美國石油產量持續顯示出增長停滯的跡象，原油庫存處於五年來的低點，歐佩克+的出口現在開始下降。儘管有這些積極的發展，石油價格還是暴跌了。為什麼？因為需求受到了經濟疲軟的衝擊。
從中期來看，油價可能會保持在70- 85美元之間，但一旦經濟增長和需求恢復，市場應該能夠很容易地吸收歐佩克+減產的解除。而且，如果美國石油產量增長繼續令人失望，能源牛市可能會持續下去。
因此，能源多頭應該繼續利用這些拋售來增加長期頭寸，但要明白，三位數的油價在中短期內是不可能的。
石油供應繼續疲軟
我對能源的長期看漲論點的核心，是美國石油和天然氣產量增長放緩。我最近深入研究了這一動態，詳細介紹了我們如何看到美國石油產量即將見頂的跡象。
(美國原油產量周圖 來源：EIA)
整個9月份，我們繼續看到石油產量低迷的跡象。如上圖所示，EIA的每周隱含產量數據已經連續12個月持平。
儘管EIA的周產量數據不可靠，因為它們僅僅是估計(與更可靠的月度數據相比)，但這是支持美國石油產量增長受到挑戰這一觀點的又一個標誌。重要的是，美國石油產量的其他實時指標也證實了這一動態，如下圖所示，由HFI Research提供。
（美國原油產量周圖 來源：HFI Research）
美國石油產量的增長可能會在2024年出人意料地下滑。到目前為止，這種情況似乎正在發生。
除了美國的供應，歐佩克+的減產現在才轉化為出口下降。如下圖所示，儘管歐佩克+的產量處於2020年以來的最低水平，但直到過去幾個月，歐佩克+的實際出口才開始下降。2024年前6個月，出口遠高於2022年和2021年的水平。
（歐佩克+歷年原油產量）
（歐佩克+歷年原油出口量）
這裏的關鍵是，直到最近，歐佩克+減產的實際供應減少量遠小於你所認為的共識，這意味着即將到來的12月減產的解除不太可能像市場預期的那樣看跌。
庫存一直在減少
最近幾個月，我們還看到了相對看漲的庫存變化。儘管庫存下降與季節性平均水平不一致，但原油庫存在過去三個月里下降得尤其明顯。儘管原油和石油總庫存沒有下降到同樣的程度，但美國原油庫存目前處於5年來的低點。
如下圖所示，推動原油價格相對於其他石油產品的原因是煉油廠的開工率一直高於平均水平。
（近兩年美國煉油廠開工率）
為什麼油價在下跌？是需求
如果原油庫存持續下降，美國石油產量已經持平12個月，歐佩克+出口現在開始實際下降，為什麼油價如此疲軟?
答案很簡單。這是一個需求故事。我們只是沒有看到全球足夠的成品油需求來壓低總庫存，並激勵交易商提高報價。我們很快就會看到，他們實際上一直在做完全相反的事情。
過去一年，美國對汽油、航空燃料和柴油的需求雖然不算糟糕，但表現平平。
這種平庸的需求使得裂解價差顯著降低。我們應該開始看到，這種情況開始轉化為煉油廠的減產，這反過來應該有助於收緊成品油市場，推高利潤率。
（近兩年WTI原油裂解價差）
但比美國需求重要得多的是全球石油需求。如下圖所示，新加坡汽油和汽油裂解價差在過去一年裡直線下降。目前這兩項指標均處於四年低點。
(新加坡汽油和汽油裂解價差)
全球一些經濟體近年來原油進口平穩。例如，據估計，過去一年東方大國石油需求減少了約170萬桶/天。部分原因可以歸因於液化天然氣汽車銷量的增長以及中國電動汽車的低成本生產。
定位與展望
一旦全球經濟增長開始走高，油價也會隨之上漲。我在這裏簡要地闡述了我對美國和全球經濟增長前景的最新看法，但關鍵是我們應該繼續看到強勁的美國和歐洲經濟活動，應該開始出現出人意料地上行。
儘管經濟增長在中短期內可能仍是一個不利因素，但在不久的將來，市場情緒和倉位可能會提振油價。簡而言之，市場對石油的看法很少像最近幾周這樣悲觀。這反映在對石油綜合體的投機定位上，如下圖所示。儘管西德克薩斯中質原油的倉位可能略偏中性，但布倫特和柴油的倉位從未如此看跌，而汽油的倉位則處於五年低點。
(能源投機倉位)
這將不可避免地導致短期擠壓，並使能源價格的不對稱性堅定地上升，特別是如果經濟數據開始出人意料地上升的話。
但就目前而言，短期內價格上漲的幅度最終將取決於許多因素。密切關注裂解價差以及原油和石油總庫存，因為這兩者的趨勢將決定即將到來的短缺的嚴重程度。
如果裂解價差沒有持續下去，增長仍然乏力，預計中期油價將徘徊在70- 80美元左右。除此之外，一旦經濟恢復增長，如果美國的供應方面繼續出現問題，能源的長期牛市前景將一如既往地樂觀。看漲能源股的投資者應將此類拋售視為增加能源領域長期持股的機會，我的首選能源敞口是海上服務和鑽井公司，它們作為籌碼仍然便宜，而且應該從頁岩油產量增長放緩中獲益良多。
