3月份全球黃金ETF持倉下降107.5噸(約合59億美元，資產管理規模減少2.9%，下同)，這是近五個月以來出現的第四次黃金ETF凈流出，也是連續第二個月出現史上規模前十的凈流出。截至3月底，全球黃金ETF資產管理規模為3,574噸(約合1,945億美元)，與2020年6月水平相當。自2020年11月全球黃金ETF資產規模達到峰值以后，其持有量按噸位計算至今已下降近9%，與同期內金價的跌幅相當。
區域市場回顧
從區域層面來看，北美基金再次主導了全球黃金ETF的凈流出，其持倉減少68.5噸（38億美元，-3.5%），減持主要出現在最大型的基金中，但一些近幾個月來并未有過嚴重流出的低成本黃金ETF在3月也出現了凈流出。歐洲地區的黃金ETF共流出45.3噸（25億美元，-2.9%）。其他地區的黃金ETF基金小幅流出0.9噸（6,400萬美元，-1.8%）。而3月以中國為首的亞洲黃金ETF基金再次出現7.2噸的強勁凈流入（4.27億美元，+5.8%）。
2021年第一季度回顧
北美黃金ETF基金占全球凈流出的86%，2021年第一季度其持倉減少了145.4噸（81億美元，-6.7%）。其中，SPDR? Gold Shares規模下降約75億美元（-10.5%），其次為iShares Gold Trust，總資產管理規模下降11億美元（-3.6%）。但北美地區也有一些亮點：SPDR? Gold MiniShares流入約3.8億美元（+9.5%），是該季度全球凈流入最高的基金，其次為新推出的CI Gold Bullion，其凈流入約合3.69億美元。第一季度歐洲地區的黃金ETF持倉減少51.7噸（25億美元，-2.6%），其中英國的基金占流出的主要份額（39噸）。
雖然其他地區的黃金ETF貢獻了2.5%的小幅凈流入，但第一季度最大亮點是亞洲的基金。在中國、印度和日本基金的推動下，亞洲的黃金ETF持倉共上升17.8噸（10億美元，+14.6%）。這些市場的投資需求強勁，部分與金價疲軟之際的抄底買盤相關，而股市的高波動則是中國的黃金ETF規模增長的主要驅動因素。該季度印度和中國的境內外黃金價差轉正，也正反映了這些地區上升的實物黃金需求。
黃金價格表現和交易量
3月收盤時金價報1,691.1美元/盎司，跌幅3%。該月大部分時間金價維持在1,700美元/盎司上方，月末最后幾天回落至該水平下方。今年年初截至3月底金價跌幅超過10%。盡管金價下滑，但黃金的隱含波動率（反映市場對金價未來波動的預期）在月末時接近14%，遠低于其16%的已實現波動率平均水平和20%的2020年均值。我們的短期金價表現歸因模型表明，3月份及整個第一季度金價下跌的主要驅動因素是由于利率上升影響了持有黃金的機會成本。
3月份黃金日均交易量從2月的1,680億美元下降5%至1,620億美元。雖然年初至今的交易量比1,830億美元的2020年平均交易量低了6%，但仍高于2019年1,460億美元的年度平均。3月份交易量的下降主要是由于LBMA貿易數據報告的場外交易量減少。最新的交易商持倉報告(COT)顯示，COMEX黃金期貨凈多倉位降至490噸，低于2020年871噸的平均水平，也是自2019年5月以來的最低水平。
區域流量變化
西方市場的基金是全球黃金ETF凈流出的主要驅動因素：
北美：黃金ETF基金流出68.5噸（38億美元，-3.5%）；
歐洲：基金持倉減少45.3噸（25億美元，-2.9%）；
亞洲：基金凈流入7.2噸（4.27億美元，+5.8%）；
其他地區：流出0.9噸（6,360萬美元，-1.8%）。
具體基金流量變化
SPDR Gold Shares（美國）占全球第一季度黃金ETF流出的最大份額，iShares Gold Trust緊隨其后：
北美：SPDR Gold Shares持倉下降56.1噸（31億美元，-5.0%），其次為iShares Gold Trust，流出15.7噸（8.55億美元，-2.9%）。SPDR? Gold MiniShares增持1.0噸（5,570萬美元，+1.4%），Graniteshares Gold Trust流出0.8噸（4,540萬美元，-4.2%）。最近加拿大新推出的低成本基金CI Gold Bullion當月凈流入5.8噸（+3.18億美元）；
歐洲：三只英國上市基金是該地區黃金ETF出現凈流出的主要原因。Invesco Physical Gold流出量為11.9噸（6.57億美元，-5.1%），iShares Physical Gold流出量為7.6噸（4.47億美元，-3.4%），Gold Bullion Securities流出量為6.7噸（3.74億美元，-9.2%）；
亞洲：博時黃金ETF增持2.5噸（+1.4億美元，+12%），易方達黃金ETF和華安易富黃金ETF各流入1.5噸和1.3噸。
長期趨勢
自2020年8月高點以來，全球黃金ETF資產管理規模已下降20%：
全球黃金ETF整體的凈流出趨勢仍由美國和英國的基金主導；
近幾個月黃金ETF的規模變動主要與金價和利率變化相關；
盡管其他市場低迷，亞洲的黃金ETF持倉仍在增加。