24K99訊 “黃金死多頭”、Incrementum AG基金經理Ronald Stoeferle表示，2021年對黃金投資者來說是令人失望的一年，特別是在這一年里，通貨膨脹率急劇飆升，美國12月通脹率從1月份的1.4%上升到7.0%，這是自1982年6月以來最大的12個月增幅。盡管如此，以多種貨幣計價的黃金在過去一年里走勢艱難。不過，Stoeferle表示，有五大理由看好2022年黃金表現。
以下是Ronald Stoeferle的主要觀點：
1.通脹仍將處于高位
最終，當美聯儲主席鮑威爾(Jerome Powell)承認通脹水平上升不是暫時的時候，這是一種可以預見的投降。歐洲央行行長拉加德(Christine Lagarde)將不得不放棄她的頑固立場，即通脹只是暫時性的。短期內，通脹壓力仍將顯著。
隨著經濟、政治、心理和人口等方面的一些根本性變化的發生，通脹壓力在中期甚至長期內也將繼續升高。
2. 貨幣政策仍然非常寬松
央行將很難大幅收緊貨幣政策。其中一個原因是，政府、非金融企業和私人家庭這三個經濟部門的債務水平都有所上升。這是因為債務水平越高，加息對債務人支付能力的影響越大。
根據國際貨幣基金組織(IMF)的數據，2020年，全球債務占全球GDP的256%，增加了28個百分點。雖然政府債務占GDP的比重最大，上升了19個百分點，達到99%，但包括家庭和企業在內的私人債務也大幅上升，上升了14個百分點，達到了178%。
在最好的情況下，央行將設法從超寬松的貨幣政策收緊到寬松的貨幣政策，因為當略微收緊貨幣政策的不可避免的后果開始在金融市場和實體經濟中發揮作用時，央行將放棄正常化進程。我們非常肯定，這將是美聯儲歷史上最短、幅度最小的一次加息行動。
3.實際利率仍將為負
在這個時候做空黃金，就是押注央行官員實際上能夠實施寬松程度較低的貨幣政策，并在市場暴跌、利率上升、經濟降溫的情況下堅持到底。我們的看法是，央行將無法通過這一考驗。因此，實際收益率處于負值的時間將比悲觀主義者預計的長得多。換句話說：金融抑制將繼續存在。正如下面的圖表所清楚顯示的，負的實際收益率是每一個黃金牛市的基礎。
(圖片來源：Incrementum AG)
4.4%或更高的通貨膨脹率對股市不利
世界各地的股市都嚴重膨脹，貨幣供應的過度增長和政府的支持計劃是最新的助推器。在歷史上，只有2%的時間里，經周期調整市盈率(CAPE)處于今天的40倍或更高水平。當這個泡沫開始破裂時，也就是說，當不斷膨脹的股票市場失去其人為增加的吸引力時，黃金將會獲利。
如下圖所示，當通脹率超過4%時，通脹對股市的順風作用就變成了逆風作用。
(圖片來源：Incrementum AG)
5.黃金價格相對而言便宜
經過兩年遠高于平均水平的18.9%和24.6%的漲幅(包括2020年8月創下的歷史新高)，黃金不得不深吸一口氣。更重要的是，黃金從2018年8月的低點到2020年8月的高點上漲了80%，這正確地預示了2021年CPI的飆升。2020年，黃金在多樣化投資組合中發揮了應有的作用。黃金是一種很好的對沖工具，可以抵御因新冠大流行爆發而打擊全球經濟的多層動蕩，因為黃金可以對沖衰退、股市動蕩、通脹上升和黑天鵝事件。
然而，黃金的潛力不僅在于對沖不可預見的事件。還有一個真正的投資黃金的理由，因為與1980年和2011年的歷史高點相比，黃金的相對價格仍然顯得便宜。
因此，從這些宏觀和市場數據來看，很難想象我們目前正處于黃金牛市的尾聲。
結論：
前進兩大步，后退一小步——這就是過去六年里黃金的節奏。如果黃金保持這種節奏，2022年和2023年將確實是黃金的“黃金年”。有一點是肯定的：樂隊已經開始演奏了。