根據LBMA黃金價格PM, 11月底黃金價格小幅上漲，每盎司上漲2%，至1804.4美元。穩定的利率和更高的通脹預期被強勢美元所抵消。自去年7月以來，全球黃金ETF首次出現資金流入，發達市場央行自2013年以來首次增加黃金儲備。預計12月的利率決定和新冠疫情將成為關注焦點。
1月市場回顧， 金價在競爭中小幅上漲
根據LBMA參考價格，金價11月上漲了2%，在當月早些時候有所回升，但在隨後幾周回跌了大部分漲幅。金價的表現是在股市和大宗商品走弱、收益率下降以及美元走強的背景下出現的。
圖1：各資產今年迄今的表現
圖2:黃金價格和移動均線
11月份的金價走勢有幾個關鍵的變化：
11月3日，金價從每盎司1763美元的一個月低點反彈，原因是美聯儲宣布計劃縮減債券購買計劃，同時不急於加息。英國央行出人意料地維持利率不變，加速了黃金走勢。
幾天後，美國10月份CPI同比增長6.2%創下1990年以來的最高水平，加劇了人們對通脹可能比最初預期更持久的擔憂。這將金價推高了30美元/盎司，接近1860美元/盎司。
金價從長達15個月的下跌趨勢中反彈，但事實證明這一漲勢是短暫的，因為樂觀的美國零售銷售導致美元進一步走強，給金價帶來了阻力。美聯儲主席鮑威爾獲得連任提名后，美國國債收益率不斷上升。
接近月底時，黃金在1780美元/盎司的水平上找到了支撐，接近其50日和200日移動均線。儘管對新的奧密克戎變種的擔憂在11月的最後幾天為金價提供了一些額外的避險支撐，但這不足以將金價推高至每盎司1800美元上方。
COMEX凈多頭倉位的變化與價格表現相呼應。在11月上半月，凈多頭倉位升至882噸(520億美元)，是自2020年8月初以來的最高水平，當時金價達到創紀錄的2067美元/盎司。
圖3：COMEX凈多頭持倉
然而，對於鮑威爾的重新提名，管理資金交易員的反應是，在月底前將頭寸削減至731噸(合420億美元)，同時金價下跌。
世界黃金協會的回報歸因模型顯示，美國10年期盈虧平衡通脹率不斷上升，在11月大部分時間推低了實際收益率，是推動金價上漲的主要積極因素。
當月盈虧平衡通脹率升至2.7%，這是2005年以來的最高水平，之後又回落至2.5%。投資者對通脹路徑的持續關注（包括美國和全球範圍），以及美聯儲和其他央行對通脹的潛在反應，仍在很大程度上影響着黃金。相比之下，11月美元走強是一個不利因素，拖累了金價的表現，但不足以抵消通脹擔憂。
圖4：通脹預期和美元影響了11月份黃金的表現
黃金價格驅動因素對黃金定期回報的貢獻
展望未來：加息時機仍是關鍵
在今年剩餘時間里，投資者可能仍會專註于通脹和潛在的貨幣政策回應。鮑威爾表示，不應再使用「暫時」一詞，並暗示美聯儲可能會比此前預期的更早開始縮減購債規模。在這種情況下，隨着新的經濟指標公布，市場參与者可能會繼續試圖預測美聯儲的意圖。
歐洲央行和英國央行都將在12月舉行政策會議，但市場對各自結果的預期不同：歐洲央行似乎致力於其寬鬆立場，而英國央行可能會更早收緊(圖2)。這些決定可能仍將是金價上漲的關鍵驅動因素。
新冠疫情也是一個始終存在的不確定性來源。歐洲許多地區的病例增加，導致重新實施限制措施。新的奧密克戎變種會增加壓力。雖然問題比答案多，但值得注意的是，最近幾周發佈的許多2022年展望報告並沒有將新的變體列為未來一年的風險。奧密克戎變種的出現還顯示出，疫情帶來的風險尚未消失。這可能會讓機構投資者有理由停下來考慮他們的下行保護措施。
新年過後，世界黃金協會認為，推動今年金價上漲的許多因素在2022年仍將很重要：通脹和利率的速度和方向、新冠疫情以及全球經濟增長的韌性。不確定性可能繼續為作為對沖手段的黃金投資提供一定程度的支持。
同樣，消費需求復蘇的力度將取決於主要市場的經濟復蘇力度以及金價的走向和波動。最後，世界黃金協會預計各國央行將繼續提供支持，因為黃金仍是央行儲備的關鍵組成部分。世界黃金協會將在1月初發佈的2022年黃金展望報告中更廣泛地討論這個話題。
圖5：投資者將密切關注利率的上升速度
（數據截止2021年12月2日）
區域市場分析
印度：11月零售需求開局強勁。傳聞證據表明排燈節（Dhanteras）期間銷售強勁，零售商報告的銷售額超過了疫情前的水平。然而，有跡象表明，由於黃金價格上漲、充足的黃金庫存以及排燈節之後黃金購買放緩，需求在月中開始減弱。這導致國內黃金價格每盎司下跌2-3美元。受金價下跌和婚禮買需的支撐，需求在月底反彈，將本地折扣縮小至每盎司0.5-1美元。
黃金ETF： 11月黃金ETF凈流入13.6噸(8.38億美元)。這是自7月以來首次出現月度資金流入。流入北美和歐洲上市產品的資金總和輕鬆超過了亞洲資金的流出，亞洲的資產持有量自5月以來首次下降(表1)。在數十年高通脹和市場波動性加劇的背景下，全球資產持有量增至3578萬億歐元(合2080億美元)
表1：各地區黃金ETF持倉量變化
圖6：按地區劃分的黃金ETF流動
中央銀行：國際貨幣基金組織的最新數據顯示，兩個發達市場的中央銀行今年購買了黃金：新加坡和愛爾蘭。今年迄今，新加坡金融管理局(Monetary Authority of Singapore)在5月和6月累計購買了26噸黃金，這是該機構至少自2000年以來首次購買黃金。愛爾蘭在9月和10月增加了2噸黃金儲備，這是自2008年以來的首次增加。
鑒於2010年以來官方部門的需求一直由新興市場銀行主導(這些銀行通常持有的黃金佔總儲備的比例較少)，這一點值得注意(圖3)。世界黃金協會將繼續監測央行的活動，以發現任何新的趨勢。你可以在Goldhub上查看世界黃金協會每月的央行黃金統計數據。
圖7：2021年發達市場央行需求情況
年度央行黃金需求按經濟發展狀況
黃金投資者關鍵問題分析
加密貨幣是否對黃金在2021年的表現產生了負面影響?
許多市場評論人士表示，今年投資流可能已經從黃金轉向加密貨幣，但這方面的具體證據很少。但我們可以根據現有的信息和工具做出有根據的猜測。通過添加一個加密貨幣指數作為解釋變量來修改世界黃金協會的回報屬性模型，對其分析表明，加密貨幣最多對黃金產生了邊際影響，沒有太多的統計意義。
針對人們購買加密貨幣而不是黃金作為「更好的」通脹對沖工具的建議，世界黃金協會還測試了這種影響是否隨着通脹預期的上升而增加。結果表明，事實上恰恰相反：面對更高的通脹預期，黃金也受益於資金的流動。
世界黃金協會注意到，加密貨幣對沖通脹的能力尚不清楚。關於2021年加密貨幣價值和CPI上漲趨勢的證據很可能是虛假的，因為加密貨幣的上升很可能受到其積極勢頭的支持。此外，在2021年出現了兩次顯著的錯位，加密貨幣不僅未能對創紀錄的CPI數據做出反應，而且大舉拋售。
圖8：加密貨幣的表現已經偏離了CPI
美國CPI和彭博銀河加密貨幣指數(BGCI)（數據截至2021年12月2日的數據）
金價上漲是否會損害消費需求要素的復蘇?
金價上漲可能會影響許多人對黃金首飾的購買力，但這不是唯一的因素。世界黃金協會的分析顯示，價格預期也會發揮作用。當消費者認為金價可能進一步上漲時，這可能會鼓勵他們提前購買黃金——尤其是在印度和中國等市場，在這些市場上，人們有贈送黃金的傳統場合。
此外，收入/財富效應也是一個重要因素。例如，經濟增長的改善通常會促進黃金首飾的需求，因為人們變得更富有，可支配收入水平更高(圖5)。
圖9：更高的財富傾向於對黃金首飾需求產生積極影響
年度黃金首飾需求與國內生產總值變動百分比（數據截止2020年底）
黃金如何適應中央銀行數字貨幣(CBDC)的引入?
隨着私人加密貨幣獲得主流接受，這促使全球各國央行調查官方數字貨幣的可能性。CBDC可能使政策制定者能夠優化經濟影響或解決社會問題，儘管個人隱私等問題也需要解決。
另一方面，黃金作為一種有形的貨幣形式繼續蓬勃發展，這不是任何人的負債。隨着CBDC在世界各地的普及，關於隱私、貨幣政策和可編程性的討論將會出現。黃金可能是緩解這些擔憂的一種方式。貨幣波動還可能源於CBDC跨境使用的增加，這可能促使一些央行建立更多的黃金儲備。
表2：2021年以主要貨幣計價的黃金回報率
