智通財經APP獲悉，光大海外發布研究報告稱，維持比亞迪電子(00285)“買入”評級，基于SOTP估值法，考慮到傳統主業業績成長性高于同業，新型智能産品、汽車智能系統、電子煙新項目打開估值空間，參考A股結構件同業藍思科技/長盈精密21年18x/21xPE，予結構件業務21年25xPE;參考A股組裝服務同業光弘科技21年21xPE，予組裝業務21年25xPE，綜合各分部估值，目標價下調至49.4港元。
事件：1H21公司實現營收445.31億元人民幣，同比上升42%;毛利率同比下降6.2個百分點至6.9%，主要由于低毛利率組裝業務營收占比顯著擴大、芯片缺貨帶來下遊需求波動致産線效率下降、以及市場需求下滑導致非主營的高毛利口罩業務營收同比大幅下降;
受毛利率同比下降影響，1H21歸母淨利率同比下降4.2個百分點至3.7%，對應歸母淨利潤爲16.43億元人民幣，同比下降34%。
光大海外主要觀點如下：
1H21結構件業務同比下滑，2H21有望回暖;組裝業務繼續放量：
1H21結構件業務營收同比下降17%至71.1億元人民幣，主要由于：1)高端旗艦機型銷量同比下降致金屬結構件營收同比顯著下降;2)華爲手機銷量同比顯著下降致塑膠結構件項目減少。
展望2H21，鑒于：1)安卓手機進入銷售旺季驅動旗艦機型上量;2)伴隨上遊産能陸續釋放，芯片供需格局有望于3Q21起好轉，芯片缺貨預計有所緩解，從而進一步提振下遊需求;3)A客戶新結構件量産爬坡，結構件業務營收有望環比回升。
1H21組裝業務營收304.71億元人民幣，同比大幅上升208%，主要由于A客戶核心産品線組裝業務大額增量貢獻。考慮到：1)安卓客戶組裝業務合作進一步深化、産能積極擴張;2)A客戶核心産品線組裝份額提升，組裝業務有望持續增長。
新型智能産品、汽車智能系統業務進入高速增長軌道：
1H21新型智能産品業務營收50.14億元人民幣，同比上升38%，主要由于智能家居、遊戲硬件、及無人機等産品出貨量持續增長。伴隨新型智能産品在各下遊領域份額不斷提升、疊加新品持續導入，新型智能産品有望延續高速增長。1H21汽車電子業務營收12.9億元人民幣，同比大幅上升90%，期內供應母公司及外部汽車品牌的多媒體中控系統出貨量均實現穩健增長，伴隨汽車網聯化持續推進帶動4G通信模組出貨強勁、5G通信模組快速導入，汽車智能系統業務進入高速增長軌道。
電子煙量産進度不及預期，後續發展前景預期提振需等待進一步放量+監管政策逐漸明朗：
期內公司與海內外大客戶在加熱不燃燒産品(HNB)合作進一步深化，驅動收入規模增長。陶瓷霧化芯方面，公司布局40條全自動化産線，全部滿産下月産能近1億顆，並于近期開始量産出貨，量産進度及規模不及該行先前預期。後續發展前景預期提振需等待陶瓷霧化芯産品進一步放量，以及監管政策逐步趨于明朗。
盈利預測：鑒于：1)結構件業務超預期下滑;2)芯片缺貨致A客戶組裝業務産線爬坡進展低于預期;3)電子煙量産進度不及預期，分別下調21/22/23年淨利潤預測24%/21%/18%至37.61/49.59/63.53億元人民幣。
風險提示：金屬機殼行業競爭加劇;3D玻璃滲透不及預期;大客戶項目推進不及預期。