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1、四張圖看懂美國1.9萬億財政刺激如何影響金融市場
2021年1月15日拜登公布了1.9萬億美元的最新一輪疫情紓困計劃。美國眾議院議長佩洛西上周四表示，眾議院的目標是在2月底之前通過1.9萬億美元刺激計劃，她希望“在下周結束前的某個時候”投票。這一消息出爐之后，很多投資者紛紛把注意力轉向了1.9萬億刺激落地對金融市場的潛在影響。對于美國1.9萬億財政刺激如何影響金融市場，今天通過一張圖給大家把思路做詳細的梳理。
問題一：1.9萬億財政刺激，錢從哪里來？有往哪里去呢？
首先，錢從哪里來的問題。常規的方式有兩種，一是征稅，二是發債。征稅是緊縮財政的政策，在目前疫情還未過去的背景下，征稅肯定是不現實的，因此，接下來，如果美國通過了1.9萬億的財政刺激，那么必然采取的是發債的方式，發行債券，從債券需求角度看，債券供給增加，價格下跌，反向推動美債收益率反彈。
其次，錢到哪里去的問題。按照拜登的說法，這是未來財政兩步計劃中的第一部分，主要涵蓋疫情救助（疫情防控、對居民、小企業、州和地方政府的援助），新能源和基建支出預計在第二部分。因此，1.9萬億刺激的影響可分為兩個方向，一是對實體經濟的影響，即刺激消費，刺激投資，帶動經濟復蘇，帶動就業與通脹上行；第二則是對金融市場的影響，即錢沒有真正刺激消費和投資，而是轉向流入金融市場，脫實向虛，推動風險資產價格上行，而在財富效應下，通脹依然有上行風險。通脹上行，會增加市場對貨幣政策收緊的預期，帶動收益率反彈。
因此，無論錢從哪里來，還是考慮錢到哪里去，都比較容易推動美債收益率的反彈以及通脹預期的上行。
問題二：1.9萬億財政刺激對金融資產影響如何呢？
我們按照股市、債券市場、貨幣市場、商品市場做了分類，整體的邏輯還是沿用我在1月份做的分析。
債券市場方面，上面已經分析過，無論是看錢從哪里來，還是看錢到哪里去，新一輪財政刺激都會提振通脹預期與美債收益率。當然這里要分清，這種上行是反彈還是反轉，后面我們會再對這個問題講解。
大宗商品中，工業商品將更具優勢，如原油、銅、鐵、白銀；黃金兼具保值和避險屬性，但在市場追逐風險的情緒主導下，黃金漲幅有限。
股票市場會比較震蕩，首先經濟復蘇提振股價，但收益率反彈又會抑制股價，利好利空雙重影響下，股市高位震蕩風險較大。
貨幣市場同樣如此，美債收益率上行短暫提振美元，但寬貨幣之下，美元弱勢態勢未扭轉。
問題三：這里有一個核心的變量，即美聯儲會容忍通脹持續上行嗎？
上面提到，對于美債收益率反彈，我們要分清，這種上行是反彈還是反轉。那么美債收益率的反彈能否持續呢？我們看看美聯儲的態度。
恰好本周美聯儲主席鮑威爾在參眾兩院做半年度證詞，我們看看鮑威爾講了啥。鮑威爾表示，盡管今年美債收益率大幅上升，且通脹憂慮加劇，但價格壓力基本上仍較為溫和，經濟前景仍“高度不確定。經濟距離我們的就業和通脹目標還有很長的路要走，可能還需要一段時間才能取得進一步實質性進展。美聯儲還表示，將致力于使用我們的所有工具來支持經濟，并幫助確保從困難時期復蘇的勢頭盡可能強勁。
鮑威爾特別強調，美聯儲不會僅僅為了應對強勁的勞動力市場而收緊貨幣政策，如果債券購買速度有任何變化，美聯儲會提早很多來明確傳達信息。
從整體看，美聯儲主席鮑威爾的講話缺乏新意，但依然維持寬松基調，貨幣政策環境依然寬松，美聯儲也不愿意看到市場預期政策開始轉向。因此，如果美債收益率持續上行，我們還是要防范美聯儲通過收益率曲線控制的方式，打壓債券收益率。因此，對于美債收益率的觀點，我在1月份的課上就反復講過，財政與貨幣的“雙寬松”將導致美債收益率短期反彈，但中期下行格局尚未改變。（下圖）
問題四：美債收益率反彈對黃金的影響如何？
1月份美債處于1.0附近的時候，我們對美債所做的預估是，價格小幅回踩后繼續上行上探1.43位置，之后再度關注回落風險。基于美債收益率和黃金的關系，我們本月做出了“1月份黃金沖高回落后，2月份大概率出現類似走勢”的判斷，事實證明，這一判斷也是完全正確的（下圖）。因此，后續美債收益率依然是黃金走向的重要參考因素。
問題五：1.9萬億落地后，會不會出現“買預期賣事實”的行情呢？
很多投資者擔憂的問題在于，從1月15日1.9萬億刺激消息出爐，到2月底大概率落地，金融市場已經充分反應了新一輪刺激的影響，那么會不會出現“買預期賣事實”的行情呢？
對于這個問題，我認為“買預期賣事實”發生的概率還是比較高的。其實細心的投資者會發現，在上周四美國眾議院議長佩洛西表示“眾議院的目標是在2月底之前通過1.9萬億美元刺激計劃”后，美股已經開始了震蕩回落，而黃金開始了反彈之路。
在“買預期”階段，我們看到了美債收益率反彈、黃金回落、美股反彈、大宗商品上行。那么如果“賣事實”行情會怎么走，美債收益率、美股、大宗商品短線會不會有回落風險？黃金會不會有反彈風險？這種情況發生的概率還是比較高的。
這一邏輯，也是上周五在黃金創出1760新低后，我們依然關注1765-1770區域關注短多，同時周一專欄特別提及，警惕歐美股市、恒生指數、A股回落的主要邏輯。
不過需要提醒投資者，“買預期賣事實”僅僅是一種短期市場情緒的反應，當市場回歸理性后，依然看好大宗商品上行，美元低位震蕩與美股高位震蕩的格局將延續，美債短期反彈中期依然偏空的大方向也是不變的。
2、技術面走勢
各品種依然延續周一、周二的思路。
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作者：FX168財經學院分析師郎采鳳
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