金融期貨早評
股指：經濟定調偏積極，情緒預計受提振
【行情回顧】上周五，A股區間震蕩，大小盤漲跌不一，滬深300收盤小幅收漲0.06%，兩市成交額繼續下降48.34億元。期指市場，IM領跌，繼續表現為，大盤先行，中小盤跟上的走勢，大盤再度表現較優。其中，金融地產與消費板塊領漲，主要受劉鶴講話帶動：提到「房地產是國民經濟的支柱產業」，「對於明年中國經濟實現整體性好轉，我們極有信心」，繼續走看好疫后消費以及經濟增長的邏輯。同時，北向資金連續六周凈流入，儘管短期股市小幅震蕩回調，但市場樂觀情緒不減。
【重要資訊】中央經濟工作會議12月15日至16日在北京舉行，表明要着力穩增長、穩就業、穩物價，保持經濟運行在合理區間；要堅持穩字當頭、穩中求進，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策；要把恢復和擴大消費擺在優先位置等。
【核心邏輯】經濟工作會議召開，市場此前翹首以盼的經濟定調落地，整體對於明年經濟預期偏積極，整體利好股市情緒面提振。在此前12月政治局會議內容的基礎之上進一步精細化，同時增加了關於房地產與數字經濟的描述，房地產相關雖仍提到房住不炒，但位置靠後，後續地產相關支持政策預計將繼續利好金融地產板塊。會議同時提到經濟仍面臨需求收縮、供給衝擊、預期轉弱三重壓力，短期預計股市在向好的趨勢中，仍會走一步看一步。
【投資策略】逢低布局多單
【風險提示】疫后修復不及預期
國債：贖回衝擊減弱
【行情回顧】：周五國債期貨早盤偏弱震蕩，午盤拉開后臨近尾盤跳水，最終小幅收張。資金市場方面，公開市場共20億逆回購到期，央行開展410逆回購操作，日內凈投放資金390億元。資金層面，銀行間隔夜加權利率低位維穩，稅期壓力下7天期加權利率明顯上行來到1.73%附近，在央行及時凈投放對沖之下，預計流動性沖擊有限。
【重要資訊】：據媒體報道，劉鶴副總理在中歐工商領袖和前高管對話上書面致辭稱：「房地產是國民經濟的支柱產業，針對當前出現的下行風險，我們己出台一些政策，正在考慮新的舉指，努力改善行業的資產負債狀況，引1號市場預期和信心回暖。」
【核心邏輯】：早盤A股地產板塊拉升帶動大盤指數上行，國債期貨跌幅擴大。稍後隨萶地產建材板塊漲勢放緩，債市重啟上行勢頭。午後醫藥板塊異動，對於傳染病的擔憂帶動避險情緒抬升，進一步推升債市。全天來看債市行情的波動邏輯無外乎基本面與疫情，前期高張的預期將利率水平推升到了基本面難以匹配的高位后，不論是估值的修復還是數據的證的都會成為利率回調的推手。【投資策略】：近兩日商業銀行 「二永債」收益率明顯回落，流動性擔憂過後，多頭持主導市場。
【風險提示】：信用風險超預期惡化
外匯：短期圍繞7.0做區間運行
【行情回顧】上周五（12月16日），在岸人民幣兌美元16:30收盤報6.9716，較上一交易日下跌26個基點，夜盤23:30收報6.9750。人民幣兌美元中間價報6.9791，調貶448個基點。當日公布的美國製造業與服務業PMI皆超預期回落，反映美國經濟進一步放緩的現實，市場對美聯儲加息預期有所放緩，使得美元指數在前一日獲得的上行動能放緩。人民幣匯率則呈窄幅震蕩。
【重要資訊】1）歐元區11月CPI終值升10.1%，預期升10%，初值升10%，10月終值升10.6%；環比降0.1%，預期降0.1%，初值降0.1%，10月終值升1.5%。2）歐元區12月製造業PMI初值為47.8，預期47.1，11月終值47.1；服務業PMI初值為49.1，預期48.5，11月終值48.5；綜合PMI初值為48.8，預期48，11月終值47.8。3）美國12月Markit製造業PMI初值46.2，創31個月新低，預期47.7，前值47.7；12月Markit服務業PMI初值44.4，創4個月新低，預期46.8，前值46.2；12月Markit綜合PMI初值為44.6，亦創4個月新低。
【核心邏輯】隨着中央經濟工作會議的落地（釋放明顯的穩增長信號，主要圍繞提振信心），國內政策調整節奏或過了階段性密集調整期，需關注市場是否從強預期逐步轉變為關注弱現實。需要注意的是，「季節性結匯需求+潛在結匯力量+預期影響」有望在今年年末至明年年初在升值方向加持於人民幣。綜上，短期內人民幣仍在尋找方向、但大幅走弱的概率並不大，預計本周（12月19日-12月23日）圍繞7做區間運行，運行區間為6.85-7.12。
【風險管理建議】短期，有結匯需求的企業可根據自身情況在7上方進行結匯。
【風險提示】內外預期波動：在利好消息消化后，強預期終將要面臨現實的考驗，因此需持續關注疫情動態、精準防疫的效果和房地產市場的邊際變化。
能化早評
原油：多國央行緊跟美聯儲加息步伐，市場對經濟下滑的擔憂加劇，原油連續兩日下跌。
【原油收盤】截止到收盤，2023年1月WTI74.29美元，跌1.82美元跌幅2.4%；2023年2月布倫特79.04美元跌2.17美元跌幅2.7%
【市場動態】從消息面來看，一是，12月份美聯儲加息50BP落地后，昨日歐洲央行、英國央行、挪威、瑞士、墨西哥、菲律賓等紛紛加息50BP，全球加息潮來臨加劇了市場對經濟衰退的擔憂。二是，美東時間周五，美國能源部高級官員表示，拜登政府將回購原油填充戰略石油儲備(SPR)，表明美國此輪戰略儲備已結束，後續繼續釋放戰略儲備的空間有限，美國將逐步進入補庫周期。三是，美國至12月16日當周石油鑽井總數 620口，低於預期水平，連續兩周下滑，支撐油價。四是，Ratay energy 最新數據公布12月份俄羅斯原油減產97萬桶/天，歐盟對俄制裁的影響開始顯現。
【核心邏輯】當前主導油價的主邏輯依然是美聯儲加息背景下的經濟下滑預期、中國疫情VS OPEC+控制下剩餘產能不足和俄烏衝突帶來的風險溢價。
【策略觀點】宏觀風險的壓力不斷增大，但下方支撐面不斷增強，美油跌破72美元，依然可以布局多單。
燃料油：受原油拖累下滑
【盤面回顧】截止到夜盤，截止收盤國內FU01價格報2317元/噸，貼水新加坡12紙貨14美金，整體估值偏低；LU02報價3946元/噸升水新加坡1紙貨31.9美金，估值偏高
【產業表現】上周新加坡燃料油庫存下降3.42萬噸至316.36萬噸，ARA燃料油庫存下降2.2萬噸至105.7萬噸，舟山燃料油庫存增加8萬噸至78萬噸。新加坡高硫浮倉庫存增加15.2萬噸至241.2萬噸。國內FU期貨庫存172530噸，低硫期貨倉單下降至1310噸。整體來說利空高硫，利多低硫。
【核心邏輯】影響FU和LU的長期邏輯的核心在於國外成品油市場結構性問題，FU跟隨原材料邏輯，LU跟隨成品油邏輯，當前全球成品油市場從結構性失衡轉向結構性平衡仍是大趨勢，在此過程中提振FU抑制LU。短期壓制FU價格的主要是浮倉庫存高企，支撐低硫價格的是柴油裂解回升。
【策略觀點】昨日國際原油價格回落，FU、LU短期缺乏支撐，前期多單止盈離場
瀝青：現貨企穩，期貨價格小幅下滑
【盤面回顧】截止到夜盤，BU01報2585，小幅下跌。
【現貨表現】雖然原油價格走勢不穩，但今日瀝青期貨價格繼續走高，在一定程度上利好現貨，此外，多數山東以及河北地區的煉廠交付冬儲合同以及一部分現貨合同，整體出貨可達到產銷平衡，煉廠無出貨以及庫存壓力，今日部分地煉以及貿易商出貨價繼續小幅上調30-50元/噸，帶動市場成交重心走高，考慮到剛需持續萎縮，且前期已經簽訂一部分冬儲量，預計短期瀝青價格以穩為主。
【基本面情況】上周隆眾數據顯示，國內瀝青煉廠庫存下降5.2萬噸，社會庫存下降0.61萬噸，小幅去庫。國內瀝青開工率下降4%至33.6%，產量下降6.25萬噸，至54.2萬噸，其中山東地區開工率下降5.7%，產量下降2.73萬噸，整體供需雙弱，庫存下降支撐短期瀝青價格。
【核心邏輯】當前煉廠主動去庫已經結束，繼續降價的空間不大，貿易商短期補庫的需求上升，但終端消費年前並不看好，短期期貨仍將錨定冬儲價格，上方空間有限。
【策略觀點】已入場空單繼續持有
LPG：弱勢在持續
【原油市場】美聯儲和歐洲央行鷹派超預期，中美經濟數不及預期，短期油價反彈動力減弱，布油上方阻力83和90。
【外盤丙烷】巴拿馬擁堵繼續緩解，北向船舶航行等待天數至9，南向至12，美灣至遠東運費至198美元/噸，中東至遠東運費至138美元/噸。至12月9日當周，美國丙烷庫存+65.8萬桶，預期-55.6萬桶。產量持續增長和消費疲弱是近期美國丙烷持續超預期累庫的原因。
【國內需求】1-11月國內餐飲零售收入累計同比-5.4%，1-10月累計同比-5%。解讀：餐飲的弱勢在持續，累計同比跌幅進一步擴大，LPG商用需求的疲弱在持續。至12月15日，PDH開工率70.85%，環比+1.76%，預計本周開工率略有下滑。
【南華觀點】原油反彈動力減弱；巴拿馬擁堵繼續緩解；預期整個12月PDH開工率將持續回落後保持低位；內外價差區間高位。LPG期貨的弱勢在持續。策略上，逢反彈做空，PG2301上方阻力4700附近。
甲醇：維持空配觀點
【盤面動態】周五商品整體回落，甲醇偏硬，被作為對沖配置的屬性比較明顯，月差走弱至-57。
【現貨反饋】內地排庫好於預期，價格小幅反彈，港口紙貨成交比較低，感受上買盤偏少，截至周五港口基差走弱至80附近。
【庫存】本周內地庫存小幅去化，預售上行，上周港口庫存累庫幅度較大，本周樣本區域計劃到港25.2萬噸，預計繼續累庫。
【影響較大的裝置變動】盛虹裂解已開，12月3日MTO停車。伊朗卡維停車，ZPC、busher停車。
【南華觀點】近端基本面再度進入了比較糾結的狀態，內地有一些預期差，受宏觀的影響，遠端預期改善，下游拿貨的意願比之前想象的要好，排庫好於預期，價格也比想象的堅挺一些，但是煤價又再度走弱了。盛虹停車后兩周，港口累庫終於開始在數據層面兌現了。但是下游普漲了之後，MTO的利潤有了十分明顯的修復，同時近端外盤裝置總體感受上不太穩定（部分季節性），除了東北亞區域，無論歐美或者印度南亞價格都比較強，對後續1-2月進口量尤其非伊這塊能否維持12月的高到港還是有一定的擔憂。整體交易節奏上，當下目前屬於疫情放開后需求恢復預期基本交易結束，需要觀察兌現情況的階段。盤面甲醇則是比較反常，前期化工普遍上漲的時候甲醇價格顯得比較弱勢，周五夜盤普遍下跌的時候甲醇反倒偏強了，整體被作為階段性對沖頭寸的可能性較高。觀點方面，我們認為目前1-5結構還是給出了空頭一定的安全墊，基本面上相對確定的還是近端的累庫周期與煤炭下跌，仍然維持空配觀點。
PVC：堅持看空觀點
【盤面動態】11月地產數據仍然很差，周五整體開始跟隨黑色走弱。
【現貨反饋】前期PVC價格大幅反彈，但是成交比較一般，基差走弱至-50，華南也開始出現了倉單，下游逢低採購不追漲的思路仍在堅持。
【庫存】本周華東去庫0.39萬噸左右，華南小幅去庫0.24萬噸，總社庫去化速度放緩，物流逐步正常，內地廠庫小幅積累0.33萬噸，訂單走強接近10萬噸，主要增量原因在第一盤面上行較多，給出了期現商套保拿貨意願，第二則是乙烯法的出口訂單。
【南華觀點】近端核心變化主要在於兩處，第一在於近期出口的爆發力，目前統計的出口待發量本周已經上漲到了18萬噸，出現了極強的增速，我們暫時仍然不確定這種出口的爆發有多強的持續性，因為前期美國貨的進口有一部分確實來自原本的印度訂單。因此目前看到的爆發有有一部分屬於需求的合理回補，認為未來能持續這樣的出口個人認為略有偏激。第二則在於燒鹼PVC價格雙雙反套后氯鹼綜合利潤有了明顯的修復，尤其液鹼弱勢的背景下，部分裝置本周已經傳出了重啟計劃，整體對供應端回歸的預期也明顯提升了，我們也將平衡表明年1-5月的PVC供應量往上修正了2%，同時上調出口數據，兩相抵消影響不大，仍然是去庫艱難。目前最大的X因素仍然是保竣工帶來的PVC真正的需求增量能有多少，而這塊的證偽大概率需要明年才能揭開面紗了，且除非我們要看到一個非常好的月度需求（比如185以上），才能看到社庫去化，這個要求根據目前情況看還是比較苛刻的。且從交易的角度來看，目前價格已經給出了極強的復蘇預期，追多顯然是性價比極低的。總體上我們延續看空觀點。
聚烯烴：庫存去庫但後續趨弱
【期現價格】聚烯烴偏強震蕩。PP01收於7876，PP05收於7925；L01收於8190，L05收於8223。現貨價格基本維穩。
【庫存表現】隆眾周度庫存，PP和PE上游均去庫。卓創庫存，PP去庫2.83萬噸，PE去庫3.20萬噸。
【裝置動態】本周，PP開工率79.80%，上升1.15%；PE開工率83.65，下降1.44%。
【南華觀點】從本周的庫存表現來看，聚烯烴上游去庫，庫存壓力總體不大。截至12月中旬，聚烯烴總體的庫存並未出現累庫，與前期市場預期的12月累庫出現分歧，也是短期聚烯烴表現較好原因之一。供應端，PP本周開車較多，開工率上升，但總體重心基本持平，後續聚烯烴開工繼續維穩為主。進出口方面，前期進口貨源到港，但是總體量上可控，港口庫存維持去庫。需求方面，聚烯烴整體成交偏弱，無紡布原料備貨上升但是需求比例有限，短期內難看見下游的明顯修復，後續伴隨春節臨近下游真實需求預計逐漸下滑，去庫則需要依賴下游對年後訂單的備貨意願。因此短期如無法看見下游的較強的備貨意願，聚烯烴預計累庫，價格短期存在一定的壓力。
【聚烯烴策略】05多單可以選擇部分離場
PTA:做縮TA-EG
【盤面動態】5360（0.37%）
【庫存】159w（去庫2萬）
【裝置】逸盛新材料（720）降負，逸盛海南（200）短停，四川能投（100）停車一周
【觀點】近期，TAPF漲勢良好，越靠近需求端的品種，在宏觀指引下，利潤修復越強烈。對於聚酯而言，現實端表示的改善在於，終端備貨疊加投機，產銷改善，織造提負，聚酯成品庫存去化， 強預期似乎有所兌現。實則，下游庫存只是出現了轉移，而非訂單有顯著改善，且當前的疫情環境、時間點上，也不支持需求有根本或持續性的改善。所以近端無須過度交易，強預期與現實改善。
主驅動為宏觀方向下的需求改善，疊加產業供減需增，短纖強勢也有帶動，近期價格、利潤修復顯著。需求改善是中長期的，疫情的影響仍在反覆，過剩預期下的TA仍不應給與過高利潤。PX方面，由於中期過剩預期較強，當前東北亞供應商，逐步敲定與北美、中國的合約，後期PXN應當回歸中性偏低水平。TA前期多單止盈，可逢高做縮利潤。
MEG：做縮TA-EG
【盤面動態】4083--01（-0.27%）
【庫存】華東港口96萬噸-
【裝置】油化：中科（50）降負，鎮海（65）降負
煤制：陝西榆林（180）降負，山西美錦（20）停車，兗礦（40）提負，新疆天業（60）提負
【觀點】近期上漲無力，主要因素，前期價格已經有所修復，且當前庫存壓力較大，需求雖無實質性改善，不過當前聚酯負荷接近見底，接近年底，考慮明年合約問題，短期供應易增難減，總體而言，供應難縮，需求觸底，等待回調了布局多單機會，或可嘗試做縮TA-EG，對沖需求風險。
苯乙烯：走高有壓力
【盤面動態】周五夜盤低開震蕩，夜盤收於8183點，
【現貨反饋】苯乙烯現貨8250/ 8300（↓10）,基差01+50；純苯現貨6450/6500（+20/+20），EB-BZ價差在1800。
【庫存】苯乙烯港口庫存8.08wt，累庫0.38wt；企業庫存13.73wt，去庫0.42wt。
【裝置變動】中化泉州45wt開車；茂名月底有開車消息
【南華觀點】苯乙烯周度內盤面震蕩表現，目前在純苯弱勢，供應偏松的情況下，苯乙烯更多是走自身供需邏輯。首先來看純苯端，純苯目前供需偏松，從供應端來看，國內石油苯開工一直維持高位，疊加新裝置的投產落地，供應方面維持高位穩定；進口方面，美韓窗口雖然有所打開，但越遠以及偏弱，流向中國純苯量依舊偏高，同時疊加近期中東也有純苯貨流入。需求方面主要是苯乙烯開工較弱導致的需求弱勢，供需偏松的矛盾暫時得不到緩解。從苯乙烯自身基本面上看，目前利好端支撐苯乙烯的點在於港口低庫存下且有出口去庫預期，下游需求持續保持較好情況，開工高位。苯乙烯目前開工較弱，但是在中化等裝置回歸，且有利潤引導下，月底邊茂名、新陽等也有回歸可能，開工存有上行預期。下游是目前矛盾所在，可以看到，EPS在面臨季節性淡季、利潤問題、庫存壓力下已經降負明顯，但PS、ABS開工仍然高位，其中ABS利潤表現較好，庫存壓力也比較小。但是反觀PS，利潤已經被壓縮到成本線附近，且庫存也逐步累庫，同比高於去年，後續將面臨利潤與庫存的雙重問題，開工存有下行預期。如果在苯乙烯與下游開工劈叉下，苯乙烯的利潤難有持續時間，短期觀點走高有壓力，可逢高適當布局空單。
尿素：再起波瀾
【盤面動態】周五盤面表現震蕩波動，收於2655點
【現貨反饋】山東地區中小顆粒出廠價繼續上調10元，主流報價2740-2760；河南地區價格再次上調10元，主流報價2770-2790元。
【庫存】本期企業庫存84.44wt，較上期減少14.27wt；港口庫存23.2wt，較上期減少9.4wt
【南華觀點】尿素盤面還是在高位震蕩，多空博弈激烈。目前市場上多頭邏輯，主要交易的還是出口、冬儲、以及複合肥開工需求，那這幾點中，出口端利好一直有消息傳出，對價格有所支撐，國儲是階段性表現強勁，但目前依舊是國儲時間點；複合肥這一段有所矛盾，開工上行下對尿素需求增加，但目前以交付前期訂單為主，新訂單減少，主要在於高價下下游採購情緒有所緩解。那麼回調下行風險點就在於複合肥價格無法同步跟漲尿素下的需求減弱，但這一點要關注下游採購的情緒以及節奏點，比較難把握，總體目前利多因素大於利空因素，盤面下方支撐較強，易漲難跌。
紙漿:漿價偏弱，需求平淡
【現貨反饋】上周主流品牌針葉漿現貨含稅均價7314.3元/噸，環比上期上漲0.2%；闊葉漿現貨含稅均價6464.3元/噸，環比上期下降1%；本色漿現貨含稅均價6400元/噸，環比上期下降0.9%，化機漿現貨含稅均價5400元/噸，環比上期持平。紙漿期貨價格先漲后跌，現貨市場針葉漿累計進口量居去年同期水平之下，現貨市場貨源較前期窄幅縮減，支撐紙漿現貨價格高位震蕩走勢。紙漿國際主流闊葉漿外盤下調40美元/噸，業者心態受其影響，闊葉漿高位報盤下調50-100元/噸，市場交投清淡。下游原紙廠家近期需求基本延續清淡，部分廠家終端訂單跟進不足，用漿量短期難有大漲，有限支撐紙漿市場走勢。
【南華觀點】紙漿市場預期區間寬幅整理。主因國際外盤報價下調，期貨市場高位回落，需求端國內原紙廠家需求欠佳，廠家產能利用率維持中低位水平，採購積極性一般，對紙漿市場支撐有限，預計漿價偏弱運行。
黑色早評
螺紋鋼：宏觀利好不及預期
【盤面信息】螺紋鋼期貨夜盤大跌，跌破5日線和4000元關口，但10日線有支撐。
【信息整理】中央經濟工作會議仍強調房住不炒，防範化解風險為主，低於市場預期。
【南華觀點】基本面季節性淡季，宏觀樂觀預期面臨短期調整。跌破10日線右側逢高做空。
熱卷：卷螺差止盈
【盤面信息】熱卷期貨夜盤大跌，跌穿5日和10日線支撐，4000點有弱支撐，但整體多頭形態已破。
【信息整理】熱卷現貨成交量大降。
【南華觀點】熱卷繼續增產，更多鐵水轉向熱卷生產，制約了卷螺差的擴大。且下游企業恐受到疫情影響降低開工率。做多卷螺差的頭寸考慮逢高止盈。
鐵礦石：關注右側布空機會
【盤面信息】夜盤鐵礦石期貨價格大跌，跌破5日均線，10日均線處有支撐。
【信息整理】中央經濟工作會議對地產的利好不及預期。
【南華觀點】宏觀利好不及預期，並且近期炒預期的題材都落地了。基本面上看，鐵礦石基本面邊際上略轉弱。發運端，年末發運衝量明顯，巴西和澳洲環比增量都較多。巴西降雨暫緩，發運有所恢復。需求端，鐵水產量小幅回升，但臨近年末，季節性檢修將抑制鐵水需求。本周成材價格上漲多於爐料價格上漲，鋼廠利潤小幅回暖。上周鋼廠進行了小幅補庫，利潤回暖后仍有小幅補庫需求，但整體採購節奏放緩，鋼廠庫存中性偏高。此外偏高的成材價格導致下游需求差，冬儲意願持續偏弱。上游原料價格漲價向下游終端傳導不暢，產業鏈矛盾進一步積累。整體來看，鐵礦石的利多因素在散退，利空因素在積累，市場多頭投機情緒或短期見頂，基本面轉差。策略上建議多頭逢高減倉止盈，空頭關注右側逢高做空機會，跌破10日均線嘗試逢高布空。
焦煤：反彈逢高做空
【盤面點評】周五夜盤黑色普跌，短期支撐位10日均線，如果周一開盤順利跌破可以輕倉試空，但是更理想的入場位置是反彈至5日均線附近做空。
【市場消息】掌上焦煤訊，截止12.16，甘其毛都口岸進口量1665萬噸，同比增145%，監管區庫存252.68萬噸，原煤報價1590-1600。
【供需分析】當前焦煤在明年一季度蒙煤進口存在增量的情況下估值偏高，當前庫存逐步向下游轉移，冬儲邏輯有所落地，如果焦炭第四輪提漲不能順利落地，可能會導致2301合約的價格預期見頂，那麼也同步壓制了2305合約的上方空間，如果第四輪提漲成功落地，那麼說明焦煤與焦炭的1-5正套還能短暫持有，但是從經驗來看，在鋼坯利潤在-260左右的時候，鋼廠會選擇經濟性停產，當前鋼廠對應焦炭提漲空間只有1-2輪，那麼在樂觀情緒有所衰弱的時候，不建議追漲。
【南華觀點】反彈逢高做空，注意疫情增加運輸成本的風險。
焦炭：反彈逢高做空
【盤面點評】周五夜盤黑色普跌，短期支撐位10日均線，如果周一開盤順利跌破可以輕倉試空，但是更理想的入場位置是反彈至5日均線附近做空。
【市場消息】三輪提漲后，大部分焦化廠依然虧損，進行第四輪提漲的意願較強，但是12.17秦皇島盧龍普方坯下跌70元每噸至3750。
【供需分析】焦炭目前盤面估值中性。供需基本面來看，鋼廠補庫期的焦炭供需偏緊，但是焦化產量提升出現了一定增量，焦化利潤受到提漲的修復，需要關注鋼廠利潤偏低的情況下冬儲補庫的動力，以及下周第四輪提漲是否可以落地，周末鋼坯價格有所回落，短期市場炒作樂觀預期的情緒降溫，第四輪提漲即便落地，可能也是短期利多出盡，中長期的邏輯是焦煤供應寬鬆以及地產弱現實負反饋帶來的焦炭2305的做空機會。
【南華觀點】反彈逢高做空，注意疫情增加運輸成本的風險。
玻璃早評：情緒回落，周六漲周日跌
【玻璃價格】玻璃周五價格回落，01收於1470，05收於1562，1-5月差108。現貨價格，沙河周六大小板漲價，周日回落。
【玻璃庫存】隆眾浮法玻璃樣本企業總庫存6899.84萬重箱，環比-5.25%。
【玻璃產銷】沙河150，120；湖北120，95；華東98，93；華南90，85。沙河情緒回落後產銷回落。
【浮法產線】沙河市安全實業有限公司500噸二線14日放水冷修。
【南華觀點】本輪反彈的主要邏輯，在於對明年竣工端的改善預期，同時在情緒帶動下產銷出現了明顯爆發。對比於8月份的行情，相似點都是現貨企穩部分調漲，疊加產銷的好轉；但是8月的行情一直重複的問題就是需求是否真實的好轉，伴隨需求被證偽，價格也隨之回落。當前產銷的好轉，一是對於明年房地產政策的加持下的預期好轉，二是疫情放開后宏觀上情緒修復，而實際的訂單伴隨春節臨近季節性走弱，因此本輪的產銷定義為情緒帶到為主。但對於明年的竣工端的商品預期，市場仍存在較大的分歧，支撐在於保交樓政策下的存量需求後置，但是新開工推導的需求長期走弱的勢頭難以扭轉，因此對於明年總的需求並非篤定，結論只是日熔下滑後去庫趨勢短期可以維持。同時，庫存高位的問題並未解決，只是從上游轉移到了中游。此外，現貨價格華東調漲，湖北部分上調，沙河周末大板跟隨，但依舊存在低價玻璃，01合約當前的價格升水。
【玻璃策略】01合約的一直是持倉的問題，短期的產銷好轉都無法改變高庫存的現狀，而情緒帶動讓部分空頭離場，當前價格距離終點依舊存在下方空間；05合約存在供需錯配，後續01回落後存在低位買多機會。
純鹼早評：玻璃回撤消化純鹼漲幅，但基本面依舊向好
【純鹼價格】純鹼繼續向上突破，01收於2844，05收於2693，09收於2362。
【純鹼庫存】隆眾純鹼企業庫存28.74萬噸，環比增加0.05萬噸；交割庫累庫0.28萬噸。
【下游產線】浮法：沙河市安全實業有限公司500噸二線14日放水冷修。光伏：億均二期1200噸*2於11日點火。
【南華觀點】純鹼當前較難解決的就是01現貨偏緊的問題。從鹼廠的角度，庫存低位，待發訂單天數偏高，因此挺價或者漲價的意願較強，純鹼的現貨價格重心上移，這一點從01的價格上有所體現。再看05，從剛需角度推演的05平衡表表現健康，平衡偏松。但是如浮法玻璃在05尚有支撐，冷修的預期減弱，疊加光伏的投產，重鹼的需求重心上移。同時，輕鹼的需求一定程度也依賴總的宏觀氛圍，如果預期好轉，下游存在一定的備貨空間。再者，中游庫存較干，如存在入場契機，儲貨的空間充分。因此上游在05合約如無系統性風險出現，總體的庫存預計維持能夠維持在低位，在中下游庫存偏低的情形下，上游議價權較強，現貨價格難跌。09合約則關注遠興投產，05后09前累庫格局市場一致性預期較強，因此09的上漲大多為跟漲01和05。
【純鹼策略】01合約近交割較難交易，05可以選擇逢低建立多單，09在月差走弱至300附近適時空配
有色早評
貴金屬：美聯儲放緩加息 貴金屬短期或震蕩偏弱
【上周總結】：上周貴金屬市場交易核心在美CPI數據及美聯儲利率決議。周二公布的低於預期美CPI進一步驗證美通脹壓力放緩現實，以及不斷走弱的經濟數據，皆緩和市場對美聯儲貨幣政策緊縮程度的預期，美指與美債收益率雙雙下行，貴金屬則受益上漲。但周四凌晨美聯儲利率決議雖如期放緩加息至50BP，但總體仍釋放偏鷹信號，點陣圖利率高度仍高於市場預期峰值，且美聯儲仍未考慮降息，而市場預期美聯儲2023年將降息50BP，形成市場預期與美聯儲立場間的偏離，貴金屬在周四會後呈現回調走勢。周五公布的美製造業與服務業PMI皆超預期回落，反映美經濟進一步放緩現實，加息預期再度緩和，貴金屬再獲支撐。資金方面，SPDR黃金ETF持倉小增0.38%至913.87噸，表示長線基金投資熱情略有改善；本周白銀ETF總持倉則減少1%至23325.75噸。截止12月13日的CFTC報告顯示，黃金非商業凈多頭寸增加5122張至125649張；白銀非商業凈多頭寸增加1725張至22819張。庫存方面，SHFE黃金庫存周度激增201千克或5.65%至3759千克；白銀庫存大增216噸或12.2%至1991噸。SHFE白銀持續大幅累庫現象，需密切跟蹤關注，雖金交所白銀庫存逆向回落，但總庫存近期仍有所回升，或對價格形成一定壓制。
【本周關注】：本周主要關注PCE通脹和密歇根大學消費者信心指數。本周二日本央行將公布利率決議。
【策略建議】：中長線維持看多貴金屬，但短線回調風險較大，操作上建議逢回調分佈布局多單。近兩周來，COMEX黃金總體維持高位震蕩，上方1825-1835區域阻力強勁，而下方在1780附近有支撐。在本周數據與消息面清淡下，金價震蕩偏弱回吐前期漲幅的可能性較大，如跌破1780，短線預計進一步回踩1740附近。SHFE黃金仍繼續維持高位震蕩，下方支撐401，上方阻力410附近。白銀周內預計回踩22.5附近支撐，如跌穿則有望進一步下測21.2支撐有效性，反彈阻力位在5日均線處，然後前高24.4附近。SHFE白銀跌破5日均線支撐，短線預計向下測試20日均線在5100支撐，然後5070，強支撐在5000區域。阻力位在5日均線處。
銅：震蕩行情，頂部堅實
【盤面回顧】滬銅主力期貨合約下跌2.77%至65260元每噸，海外倫銅和COMEX銅也均下跌超過2%。國內現貨升水在周中一直穩定在白元每噸以下，周五由於期貨價格下跌，基差走強。進階數據方面，精廢價差較為穩定，小幅回正；銅鋁比小幅下跌至3.5以下；TC上漲1.6美元每噸至87.9美元每噸，20天銅價波動率小幅上升至4.54%。
【產業表現】歐盟和智利周五簽署了一項新的合作協議，該協議將使歐盟更容易獲得鋰、銅和其他原材料，這些原材料對向可再生能源過渡至關重要。歐盟委員會表示，智利將降低除糖以外的所有歐盟進口產品的關稅，使歐洲企業更容易在該國投資。智利是全球最大的銅生產國和第二大鋰礦生產國。該協議意味着，歐盟公司將較少受到智利國內使用或出口雙重定價體系以及潛在出口壟斷的阻礙，同時仍允許這個南美國家促進國內加工。
【核心邏輯】銅價在近期開始震蕩行情，進入了一個上界較為明顯，下界略顯模糊的震蕩區間，即6.5萬元-6.8萬元每噸之間。在過去的兩周內，宏觀基本比較穩定，影響價格走勢的最主要因素是短期需求。形成震蕩區間的主要原因有以下兩個：1.銅價此前在觸及6.8萬元每噸後向下回調，反映出價格較高引起需求負反饋。彼時無論是國內還是國外均出現現貨貼水行情；2.銅價在6.5萬元每噸附近有所反彈，反映出下游需求一定的韌性，尤其是電源投資端光伏領域的強勢表現。不過相較於次震蕩區間的上界，下界相對模糊，因為電源投資旺盛將在來年重新回到季節性低點，且美國通脹的不確定性會加深市場的擔憂。
【策略觀點】策略上建議在6.7萬元每噸以上逐步開始逢高做空。
鋁：預期利多出盡，短期承壓回調
【盤面回顧】宏觀利好出盡，短期承壓回調。周五滬鋁主力收於18740元/噸，周環比下跌2.7%，倫鋁收於2379美元/噸，周環比下跌3.68%。
【產業表現】鋼聯數據顯示，上周電解鋁周產量77.79萬噸，環比上漲0.06%。據SMM數據，上周加工龍頭企業開工率環比下降0.3pct至65%；鋁錠前一周出庫11.69萬噸，環比減少0.06萬噸；鋁棒前一周出庫4.68萬噸，環比增加0.94萬噸。截至12月16日，國內鋁錠+鋁棒社會庫存54.34萬噸，較上周去庫2.82萬噸，其中鋁錠去庫1.8萬噸至48.2萬噸，鋁棒去庫1.02萬噸至6.14萬噸。保稅區鋁錠2.81萬噸，周度累庫3900噸；LME庫存47.77萬噸，周度累庫0.61萬噸。
【核心邏輯】展望後市，預計市場關注焦點重回基本面，鋁價震蕩運行為主，淡季弱需求抑制上行空間，低庫存給予價格支撐。宏觀方面，隨着美聯儲最後一次利率決議結束，加息放緩預期落地，且市場解讀美聯儲態度偏鷹；國內方面，經濟工作會議召開，堅持穩字當頭、穩中有進，未有超預期利好出現。基本面供需雙弱的格局並未打破，供給緩慢恢復、需求淡季回落背景下，預計基本面將緩慢走弱。疊加防疫政策調整后，鋁錠到貨近幾周明顯增加，預計庫存拐點可期。不過，貴州超預期降負荷生產，或延緩庫存變化。整體來看，鋁價短期走勢或趨於平淡，基於成本仍有回落空間、中長期基本面大概率將朝着供強需求方向演變的預期，長期觀點偏空。
【策略觀點】短期區間操作，關注1.85w支撐；長期逢高沽空。
鎳不鏽鋼：小幅回調，漲勢仍在
【盤面回顧】滬鎳主力期貨合約在上周小幅回落2.67%至215610元每噸，不鏽鋼回落1.37%至17225元每噸。金川鎳現貨小幅收跌在223900元每噸，基差在7000元每噸附近，小幅收漲；304冷軋切邊不鏽鋼價格不跌返漲，報在17850元每噸。進階數據方面，不鏽鋼繼續維持低利潤；鎳進口依然處於虧損狀態；20天鎳價不動率依然較高，而不鏽鋼波動率回落明顯。
【宏觀環境】美聯儲在今年最後一次議息會議上如期加息50個基點，基準利率提升至4.25%-4.5%的十五年新高，並重申繼續加息「可能」適宜。
【產業表現】總部位於里斯本的國際鎳業研究組織 (INSG) 周三公布的數據顯示，10月份全球鎳市場過剩量從9月份的15,500噸小幅下降至15,200噸。INSG數據顯示，今年前10個月，全球市場過剩78,300噸，而2021年同期為短缺163,600噸。
【核心邏輯】從鎳價近期走勢看，短期和中期或存在一定差異。短期以技術面為主，在觸及22.5萬元每噸的高位後向下回調；中期以基本面和技術面兩者相互結合，技術面上鎳價上升通道仍然保持良好，基本面上鎳低庫存隱患仍在，且剛需採購對於鎳價的支持也較為強勁。
【策略觀點】策略上，建議鎳短期多頭止盈，中期多頭可以繼續持有。
錫：震蕩延續
【盤面回顧】滬錫主力期貨合約在近期維持在19萬-20萬元每噸之間震蕩，現貨價格也基本保持在相同區間。進階數據方面，5天錫價波動率小幅上漲0.22%；自11月中旬以來，錫進口持續虧損；錫加工費小幅下滑至16000元每噸。
【產業表現】供需保持穩定。
【核心邏輯】目前錫價已經結束了長達8個月的下跌趨勢，但是上漲勢頭也並未能夠完全確立，整體價格走勢依舊以跟隨為主，既不會成為有色板塊中漲幅最高的，也難成為跌幅最大的。從短期來看，錫價可能還有向上回調的空間，而中期則因需求較弱存在一定的壓力。因此對於投資者而言，短期的操作手法和中期或顯不同。
【策略觀點】策略上建議持幣觀望，或輕倉做空，在前高設置止損。
農產品早評
白糖：關註上漲壓力
【期貨動態】國際方面，洲際交易所(ICE)原糖期貨周五在前一交易日觸及近6年高點后再次上漲，能源價格走弱及印度可能在1月允許增加糖出口，限制周五漲幅。
周五夜盤鄭糖先跌后漲，努力去填補周五下跌帶來的缺口。
【現貨報價】南寧中間商新糖站台報價5670元/噸，昆明中間商報價新糖報價5620-5630元/噸，陳糖報價5540元/噸。
【市場信息】1、印度糖廠此刻幾乎不生產原糖，因為白糖目前更具有吸引力，在全球最大出口國巴西處於收成間隙期令全球市場短缺。印度食品部長表示，在評估當地產量后，印度將考慮在明年1月運行增加糖出口。
2、由於糖價上漲及巴西貨幣走軟，巴西利用原糖期貨套保下榨季糖出口數量達到288萬噸，到目前為止，23/24榨季巴西累計套保數量達到1464萬噸，相當於巴西預期出口量的61%。
【南華觀點】短期內盤價格保持一定強勢，多單關注5800附近壓力區域。
蘋果：維C概念對蘋果影響大嗎？
【期貨動態】蘋果期貨周五價格上漲，其中03合約漲幅達到3%，市場交易聖誕概念及維C概念，短期價格或進一步上行。
【現貨報價】山東棲霞80#商品果價格3.8元/斤，與昨日持平，蓬萊80#商品果價格3.7元/噸，與昨日持平；陝西洛川80#商品果4.8元/斤，與昨日持平，咸陽旬邑4.3元/斤，與昨日持平，渭南白水4.7元/斤，與昨日持平；山西運城臨猗80#起步統貨3元/斤，與昨日持平；甘肅靜寧75#商品果4元/斤，與昨日持平；廣東批發價格80#洛川貨3.7-3.9元/斤（筐裝），80-85元/箱（15斤/箱），旬邑貨3.3-3.4元/斤（筐裝），75#白水貨3.3-3.4元/斤（筐裝）。
【現貨動態】山東產區庫內走貨仍以三級果等低價貨為主，庫內禮盒包裝貨源陸續開始發貨。陝西走貨略有放緩，部分客商轉賣甘肅貨，庫內走貨仍以下撿和高次以及客商自存貨為主。受聖誕節影響，甘肅花牛需求增加，隴南禮縣花牛價格近期上漲0.5元/斤，客商採購積極。廣東批發市場昨日到車量14車左右，成交較差，市場拿貨人員少，交易氛圍冷清。
【南華觀點】當前消費差異較為明顯，受疫情影響，市場被維C概念水果搶佔，蘋果表現相對一般，但盤面當前跟隨維C概念及聖誕概念上行，短期尚未反彈充分。
玉米&澱粉：等待反彈做空機會
【期貨動態】外盤看，CBOT玉米周五小跌，陷於區間交投，交易商表示，市場擔心全球經濟疲軟導致需求下降。
大連玉米夜盤維持震蕩，澱粉小幅反彈，短期跌幅較大令市場出現技術性反彈，但後續反彈空間可能有限。
【現貨報價】玉米：錦州港報價2890元/噸，與昨日持平；蛇口港報價3030元/噸，與昨日持平；哈爾濱報價2735元/噸，與昨日持平。澱粉：黑龍江報價2860元/噸，與昨日持平；山東報價3140元/噸，與昨日持平。
【市場分析】東東北玉米價格整體穩定，局部窄幅波動，農戶出貨情況一般，下游企業收購不積極，部分小幅下調報價。華北玉米價格整體維持穩定，少數企業價格窄幅調整，深加工門前到貨量尚可，各企業根據自身情況價格窄幅調整。銷區玉米價格以穩為主，局部偏弱，下游飼料企業觀望情緒較重，港口現貨成交清淡，貿易商挺價心態，廣東部分碼頭報價漲后回落。
澱粉方面，華北價格繼續下跌，跌幅有所收窄，個別企業實際成交價格跌破3100元/噸，目前成交較為清淡。華南港口價格偏弱調整，個別低價調整至3260元/噸，短期下游需求旺季不旺狀態依舊。
【南華觀點】短期澱粉下跌過大，而玉米保持偏強震蕩格局，操作上需要等待反彈做空機會。
油料：震蕩缺乏指引
【盤面回歸】近期國內蛋白粕基差持續走弱，前期由於01合約在點價以及交割截止日期前持倉量異常導致價格出現了異常上漲的情況。當前隨着持倉不斷下降回歸到01合約當前應有水平區間，價格跟隨回到基本面對應位置水平。
【供需分析】對於後市蛋白粕，由於前期港口卸貨偏慢導致了大豆11月海關進口數據的不及預期，預期大豆的到港的高峰將會後移至12月到1月，因此後續的大豆供給依舊是邊際寬鬆預期，對於當前的豆粕基差來說將會是利空的影響。但對於後續的豆粕盤面來說，由於阿根廷天氣風險帶來的溢價可能會影響盤面情緒使得進口成本在當前時期表現為較強水平而支撐國內豆粕的盤麵價格，但巴西預期豐產的格局將會使得明年全球大豆的供給可能可以保持在較高位置，會有潛在的利空風險，在下方有阿根廷減產風險帶來的支撐上方有巴西豐產帶來的壓力的情況下，05豆粕在南美產量未最終確認前將會保持偏強震蕩格局，暫時缺乏方向指引。而菜粕05因此也會由於豆粕暫時無法確認產量和價格波動水平而保持跟隨震蕩，在本年度菜籽產量回歸正常的格局下，菜粕的價格將再次跟隨消費端即與豆粕間的替代價差而波動。但根據目前情況來看，由於2月後菜籽可以重新開機壓榨菜油，可能造成菜粕被動壓榨累庫，03菜粕可能會偏弱運行。
【策略觀點】建議03菜粕逢高試空。
【風險提示】南美大豆產區天氣轉差，國際大豆價格明顯上漲帶動相關產品價格。
油脂：偏弱運行
【盤面回顧】近期油脂表現為寬幅震蕩，前期由於能源價格的反彈一定程度的帶動了植物油的價格跟隨上漲，但後續隨着生物柴油的利空政策以及能源價格的回落及國內植物油大量進口帶來的供給明顯轉松，直接打壓了植物油的價格。且目前隨着國內疫情對居民生活的影響仍未結束，植物油的消費依舊表現疲弱，對植物油價格的上方的空間將會形成壓制。
【供需分析】對於後續三大油脂，整體來看年末的消費情況可能會是旺季不旺的局面，壓制植物油上方的空間；此外由於印度在11月進行了大量的油脂進口，後續進口需求可能會階段性下降，限制國際植物油的價格水平，從進口成本方面對我國植物油價格形成抑制。對於05合約，三大油脂的預期供給均可能會有明顯的緩解：棕櫚油方面，當前我國棕櫚油進口買船及庫存均有較高的水平，後續供給考慮短期不存在短缺的問題，因此後市依舊震蕩偏空看待；豆油方面，後續隨着大豆到港量繼續邊際增加，豆油的供給同樣存在預期轉好的空間，但當前由於我國豆油的庫存依舊在近五年最低位置，且相比冬季棕櫚油絕對的季節性消費淡季，豆油的消費情況會好於棕櫚油，因此豆油相比棕櫚油表現可能會略微偏強，短期豆棕價差依舊可能保持在較高水平；菜油方面，由於01菜油的緊張可能使得1-5月差再次走擴，隨着春節過後，進口菜籽的不斷到港及壓榨，將會使得菜油後續的供給不斷邊際好轉，抑制03及05菜油的價格。
【策略觀點】建議逢高布空03棕櫚油及菜油，暫時等待05豆棕價差做空機會。
【風險點】能源價格的大幅上漲、生物柴油的政策利好。
生豬：飛流直下
【期貨動態】周五01跌停，收盤價為16450，跌幅8.00%，倉差減少2127；主力03收於15895，跌幅4.13%，倉差增加4750.
【現貨報價】昨日全國生豬均價17.20元/公斤，下跌1.80元/公斤，其中河南、湖南、遼寧、四川、廣東五省生豬均價分別為17.10、16.90、16.75、16.30、18.60元/公斤，分別下跌1.83、2.00、1.65、2.00、1.50元/公斤。
【現貨分析】
1.供應端：前期壓欄生豬在本月集中出欄的壓力加劇；價格急速下跌情況下，1月生豬部分將前移至12月出欄；體重去化剛剛進行，體重仍在高位，豬肉供應多；
2.需求端：疫情政策放開后，終端消費進一步惡化，對疫情的擔憂繼續進一步抑制消費，可能出現集中消費過後持續低迷的場面；
3.從現貨來看：出欄壓力較大，需求短期面臨繼續惡化的局面，供松需緊，現貨價格上漲在本月有很大壓力；
【技術分析】恐慌情緒下或存在超跌現象，短期下跌后可能出現技術性反彈
【南華觀點】短期情緒悲觀，價格飛流直下，期貨盤面更加悲觀；但01臨近交割月，此時追空風險較大，建議投資者在03反彈后布局空單。
【市場熱點】豬肉價格退出過度上漲預警區間
紅棗：上行存在壓力
【產區動態】新疆客商採購積極性有所降低，紅棗順價銷售情況增多，隨着春節時間臨近，棗農惜售情緒略有走淡，收購價格有所鬆動，目前新疆紅棗成交量在四成左右。
【銷區動態】目前廣州如意坊市場在改造升級中，各主銷區新棗到滄貨量增多，隨着節日旺季的臨近，市場整體走貨略有好轉，但部分市場仍以剛需補庫為主，整體購銷情況一般。
【南華觀點】周五紅棗上漲近0.5%，隨着新棗不斷上量，需求恢復有限，短期紅棗價格上行壓力較大，或維持震蕩。
棉花：反彈持續性還需利好跟進
【期貨動態】洲際交易所（ICE）期棉上漲超1%。周五夜盤，鄭棉下跌超2%，重回14000下方。
【外棉信息】印度10月份棉紗出口總量2.83萬噸，環比增長8.02%，但同比下降75.73%，目前市場購銷氛圍略有改善，下游正為夏季訂單備貨，但整體開機率維持低位運行，尚未有明顯回升。
【鄭棉信息】截止到2022年12月16日，新疆地區皮棉累計加工總量351.14萬噸，同比減幅18.38%。11月我國服裝鞋帽、針、紡織品類商品零售額1276億元，環比季節性增長，但同比下降15.60%，目前下游紗廠走貨明顯好轉，布廠成品去庫速度相對較慢，臨近年底，紡企嚴格控制產銷，對皮棉採購較為謹慎。
【南華觀點】近期棉價呈現反彈走勢，但持續性有待進一步利好跟進，短期或在14000附近維持震蕩，關注下游新增訂單情況。
（文章來源：南華期貨）
