核心資產”，8月之後聚焦回購和業績“預期差”
在2024年5月提出“新時代的核心資產”概念，區別於2016年的核心資產的是“新時代”、宏觀背景，更強調股東回報的持續性，精選能夠持續分紅或回購，且業績增長不低於2倍名義GDP增速的公司。
優先推薦互聯網等 TMT 行業龍頭。1)受益於性價比消費趨勢和AI應用落地，互聯網龍頭基本面好轉。2)互聯網龍頭分紅、回購的力度加大。3)交易層面具備較強空頭回補動能。截至2024年7月19日，騰訊等的未平倉賣空數佔總股本比例又回到了2020年以來的高位。
精選新興服務業(情緒價值消費、休閒娛樂、數字經濟等)、生物醫藥、教育、金銅、先進製造、食品飲料等領域細分行業龍頭價值重估的機會，有望受益於下半年中國內需預期改善、美債收益率回落。
5.2、主線二：港股紅利資產，依然值得長期配置
央國企紅利資產：1)城燃、水務、核電等公用事業，未來有望進一步提升分紅比例，受益於提價、商業模式優化、自由現金流轉正等因素。2)趁調整，配置股息率依然在6%以上的三大運營商、高速公路、銀行等。
香港本地股中的優質高股息紅利資產。部分香港本地金融業、公用事業、綜合業的代表性公司的股息率和分紅比例都維持在高位，後續隨着美債收益率回落，Hibor利率下行，香港本地股股息率與Hibor利率的利差重新走闊，香港本地股有望獲得價值重估。
風險提示：
大國博弈風險;美國貨幣政策超預期風險;經濟增速下行超預期風險。