廣發期貨發佈5月20日日評，涉及國債期貨、貴金屬、有色金屬、黑色金屬、農產品、能源化工和特殊商品，具體操作建議如下。
國債期貨：期債延續震蕩偏暖，關注 LPR 報價
當前基本面癥結為需求弱，政策發力方向為寬信用、寬財政、穩信貸，5 月地方債發行明顯提速，結構性貨幣政策頻出台，總量貨幣政策內外約束較強，疊加疫情不斷
緩解下復工復產推進，期債也難以順暢上行。此階段市場多空分歧加大，預期期債走勢趨於震蕩。操作上建議延續中性思路。
貴金屬：短期金銀表現整體偏弱，長期看黃金可以逢低入場
隨着通脹居高不下導致消費需求放緩使經濟陷入衰退的風險不斷增加，風險資產難有積極表現，未來兩個月的美聯儲議息會議期間投資者保持「現金為王」的思路繼續支撐美元，疊加實際利率走高對貴金屬亦有打壓，金銀表現整體偏弱。中長期來看，地緣政治衝突使能源和糧食供應緊張持續，高物價對需求的抑制不斷體現，後期通脹逐步見頂或降低央行貨政持續收緊的迫切性，而全球經濟放緩的風險刺激投資者對貴金屬的投資需求，黃金存在長期配置價值資金可在美聯儲緊縮的力度減弱后逢低入場。
有色金屬
銅：暫時觀望，關注70000-71000區間支撐以及72500一線壓力
上周五的社融大幅萎縮，國內經濟數據如期大幅下滑，市場表現平靜，周末的首套房利率調降提振市場政策預期，上海或逐步復商復產，宏觀面有望邊際走強，美元指數走低，人民幣走強。現貨價格堅挺，基差走強，庫存依然低位，短期或在強預期下走一波反彈。觀察今日 LPR 是否調降，以及其他相關政策是否如期出台，暫時觀望，關注 70000-71000區間支撐以及72500一線壓力。
鋅價：偏強震蕩
海內外宏觀數據走弱。國內原料緩慢補庫，加工費整體低位，但鋅礦長單加工費從2021年159美元/干噸提升至230美元/干噸，顯示中長期海外鋅礦供應仍處於恢復中。但短期國內礦山供應依舊緊張，侵蝕煉廠利潤，需求上華東疫情稍有緩解，下游逢低備貨，鋅價偏強震蕩。
鋁價：偏強震蕩
海內外宏觀數據走弱。國內電解鋁利潤高企、復產提速，3-4 月雲南及廣西等地新增及復產產能近 200 萬噸，中期供應壓力凸顯。海內外電解鋁持續去庫。進口方面，俄鋁流入中國。下游逢低補庫，上海疫情緩解，鋁價偏強震蕩。
鎳：庫存低位、月差過大，短期觀望以規避擠倉風險
礦端放鬆，鎳鐵走弱，中間品產能逐漸釋放，需求端負反饋顯現。現貨高陞水、低庫存對鎳價有支撐，中長線偏弱。進口窗口打開之後，現貨升水有望回落、庫存有望得到補充。短期暫觀望以規避擠倉風險，中長線逢高空思路對待。
不鏽鋼： 基差高位，庫存偏高，關注鎳價變動，波段操作
鎳價帶漲，不鏽鋼盤面反彈。穩增長托底經濟。鋼廠有減產計劃，疫情壓制需求，社會庫存絕對值偏高。短期參考區間 18000-19500，跟隨鎳價，波段操作。
錫：下方補庫支撐，向上驅動不足，震蕩為主
礦石供應方面， 錫礦石 3 月份進口量較多，國內錫礦保持正常生產，礦石供應相對寬鬆，冶鍊廠保持較高開工率。進口方面，印尼、馬來等主產國均恢復正常生產，出口量有明顯回升，國內進口窗口持續打開，預計進口量保持較好水平。消費方面，焊錫企業保持高開工率但仍受疫情擾動。庫存方面，近期供應較充足，庫存大幅壘庫。綜上所述，短期供應寬鬆且需求疲軟，錫價上行驅動不足，錫價走弱時，下游補庫意願較強，下方存在支撐，因此我們認為短期錫價維持震蕩趨勢，關注疫情后供需情況變化。
黑色金屬
鋼材：需求疲軟，關注成本支撐
周度數據顯示，鐵水產量保持小幅上升，雙焦轉為去庫，鐵礦延續去庫。鋼廠產量提升對原料需求有支撐，後續需要關注焦煤供應增量。鋼材產量恢復至較高水平，而下游需求依舊疲軟，庫存雖然維持季節性去庫，但庫存水平從同比下降轉為同比上升，考慮到地產行業尚在探底，上海預計在 6 月解封，7-8 月是季節性淡季，後期鋼廠庫存壓力會逐步凸顯，當前主要關注成本支撐，預計價格維持偏弱震蕩。
鐵礦石：基本面向好，但終端需求疲軟
鐵礦石價格呈現震蕩走強。一方面，其基本面向好，港口庫存維持去庫趨勢，且下降空間明顯；另一方面，昨日美元指數重挫，澳元兌美元漲幅達 1.5%以上，支撐國際鐵礦石價格環比上升。基本面上，鐵礦石發運量與到港量環比下降。需求端鐵水產量小幅上升，在鋼廠利潤偏低和全年平控預期下，當前產量進一步上升空間有限。4 月鐵礦石供應環比下降，但需求環比上升，港口去庫幅度明顯，基本面向好。但考慮到二季度發運量將季節性上升，和 4 月日均生鐵產量創歷史新高，鐵礦供需差將收斂。後期決定黑色金屬方向的核心因素仍為成材需求，在需求改善前，預計價格維持震蕩偏弱。
焦炭：多空因素交織，短期保持觀望
焦炭第三輪提降落地，焦企開工高穩，部分廠內庫存繼續累積，考慮到當前成材利潤欠佳以及成材出貨不暢，鋼廠繼續控制到貨情況，現貨仍有進一步下跌可能。海外宏觀風險仍在，短期弱現實遞進和政策加碼持續進行，盤面波動較大，建議觀望為主。
焦煤：多空因素交織，短期保持觀望
焦煤經過前期降價后，下游開始少量採購，市場情緒有所回升，競拍成交流拍現象減少。但是考慮到當前成材利潤欠佳以及成材出貨不暢，鋼廠繼續控制到貨情況，現貨仍有進一步下跌可能。海外宏觀風險仍在，短期弱現實遞進和政策加碼持續進行，盤面波動較大，建議觀望為主。
動力煤：市場資源趨緊，煤價支撐明顯
當前煤礦主要以保證長協為主，民用、化工等用戶需求良好，貿易商客戶採購也較積極，中小煤礦長途拉運車輛較多，市場煤供應偏緊，短期煤市仍較火熱。
硅鐵：蘭炭價格有上行預期對價格有所支撐
基本面上看，產量在廠家利潤較好的情況下，基本維持穩定，廠家開工也相對穩定，貿易端採購偏謹慎，下游鋼廠需求量有所提升，但受粗鋼平控目標以及市場交易動態清零的防疫政策的影響，需求端上升空間或有限，金屬鎂市場回暖，成交情況有所轉好，對需求有所利好。後續重點關注防疫政策變化、需求恢復情況以及成本支撐，短期建議觀望。
硅錳：錳礦成交偏弱運行，虧損減少，維持去庫
硅錳價格有小幅下跌。四月份房地產、基建及製造業數據同比降幅明顯，低於預期，導致成材需求偏弱，帶動整個黑色產業鏈走弱。基本面上看，廠家利潤開始轉好，北方兩大產區內蒙和寧夏的已經實現正向收益，產量持續上升，但錳礦港口成交維持偏弱運行，採購積極性不高，對生產方面有轉弱預期，下游鋼廠需求量同樣有所提升，但受粗鋼平控目標以及市場交易動態清零的防疫政策的影響，需求端上升空間或有限。後續重點關注防疫政策變化及需求恢復情況，短期建議觀望。
農產品
豆粕：天氣升水提振行情，偏多參与為主
美豆庫存為 2.35 億蒲式耳，新季大豆庫存為 3.1 億蒲式耳，美豆低庫存對豆類價格構成支撐。美國天氣不利於大豆、玉米種植，市場還存在天氣升水的需求。短期供需無明顯變化，關注市場對天氣的炒作，建議豆粕短線偏多參与。
油脂：建議觀望或日內短線偏多參与
印尼取消棕櫚油禁止出口政策，後期可能會提高出口關稅等措施，市場整體表現相對較強。油脂供需面仍未發生實質改變，油脂整體供應形勢仍偏緊。建議觀望或日內短線偏多參与。
玉米：價格支撐較強，逢低做多或構建備兌看漲期權組合
產地基層餘糧見底，華北地區新麥即將收割上市，玉米出貨量保持穩定。深加工企業收購積極，部分企業到貨量逐漸增多，外圍穀物價格延續高位等因素利好市場情緒。南方港口穀物庫存充裕，市場購銷活動平緩，下游飼料企業消耗庫存為主，整體來看玉米價格支撐較強，逢低做多或構建備兌看漲期權組合。
生豬：現貨穩定居多
我們預期短期生豬現貨價格依舊保持上漲勢頭，現貨仍有進一步上漲空間，預測近期這輪現貨上漲或可以持續到 5 月底 6 月中旬，價格能到 16.5-17 元/公斤。接下來 7-8 月，肥豬和標豬的價差或將季節性回落，即當前二次育肥或者壓欄的積極性在逐步降低，如果現貨價格再持續一段時間上漲，極有可能現貨價格到達 17 元/公斤后出現大幅回落。2207 合約目前價格整體合理，2209 及其之後的合約在 19000 之上已經高度 price in 了這輪價格上漲的預期，高陞水格局下，加之整體能繁母豬產能去化市場仍有分歧，預期高位震蕩為主。操作上，建議對 2207 合約短線逢低做多思維。
白糖：外盤反彈趨弱，鄭糖多單減持
巴西中南部 4 月下半月開榨進度仍然落後，機構預測新榨季產量在 2900-3400 區間，波動相對比較大。
原糖下跌至 19 美分/磅附近企穩，印度，泰國產量超預期基本已經被消化，價格對於巴西糖廠沒有優勢，
廣發期貨有限公司提醒廣大投資者：期市有風險 入市需謹慎 Page 10基本面缺乏新消息指引。5 月以來以來產區成交相對清淡，但是隨着基差走強，基差貿易商出貨加快，成交偏好。上海疫情預計 5 月中旬以後可能看到拐點，利多銷區與市場情緒。綜合來看，SR2209 5800 以下空間有限。
棉花：美棉基本面仍較好，料維持寬幅震蕩格局
美棉主產區乾旱天氣延續疊加合約未點價處於歷史高位，美棉價格依舊處於多頭趨勢。國內新疆棉花現貨報價普跌，市場成交卻未明顯放量;下游棉紗價格暫穩，部分地區、部分品種產銷略有提升，但整體訂單及紡紗利潤不佳，市場氛圍較為悲觀，但受 ICE 美棉強支撐作用，短期震蕩格局明顯。
雞蛋：飼料成本支撐，期貨回調空間有限
目前產地貨源供應基本正常，庫存量均不大。下周下游環節或有端午備貨意向，走貨速度有望加快，預計產地雞蛋價格或試探性上漲。但目前蛋價已屬高位，蛋價上漲空間或有限，貿易商備貨結束后蛋價存下滑風險。
花生：供需將延續僵持局面，需求偏弱
短期來看，供需將延續僵持局面，需求偏弱，成交不足，預計近期花生市場行情窄幅偏弱運行。期現價差較大，建議盤面觀望或短線偏空操作。
紅棗：紅棗價格現貨偏強運行，短線偏多操作
北方一級市場端午備貨臨近尾聲，南方市場備貨正在進行，預計紅棗價格以穩為主。期貨倉單較多，盤面輕倉操作為宜，建議期貨觀望或短線偏多操作。
蘋果：蘋果價格穩中偏弱運行
受下游市場需求偏弱影響，產區出貨意願增強，但調貨客商採購積極性一般，且壓價現象普遍，預計
短期內蘋果價格偏弱運行。目前產區逐漸進入套袋期，需關注產區套袋情況。預計短期內蘋果價格穩中偏
弱運行，盤面短線偏空操作。
能源化工
原油：經濟衰退擔憂有所緩解，油價上漲
拜登政府計劃放鬆對委內瑞拉石油的制裁，以便讓該國更多的原油進入歐洲，但委內瑞拉原油產量的提升仍需要時間。此外，美國財政部官員表示將與七國集團領導人討論對俄羅斯石油的定價上限和關稅，以替代禁運。隨着美國通脹高企和美聯儲收緊流動性，經濟下行擔憂再度襲來，風險資產承壓，但隨着國內疫情邊際好轉和燃料需求的支撐，油價或企穩反彈，建議謹慎偏多對待。
瀝青：成本或有企穩，建議偏多思路對待
當前瀝青煉廠供應相對偏緊，處於低位，高價抑製備貨需求，下游剛需採購為主，低供應情況下煉廠庫存仍呈去化，預計瀝青裂解價差將隨之修復，且短期成本端或企穩，建議逢低做多思路為主。
甲醇：港口事故裝置快速回歸，產區甲醇價格基本維穩
近期 MTO 端消息頻發，據悉華東某工廠利潤壓力較大。另一家因事故停車，目前現已恢復運行。黑色系止跌反彈，甲醇跟隨反彈。目前產區價格相對堅挺，進口利潤為負，整體甲醇估值中性。甲醇下方空間尚需關注原料端煤炭能否繼續弱勢以及疫情進展。
特殊商品
橡膠：階段性恐慌情緒結束，膠價反彈
前期市場炒作海南天氣，同時伴隨金融市場氣氛轉暖，膠價小幅上漲，先前因疫情導致的階段性恐慌告一段落，膠價夜盤持續反彈，整體工業品呈現向好態勢。但當前 09 合約升水現貨價格僅 300元左右，進一步下跌也缺乏驅動，基差有待修正。考慮到當前膠價已經處於偏低區間，且多數地區疫情防控得力有效，重點車企已經陸續獲得開工白名單，弱現實強預期下盤面繼續深跌缺乏驅動，關注下游需求的實際轉好情況。
純鹼：消息面刺激純鹼盤面大幅反彈
純鹼基本面依然穩中向好，現貨價格堅挺，需求擴張，廠庫大幅去庫，但短期內玻璃價格偏弱對純鹼進一步上漲形成壓制，中長期來看當前點位仍具備再度上漲空間。背靠 2800 點位的多單繼續持有。
紙漿：宏觀擾動持續，紙漿高位震蕩，建議觀望
內經濟現狀壓力巨大，市場價格波動或階段
性跟隨市場情緒影響炒作弱需求，但同時政策上刺激經濟的潛在利多又在延續持續推出，盤面依舊以高位震蕩為主，不排除繼續上衝破新高，建議維持寬幅震蕩思維參与，擇機根據市場情緒選擇短線方向。操作策略建議觀望。
