Investing.com – 阿徹丹尼爾斯米德蘭公司 (NYSE:ADM)是一家龐大的農產品公司。通過加工、儲存、運輸、行銷和貿易，該公司在人類和動物植物營養的生產和運輸以及生物燃料和工業產品的許多方面都很活躍。
ADM 在2021年第一季度和第二季度的財報非常強勁，它將於10月26日公佈第三季度收益。第一季度和第二季度的每股收益分別比預期高出33%和29.4%。預計第三季度每股收益與去年第三季度公佈的收益持平。ADM過去8個季度的業績均超出了預期。考慮到食品的通脹環境，第三季度的表現很有可能會有所好轉。
ADM今年迄今和12個月的總回報率分別為27.8%和32.6%。目前的股價比2021年6月4日創下的12個月高點68.77美元低6.4%。
通脹和利率上升對ADM有利，ADM擁有一群以收益為導向的投資者，他們看重公司對股息的長期承諾。該公司是一個高派息公司，在過去的27年間其股息一直在持續增加。
當收益率為2.34%，3年和5年股息增長率分別為3.5%和4.5%時，“黃金增長模型”(Gordon Growth Model)的預期年收益率在5.8%到6.8%之間。然而，近年來不斷下降的股息增長率表明，在將過去的股息增長率推斷為未來時要謹慎。
自從我上次在7月17日寫關於ADM的文章以來，ADM已經從年初的高點下跌了15%，因為對通脹的擔憂有所緩解。華爾街對ADM的普遍看法是看漲，其12個月目標價比當時的股價高出20%。期權價格的隱含前景顯示溫和看漲，隱含波動率為24%。ADM的總體前景看好，我給它的評級是看漲。
在我寫那篇文章後的3個月裡，ADM股價上漲了11.1%，而標準普爾500指數上漲了2.1%。但是令人擔憂的是，目前股價是否已經反映了太多預期的盈利增長。此外，在此期間，華爾街對ADM的共識目標價格有所下降。例如，根據ETrade的計算，自7月中旬以來，華爾街對其12個月的目標價格下降了約8%。
另外，股票期權的價格反映了期權市場對股票價格從現在到期權到期之間上升到(看漲期權)或下跌到(看跌期權)某一特定水準(執行價格)的概率的一致估計。
通過分析期權在不同的執行期限和相同的到期日的價格，就有可能計算出股價的未來走勢。其結果是對股票價格的概率預測，反映了期權買賣雙方的共識。這是市場暗示的前景。
隨著ADM的快速上漲和目標價格的降低，我利用當前期權價格計算了ADM的市場隱含前景，以確定ADM是否還有足夠的上行潛力。
華爾街分析師評級
ETrade調查了在過去90天內發表觀點和評級的3位分析師的觀點。他們的共識評級為看漲，12個月目標價為65美元，7月中旬時為70.8美元。在這個目標下，預計12個月的價格漲幅為1%。
Investing.com調查了15位分析師對ADM的的評級。他們一致評級也看漲， 12個月的目標價格為67.54美元。在股利收益率為2.34%的情況下，預期總收益率為7.3%，非常接近黃金增長模型估算的總收益率和5年股利增長率。
ADM的期權市場預期
我分析了一系列執行價格的看跌期權和看漲期權，所有這些期權將於2022年1月21日到期，以生成未來3.3個月(從現在到到期日)的市場預期。我還分析了2022年3月18日到期的期權，以計算未來5.2個月的市場預期。
對於更長期的前景，我更傾向於2022年年中，但目前除了1月和3月到期的選項外，沒有在2022年到期的選項。1月份到期的期權的流動性要比3月份到期的期權高得多，1月份的期權更具價值。
如上圖，縱軸為概率，橫軸為回報率。市場對未來3.3個月的預期是相當對稱的，但峰值概率傾向於正回報。最大概率對應的是+3%的價格回報。這種分佈的年化波動率為25%，這對一檔股票來說是相當低的。
為了更容易地直接比較正回報和負回報的概率，我將分佈的負回報一側圍繞垂直軸旋轉(見下圖)。
從這個角度來看，在概率最高的結果範圍內，正回報的概率始終高於負回報(藍色曲線始終高於紅色虛線)。這是一個看漲的前景。
根據2022年3月18日到期的期權計算，市場對2022年3月的預期顯示出正回報和負回報的可能性更接近(不那麼看漲，更中性)。最大概率對應的是-5.5%的價格回報，這是看跌的。這個區間的年化波動率是26%。
理論上，市場暗示的前景傾向於負面傾向，因為投資者總體上厭惡風險，並傾向於為看跌期權支付高於公允價值的價格。因此，市場暗示的正回報和負回報的匹配概率(藍色實線和紅色虛線非常接近)被解釋為溫和看漲，但負的峰值概率則有點看跌。鑒於3月份期權的流動性較低，從這一前景中唯一可以得出的結論是，它總體上是相對中性的。
市場對2022年1月21日的預期是溫和看漲，到3月中旬將變得更加中性。市場對2022年1月21日的預期略高於7月時的預期，波動性也大致相同。
總結
總體而言，投資者正在推高ADM的股價，以應對通脹的上升，尤其是在農產品領域。問題是，股價是否還有上行空間。
華爾街的共識是，ADM未來12個月的潛在收益在很大程度上已被消化，預計總回報率在5%-6%之間。雖然華爾街的評級繼續看漲，但其目標價格暗示未來12個月的升值潛力很低。
如果我們從近年來的增長率來推斷，當前的收益率和股息增長率可以合理地支援5.8%-6.8%的預期收益率。市場對1月中旬的預期比幾個月前略樂觀，預期波動性為26%。按照華爾街的共識和黃金增長模型的估計，在這種風險水準下，5%-7%的預期回報率並不具有吸引力。
儘管ADM的上行預期非常有限，但華爾街和市場對明年初的樂觀預期，以及食品通脹可能繼續居高不下，我維持對ADM的看漲評級。
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（翻譯：潘奕衡）