Investing.com – 美國WTI原油近月（5月）合約史上首次跌至負值，最低觸及-40美元/桶，驚掉了交易者的下巴，壹個個都高呼“活久見”：賣石油還得給買家倒貼錢了？
這場災難性的暴跌，是供需極度失衡、儲油空間耗盡等基本面因素和移倉換月這壹技術面原因的共同作用。不過與此同時，市場上冒出了壹種說法：USO (NYSE:USO)才是這次事件的“罪魁禍首”。
USO要不要為油價暴跌負責？
成立於2006年的USO全稱美國石油基金（United States Oil Fund, LP (NYSE:USO)），由美國大宗商品基金公司（USCF）管理，在紐約證券交易所上市交易。這只ETF的主要持倉是紐交所和洲際交易所的WTI原油期貨合約，是壹只被動式管理的原油ETF。
作為規模最大的原油ETF，USO近期吸引了大量的新手散戶入場。上周，流入這只基金的資金高達16億美元，是2006年基金創建以來最大的周度資金流入規模，堪稱“爆炸式增長”。
散戶蜂擁而至的動機也很容易理解——都有壹顆想要抄底的心。他們認為，油價已經跌至18年低點了，如此大幅度的暴跌不可能永遠持續下去。對於那些希望押註短期價格反轉，即逢低買入和逢高賣出的散戶來說，USO就是最好的選擇。
HIS Markit的數據顯示，在周壹的大跌之前，空頭倉位僅占USO流通股的0.83%，遠遠低於3月12日的5.9%。因為太過受歡迎，USCF本周向美國證券交易委員會提交的文件顯示，隨著這只ETF接近其流通股票的上限，公司計劃再出售40億股新股。
傳統上，USO只投資近月WTI合約，在當前情況下即5月合約。但5月合約將於本周二到期，由此引出了移倉換月的需求。《福布斯》分析師吉姆·柯林斯直指，USO必須在到期日之前拋售5月合約，引發了“軋多”行情。
不過，需要指出的是，根據USO的產品介紹，這只ETF會在原油期貨合約到期兩周之前完成移倉換月。因此，將5月合約價格跌破零的主要責任歸咎於USO，可能不完全準確。
但是，USO加劇了原油期貨價格的波動卻是不爭的事實。截至上周五，該基金持有相當於1.465億桶的6月WTI原油期貨，已經超過了該合約流通倉位的25%。這麽大的規模，在移倉換月的時候足以引起期貨市場的價格波動，給市場帶來下行壓力。
買入USO押註油價反彈？交易員要考慮這個風險
既然USO是新手原油交易者的“最愛”，那麽在這裏必須要提醒的是，在當前的石油市場環境之下，通過投資USO來押註原油反彈，需要承擔極大的風險。
這不僅僅是因為他們可能下錯註——畢竟現在油市的基本面並不樂觀。而且就算油價真的反彈，USO也可能會因為眼下的期貨溢價結構而給交易者帶來額外的損失。
在期貨溢價的市場結構中，現貨價格要低於遠期合約價格。這就意味著，在移倉換月時，USO需要以更低的價格賣出近月合約，並以較高的價格買入下個月的合約。由此產生的損失，令USO的凈值變化弱於WTI油價本身。
在2009年就曾出現過這種情況，當時原油價格跌至每桶30美元左右，許多投資者買入了USO。在接下來的12個月中，隨著全球經濟從金融危機中恢復，油價翻了近三倍，但投資者卻發現ETF的回報比不上油價的漲幅，就是因為在換月時產生了損耗。
就連USCF首席執行官約翰·洛夫也很驚訝，為什麽近期投資者沒有大舉買入另壹種原油ETF產品——USL (NYSE:USL)，它追蹤的是美國連續12個月原油期貨，不像USO那樣每個月都要移倉換月，稍微能減輕深度期貨溢價結構帶來的虧損。
不過，因為近月與次月合約的差價實在太大，USCF上周四已經宣布，要將USO 20%的倉位投入到次月合約，而非全部是近月合約。
即便如此，想要買入USO來押註油價反彈的交易員，仍然需要將換月的損耗納入考慮。
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