美聯儲2022年縮表，更像2000年還是2019年？

美聯儲會議紀要但是，加息提前，9萬億美元的資產負債表縮減也提上日程。在過去25年間，美聯儲進行了2次縮表動作，其中一次市場上演世紀大崩潰，另一次則總體實現「軟著陸」，本輪美聯儲縮表會是哪一種歷史情境重現？

德國銀行的Jim Reid 在報告中寫到，有人認為，1999-2000年股市泡沫的最後階段，以及隨後的崩潰是由於美聯儲被千年蟲的未知因素嚇呆了。美聯儲在1999年第4季度向金融系統註入了大量流動性，貨幣供應量和美聯儲資產負債表大幅增加。

後來，所謂的千年蟲危機並沒有出現，美聯儲開始收回流動性，但為時已晚。美聯儲釋放的海量流動性「點燃」了牛市，盡管泡沫破裂有許多潛在原因（包括創紀錄的估值），但有一個強有力的理由可以證明，大量流動性的註入和撤出是泡沫破滅最終階段的一大誘發因素。

1999年第4季度，美聯儲資產負債表從5700億美元左右增加到6700億美元，這點體量與當前的美聯儲資產負債表相比似乎微不足道。更能直觀的比較是18年後，即2017年10月，美聯儲開始將其資產負債表從約4.47萬億美元，降至2019年8月底的約3.76萬億美元。當市場意識到系統中幾乎沒有足夠的儲備，來確保對沖基金和商業銀行等杠桿金融機構的平穩運作時，一場小型恐慌和回購危機就發生了。

在2020年3月的新冠疫情襲擊全球之後，美聯儲的資產負債表從大約4.15萬億美元，回升到8.75萬億美元。正如Jim Reid 所說：「與1999年相比，美聯儲資產負債表的天文數字令人難以置信」。

2017-2019年期間，美聯儲縮表幾乎沒有對整體股市產生任何影響，只在2018年第四季度出現了大規模拋售。因為當時鮑威爾評論稱，離利率中性還有「很長一段路」，引發了恐慌。市場認為，股市還要面臨更多的加息，直到鮑威爾在2019年1月暗示加息之路停止，美聯儲立場急劇轉變。

總體來看，美聯儲縮表和加息無疑打斷了長期股市牛市。就債券而言，在縮表最初期間被拋售，但在縮表的下半年強勁反彈。

2022年，按照現在美聯儲釋放的信息，縮表在所難免，但縮表究竟是更像1999-2000年，還是更像2018-2019年呢？盡管歷史上連吃縮表對市場來說都是有破壞性的，但程度大不相同。現在，美股估值只有在1999-2000年的歷史高估值才能與之匹敵。然而，現在流動性仍然很充裕，正如在2018-2019年看到的那樣，美聯儲用了一年的時間縮表和一系列加息才造成了重大的市場回撤。

無論如何，正如Jim Reid總結的那樣：「超級、超級、荒謬的寬松貨幣政策時代，似乎即將結束。市場不可避免地會受到影響，而時機則更具爭議。"

在Jim Reid2022年的信貸展望中，他認為美聯儲加速緊縮的預期有明顯的影響，但在市場調整期間只是暫時的。盡管市場可能很快會做出反應，但緊縮政策的經濟問題，可能在幾年內不會完全感受到，而市場感受到縮表的痛苦時，美聯儲可能會進行歷史上最大規模的寬松周期。