24K99訊 金融市場普遍預期，美聯儲加息週期即將結束，黃金漲破2000美元的看漲理由是明確，而且有據可查的。然而週二(3月21日)歐市早盤，黃金價格大幅回落至1968美元，宏觀經濟研究機構Icon Economics負責人Stuart Allsopp認爲，黃金只欠東風，也就是美聯儲開始採取降息，逆轉金價基本面前景。
美國區域銀行體系的不穩定通過降低利率預期和提高將資金存入銀行體系的風險，對金價產生了雙重積極影響。隨着美聯儲的加息週期現在幾乎肯定已經結束，並且預計今年晚些時候將降息，黃金的看漲理由顯而易見。
Stuart提醒投資者：「然而，也有一個看跌的理由。雖然銀行業的不穩定導致利率預期下降，但也導致通脹預期和商品價格下降，增加了通貨緊縮的威脅。通貨緊縮通常是黃金價格的嚴重逆風，黃金價格主要是一種通脹對衝。」
他補充：「當我們根據其與利率預期、通脹預期和大宗商品價格的相關性對黃金進行估值時，實際利率預期仍然很高且大宗商品價格下跌，使得黃金成爲25年來有記錄以來最被高估的貴金屬。」
「雖然黃金往往有超過或低於其公允價值的趨勢，但這種走勢往往是短暫的，正如我們在2020年中期飆升之後所看到的那樣。在這種通貨緊縮的環境下，這種所謂的避險金屬可能比許多投資者認爲的風險要高得多。」
是什麼推動了黃金價格？
與大多數商品不同，黃金價格的變化幾乎不受供應的影響。事實上，正是黃金獨特的高庫存使用比賦予了這種金屬貨幣價值。幾乎所有現存的黃金都已被開採，「我們極不可能看到對全球供應產生重大影響的黃金髮現」。
因此，黃金價格受到對金屬作爲保值手段的需求的推動，而這種需求在短期內受到相對於通脹預期的利率預期的推動。當長期利率預期相對於通脹預期下降時，持有零收益黃金的機會成本下降，需求上升，價格上漲。
這解釋了爲什麼在過去15年左右的時間裏，金價的走勢與10年期通脹掛鉤債券收益率極爲接近。
(黃金價格與10年期美國TIPS收益率倒置，來源:Bloomberg)
從長期來看，金價受到貨幣供應增長的推動，這反映在消費者和大宗商品價格的上漲上。這就是爲什麼黃金價格在過去60年中一直與彭博商品指數密切相關的原因。
(黃金價格與商品指數，來源:Bloomberg)
Stuart繼續解釋：「我們可以結合這些基本的黃金驅動因素，根據它們的歷史相關性得出黃金的公允價值模型，該模型與黃金價格的R平方爲0.95。當商品價格或通脹預期相對於債券收益率上升時，黃金的公允價值就會上升，反之亦然。」
(來源:Seeking Alpha)
雖然過去幾周債券收益率下降從根本上利好金價，但通脹預期和大宗商品價格的下降蓋過了這一影響。雖然金價自近期低點以來上漲10%，但彭博商品指數在此期間下跌了近5%，而10年盈虧平衡通脹預期下降了近50個基點，使實際收益率保持高位。
Stuart分析稱：「根據當前的債券收益率、通脹預期和大宗商品價格，黃金目前處於25年來最被高估的數據中，比公允價值高出近50%，公允價值約爲1300美元。」
(美國10年期國債收益率、10年期盈虧平衡通脹預期和10年期TIPS收益率，來源:Bloomberg)
他在展望黃金後市時，給出精闢的總結，即：黃金的進一步上漲可能需要美聯儲採取激進的寬鬆政策。
由於金價比其公允價值高出近50%，基本面前景必須顯着改善才能讓金價保持在這些水平或走高。由於過去的緊縮措施和疲軟的經濟活動導致流動性狀況枯竭，大宗商品價格和通脹預期繼續下降，這對金價構成不利影響。
Stuart提到，要讓黃金飆升的基本面得到支撐，美聯儲將不得不通過大幅降息來應對這種通貨緊縮威脅，降息足以重新點燃通脹預期，並壓低實際債券收益率。
沒錯，這就是當前金價只欠的東風，但一切都需要等到週四清晨利率決議後，纔能有更具體與清晰的方向，故這段期間除非銀行業危機出現任何重大更新，否則投資者將謹慎增加頭寸。
