2月全球黃金ETF流出84.7噸（約合46億美元，資產管理規模減少2.0%），這是近四個月以來出現的第三次黃金ETF凈流出。截至二月底，全球黃金ETF資產管理規模(AUM)為3,681噸 （約合2,070億美元），與2020年6月水平相當，當時的黃金價格接近今年2月收盤時的1,743美元/盎司。
區域市場回顧
從區域層面來看，北美基金持倉減少71.2噸（-41億美元，-3.4%），占全球黃金ETF流出的主要份額，且減持主要出現在最大型的基金當中；而相比之下，低成本黃金ETF則實現了凈流入，這或許表明在順趨勢拋售的情況下，戰略買盤有所增加。歐洲黃金ETF基金流出23.8噸（-11億美元，-1.1%），主要為英國基金。其他地區的黃金ETF基金持倉微跌0.3噸（-2,700萬美元，-0.7%）。
亞洲則是全球的唯一亮點，該地區黃金ETF總持倉增長10.6噸（+5.96億美元，+8.4%），資金主要流向了中國和印度的基金。金價的調整以及自9月以來滬深300指數的首次月線收跌令中國投資者增加了黃金ETF持倉。此外，今年前兩個月中國境內外黃金價差由負轉正，更凸顯了中國黃金需求的上升。
黃金價格表現和交易量
2月，以美元計價的黃金價格出現四年以來的最大跌幅，下跌6.5%至1,743美元/盎司。這一黃金表現也標志著今年這一不尋常的開局。在過去二十年當中，1月和2月通常是全年黃金表現最為強勢的兩個月。黃金ETF的持倉變動也體現了相似的季節性反常，因為通常全年最大幅流入也多出現在第一季度。
2月，黃金日均交易量下跌12%至1,660億美元，低于2020年1,830億美元的年均水平，主要由COMEX黃金期貨交易量減少30%所致。最新的交易商持倉報告(COT)顯示，COMEX黃金期貨凈多倉位跌至675噸，低于2020年871噸的平均水平，也是自2019年6月以來的最低水平。
利率波動明顯影響金價走勢
在過去一年多的時間里，我們多次指出，持有黃金的機會成本隨著利率水平而下降。反之，利率的走高會讓債券收益率對投資者來說更具吸引力，從而施壓于黃金價格。近期的金價變動則反映了這種情況，我們也在最近發布的博客金價隨利率而變動中提及。我們的短期金價表現歸因模型結果亦為印證。在過去的一年中，金價對于利率變動的敏感度上升了四倍有余，利率變動對于金價表現的貢獻度也升至40%。
但盡管近期利率快速上升，其整體的名義水平仍處于歷史低位，實際利率在許多發達經濟體仍為負值。我們的研究表明，在實際利率低于2%之際，金價表現將保持強勁，而當前的實際利率水平與2%尚有距離。
通脹預期和“再通脹”定位問題日益突出
雖然上升的名義利率施壓金價，但同樣快速升溫的通脹預期則有望部分抵消利率帶來的負面影響。在新冠疫苗不斷推出，貨幣和財政政策刺激持續的當下，我們認為，投資者對于央行和政府會為全球經濟提供支撐的預期是風險資產持續上行的原因之一。風險資產持續攀升的同時，投資者很有可能會將資金從債券和黃金等避險資產中撤離，轉移至近幾個月市場中貝塔值較高的資產類別。
然而，通脹預期似乎正在走高，大宗商品主導的 “再通脹”似乎已經開始。大宗商品已表現出強勢，這一情形通常在市場進入通脹期時出現。年內油價漲超25%，銅價上漲17%，過去4個月木材價格翻了一倍有余，反映了投資者對資產“再通脹”的預期。未來數月CPI等通脹指標或有顯著攀升，部分原因是由于油價較去年水平差距較大，同時其他指標也預示著通脹的出現。最近，衡量債券與通脹掛鉤債券之間差異的指標，即國債/美國十年期通脹保值債券(TIPS)盈虧平衡水平達到了2.4%，上次同樣水平出現是在十年前。
黃金當前的走勢落后于大宗商品，但這種情況并不罕見。黃金歷來在大宗商品主導再通脹時期的前六個月表現不佳，但在隨后的六個月至三年中，黃金表現往往優于大宗商品。這是因為大宗商品與消費者的聯系更為緊密，大宗商品的上漲會反哺通脹走高，而一旦通脹預期增加，投資者通常會尋求避險工具來防范潛在高通脹風險，根據以往情況來看這對黃金是有利的。
全球貨幣政策有望維持寬松
全球央行行長紛紛表示會采取必要的措施支持經濟發展，并在可預見的未來保持較低的利率。周一，澳大利亞央行將其購債規模擴大一倍以緩和其快速上升的國債收益率。與此同時，歐洲央行則表示會避免收益率的任何不當上升。印度央行最近決定 “只要有必要 ”就會繼續保持寬松立場。美聯儲主席鮑威爾表示，即便在通脹走高且經濟改善的情況下，利率也將保持在低位以持續支持經濟復蘇。。
區域流量變化
順趨勢交易沖擊了北美大型基金：
北美：黃金ETF基金流出71.2噸（-41億美元，-3.4%）；
歐洲：基金持倉減少23.8噸（-11億美元，-1.1%）；
亞洲：上市基金實現強勁凈流入，為10.6噸（+5.96億美元，+8.4%）；
其他地區：流出0.3噸（-2,700萬美元，-0.7%）。
具體基金流量變化
SPDR? Gold Shares（美國）占全球黃金ETF流出的最大份額：
北美：SPDR? Gold Shares持倉下降66.6噸（-38億美元，-5.5%），其次為iShares Gold Trust，流出 7.2噸（-4.06億美元，-1.3%）。SPDR? Gold MiniShares則增持 2.3噸（+1.38億美元，+3.3％）。而Graniteshares Gold Trust 持倉增加了 0.4t （+2,200萬美元，+2%）；
歐洲：三只英國上市基金是該地區黃金ETF流出的主要原因。Invesco Physical Gold流出量為 8.6噸（-4.98億美元，-3.5％），iShares Physical Gold流出量為5.2噸（-2.9億美元，-2.0％），Gold Bullion Securities流出量為2.7噸（-1.57億美元，-3.5％）；
亞洲：華安易富黃金ETF最為強勁，凈流入4.8噸（2.78億美元，18%），博時黃金ETF增持2.2噸（1.28億美元，11％）。Nippon India ETF 持倉增加4.2%。
長期趨勢
過去四個月全球黃金ETF資產管理規模的減少已超過了六個月以來的總流入量：
全球黃金ETF整體流量的月度波動仍由美國和英國基金主導；
盡管近幾個月大型黃金ETF持倉下滑（可能源于順趨勢交易），但低成本黃金ETF資產規模仍在繼續增長；
其他市場低迷的同時，亞洲黃金ETF持倉卻仍在增加。