2021年商品期貨行情波動劇烈，2022年整體波動率或有望降低。國貿期貨分析稱，隨着「雙碳」行動不斷推進，大宗商品供需格局將面臨重塑。一方面，高能耗、高碳排放行業供給釋放或將持續受到影響，如煤炭、鋼鐵、電解鋁等，作為能源消耗密集行業，面臨較大減碳壓力；另一方面，新能源、新基建等綠色低碳產業的高速發展將給部分商品帶來新的需求增量。
從國內期貨市場整體來看，恆泰期貨認為，煤焦礦基本面趨於寬鬆，價格運行中樞存下移空間；鋼材需求上半年表現或好於下半年，價格運行中樞預計下移；銅供需小幅過剩，價格呈震蕩偏弱態勢；原油供需緊張格局緩解，價格中樞有望回落；瀝青、甲醇、PVC、LLDPE和PP等化工品基本面供需改善，價格震蕩偏弱為主；豬周期下行階段進入尾聲，豬價圍繞養殖成本線震蕩，重心上移；玉米產需缺口仍存，價格維持高位震蕩；油強粕弱格局延續，豆油有望前低后高，大豆供需改善，豆粕承壓偏弱。
敦和資管首席經濟學家徐小慶則指出，從商品交易邏輯來講，2022年更多應該是轉向需求端。2022年由於碳中和所帶來的行政性的限產行為會減少，供給對商品投資影響將下降，商品的交易邏輯更多轉向需求端。商品需求可以分為中國投資需求和美國消費需求兩塊。2022年上半年，中國穩增長政策刺激國內需求，美國消費需求雖然放緩，但具有一定韌性，期間需求下降並不明顯。因此，商品總需求具有一定支撐。2022年下半年，商品較大風險來自海外。中國穩增長政策的邊際效應面臨遞減，以美國為代表的海外消費需求可能出現較大下滑，使得商品需求下降。多數商品價格重心料將下移
中信期貨表示，整體上看，2022年大宗商品需求下行的壓力比較大，而主要商品供給端的約束均將緩解。煤炭、原油、鐵礦石、銅、鋅等主要大宗商品供給均將趨於增加，預計2022年大宗商品市場整體將呈重心下移的態勢。
中金公司在其2022年策略指出，對於2022年全球大宗商品市場，我們認為主線可能是供需缺口收窄，基本面再均衡。一方面，我們預計大宗商品需求前置后可能重回低增長，海外耐用品消費增速放緩，國內出口與工業產值增長可能將承壓，但國內「穩增長」政策為基建與保障房等大宗商品消費密集的行業帶來預期改善。另一方面，當前供應風險下降，全球復產在途。在過去一年裡，包括電力緊缺、環保及產業政策、疫情、地緣政治和天氣在內的供應風險擾動頻繁。但國內推進原材料「保供穩價」，並且糾偏「運動式」減碳，我們認為將有效平抑供應風險溢價。
廣發期貨黨總支書記兼董事長羅滿生稱，在最近兩年海外持續「放水」階段性結束后，全球經濟大概率見頂回落，大宗商品需求也隨着經濟見頂而階段性回落，而供給端擾動則會逐漸消退，預期2022年商品整體重心將呈現下移態勢。
一德期貨稱，展望2022年，根據信用周期的領先性，PPI將面臨下行壓力。因下游利潤下滑態勢短期仍難改變，2022年原料庫存面臨去庫壓力，而PPI主要和原料庫存變動更為同步，原料去庫也會導致PPI下行壓力加大。因上游供給政策修正，供需缺口有望閉合，雖然工業品需求2022年下行斜率有望放緩，但因供應逐步轉為過剩，在需求下行周期未扭轉前，工業品仍面臨下行壓力。
中泰證券報告預計，2022年全球大宗商品價格將下行。2021年各類大宗商品價格輪番上漲，使得市場紛紛議論新一輪價格上行周期的開啟。但通過對近100多年來40種大宗商品實際價格走勢的綜合分析發現，即便考慮到2021年大宗商品價格顯著上漲，全球大宗商品實際價格仍處於下行周期。按照30-35年的周期時間來估算，下一次價格低點很可能出現在2026年左右，距當前還有約四五年的時間，之後實際價格上行周期才會開啟。
花旗銀行認為大宗商品將不會有新的超級周期，預計未來兩年基本金屬將跑贏能源和大部分大宗商品。Ed Morse等花旗分析師表示，一些分析師認為過去一年半大宗商品的出色表現將持續，推動一個將會持續一段時間的新超級周期。我們不同意這一觀點，預計從2022年一季度末開始能源成本將「大幅」下降，下半年農產品價格將下跌這些趨勢將「對整體通脹和CPI產生切實影響」。受碳中和影響，工業金屬——特別是鋁和銅——可能在短期或中期向好。
不過，也有機構有着不同的觀點，投行高盛仍舊看漲大宗商品。
高盛集團大宗商品研究全球主管Jeff Currie近日表示，該行「極度看漲」大宗商品，並認為可能出現長達10年的超級周期。Currie稱，新年伊始，能源、金屬和農業市場的失衡錯配程度創下記錄新高。金融體系中仍有大量資金，而大宗商品的投資倉位卻很低，這為油價和其它大宗商品價格進一步上漲奠定了基礎。
Currie表示，目前最佳投資之地是大宗商品，特別是考慮到美聯儲的政策轉向（意指美聯儲決定今年晚些時候開始加息），我們認為，將再次出現大宗商品和實物資產整體表現超越平均水平的一年。
高盛重申了其2020年10月的核心觀點。當時該行表示，大宗商品正在啟動一個可能持續數年甚至10年的超級周期。在疫情繼續威脅需求和投資之際，石油市場尤其可能吃緊，即使OPEC+逐步增產供應市場。
Currie稱，當今世界上僅有兩個國家可以比2020年1月生產更多的石油，即沙特阿拉伯和阿聯酋，其他國家都在努力增產以達到疫情前的水平。
媒體公布的一項調查顯示，OPEC2021年12月石油產量增幅再次低於與盟友達成協議的計劃增幅，突顯出在全球需求從疫情中復蘇之際，產能限制正在抑制供應。調查發現，OPEC的12月日產量為2780萬桶，較上月增加7萬桶，但低於供應協議所允許的日增25.3萬桶。
Currie稱，在接下來的3至6個月內，這個市場有可能變得非常吃緊。高盛對布倫特原油第一季度的目標價為每桶85美元，但這是假設伊朗產量將於今年晚些時候回歸市場的情況下得出的，然而現在看起來這越來越不可能。如果伊朗沒有恢復出口，我們今年可能會看到油價達到每桶95美元。
仁橋資產總經理夏俊傑展望2022年行情也表示，2022年最大的不確定變量是通脹，無論是油價還是農產品價格，都存在供給或成本方面的一系列約束，價格易漲難跌。關注「雙碳」背景下結構性機會
黑色系：在「雙碳」政策的影響下，鋼廠利潤重心整體上移
在「雙碳」背景下，鋼鐵行業盈利分化，產品供給受限。隨着中國鋼鐵行業碳達峰實施方案以及碳中和技術路線圖制定工作的逐步完成，鋼鐵行業將在供需結構、進出口結構、產業集中度等多方面迎來新變化。2021年12月15日，冶金工業規劃研究院發佈2022中國和全球鋼鐵需求預測，2021年我國鋼材消費量為9.54億噸，同比下降4.7%；2022年我國鋼材需求量為9.47億噸，同比下降0.7%。
關於2022年的鋼材市場，中信期貨表示，在「雙碳」推進的背景下，預計供給端的擾動將持續存在，但在吸取2021年的經驗教訓后，預計減產推進的節奏將相對平緩。在驅動鋼價的因素中，需求將佔據主導地位，供給在多數時候將被動跟隨需求進行調節。在地產周期性轉弱的背景下，鋼價的的中樞相較於2021年將出現下移。
《中國冶金報》專家近日文章則指出，2022年上半年鋼廠利潤存在一定壓縮空間。一方面，目前鋼廠的利潤水平處在比較高的位置，且後期限產政策存在階段性糾偏的可能，那麼在3月中旬主要地區限產政策結束之後，如果沒有新的限產政策出台，鋼廠供應大概率環比回升。另一方面，原料供應特別是鐵礦石供應在2022年上半年變化並不是很大，並且因為限產預期一直存在，鋼廠自身的鐵礦石庫存一直比較少。一旦鋼廠復產的預期兌現，則原料價格的表現可能會階段性強於成材。
從2022年全年來看，螺紋鋼市場將呈現供需雙降格局，且螺紋鋼需求降幅略大於供給，全年螺紋鋼價格重心將下移。但2022年上半年鋼材需求存在邊際修復的可能，甚至不排除在第2季度需求旺季時出現超預期增長，所以螺紋鋼價格運行總體上可能呈前高后低走勢。另外，在「雙碳」政策的影響下，鋼廠利潤重心整體上移，不過2022年前兩個季度鋼廠生產積極性仍然較高，利潤存在回落風險。
能源轉型繼續利好有色金屬需求
中金公司表示，全球經濟在疫情后重啟，大宗商品需求水平也有相應恢復，但增長恢復普遍較慢，其中有色金屬可能是大宗商品中需求增長相對最好的行業。「雙碳」背景下，我們認為能源轉型（光伏、風電裝機）和下游電氣化（新能源車、5G應用、電網改造）將貢獻相關商品需求增量。中期來看，我們認為錫、鎳、銅、鋁將受益於新增需求，未來需求複合增速有望高於疫情前的水平。
中金公司稱，銅的需求主要受益於全球光伏、風電裝機，以及新能源車含銅密度的提升。我們預計這兩個領域合計用銅量在2021年和2022年均保持30%左右的同比增速，分別佔全年銅需求的8.3%和10.5%。此外，電網升級和相關電力配套投資也將支持銅的需求增長。根據國際鋁業協會對不同種類汽車單車耗鋁量的預測，我們計算得出，2022年汽車行業對鋁的需求將同比增加3%，其中新能源車耗鋁同比增加49%至168萬噸。我們預計光伏裝機對鋁的消耗量在2022年同比增加42%至接近500萬噸。我們預計2022年新能源車以及光伏裝機的鋁需求將同比增長44%，佔全球鋁消費比例從2021年的6.8%提升至9.5%。
國信期貨表示，展望2022年後市，隨着中美等主要經濟體不約而同加大新能源新基建等創新行業投入，疊加中國有色行業提出2025年提前實現碳拐點的目標，這使得與新能源新新基建及碳拐點碳中和概念高度相關的有色金屬板塊預計將呈現估值由傳統周期性重工業向高估值創新材料板塊靠攏，預計金融市場投資偏好對有色金屬等大宗商品板塊較有利，預計2022年春季後有色價格仍以恢復震蕩偏強態勢為主，在不出現宏觀系統系風險的前提下，銅鋁為首的有色金屬價格仍具有較強結構性支持，短期銅價若能突破75000元/噸附近將朝向80000元/噸附近，短期鋁價若能突破23000元/噸附近將朝向26000元/噸附近，更多聚焦銅等有色金屬中長期趨勢向上突破時的量能支持。
美銀美林金屬研究主管Michael Widmer認為，銅市輕微的供不應求將幫助2022年銅均價比2021年上漲5.4%，至每噸9813美元。全球增長預計將保持健康，供應鏈瓶頸可能緩解，為銅價提供支撐，預計2022年銅缺口將達到37000噸。不利因素包括對中國房地產行業健康狀況和全球汽車生產的擔憂。銅庫存也保持在極低水平，礦山供應增加應該會導致2022年晚些時候基本面放鬆，到2023年市場可能會變成過剩。該公司預計2022年鋁均價每噸3125美元，比2021年上漲26%；預計2022年鎳均價每噸22125美元，上漲19%。
美國銀行全球大宗商品主管Francisco Blanch近日表示，我們看好2022年的鋁價，認為鋁價會繼續走高，主要是受到能源成本上漲的推動。該行預計全球鋁市場2022年將出現25.4萬噸的缺口，2023年將出現187.6萬噸的缺口。預計鋁現貨價格今年平均為每噸3125美元，比2021年的平均水平上漲26％。
【原創聲明】本文由 及一期貨 海臨風 原創整編，由 及一期貨 塔倫 校對，作為 2021年終專題的一篇文章，希望為投資者的2022年交易提供參考，轉載請標明來源，謝謝！
