標普500又跌出歷史新紀錄！各國刺激浪潮爭相湧來，市場劇震中什麼資產才真正安全可靠？

摘要∶標普500指數上周最終錄得2008年10月以來最差單周表現，跌幅達15%。現在刺激浪潮以及系統性金融支持如英國工資包攬、美聯儲跟多家央行達成互換協議以及澳大利亞央行刺激計劃等每天相繼被報道出來。國際清算銀行（BIS）最新數據顯示美元在全球貿易中占比88%，這暗示了美元的變動將給全球帶來極大影響。



上周美國市場創金融危機以來最差單周表現，周一開盤似乎也令人憂心

過去一周全球經濟和市場持續遭遇的損害很難令人忽視。就後一項社會指標而言，過去5個交易里美國股市創下有史以來最差單周表現。實際數據看，上周標普500指數下跌了15%，創2008年金融危機（當時雷曼兄弟破產引發金融系統陷入混亂）以來最大單周跌幅。此外，道瓊斯指數也錄得了過去80年來第二大糟糕的一周表現——有史以來第二大單周跌幅。目前熊市還沒有舉旗投降、當前整體市場高度以及過去十年來已經建立起來的槓桿程度意味著還有更多的去槓桿化操作空間。筆者現在思考的主要問題是，我們能否恢復一些秩序來進行必要的再平衡？

標普500指數周線圖


從更大的時間框架看，目前仍有大量剩餘空間。儘管目前標普500指數和道瓊斯指數（上下兩個圖）已經跌破30%的修正關口（從歷史紀錄高位回落），但和2000年和2006年的高點相比，我們目前仍處在高位水平。進一步來說，市場、政府、央行、消費者以及企業部門對槓桿的依賴、過去4年來的投機自滿情緒背後的驅動力量導致兩者走勢圖上出現了肉眼可見的跳空缺口。儘管市場持續下滑在某種程度上講是良向的，但這種瘋狂的速度除了催生不穩定性以及威脅市場結構之外似乎幾乎沒有其他作用。筆者將在本周尋找一個能夠控制這一情況的「節流開關」，不過上周五收盤情況不代表是一個和平的開始。再次強調，本周的開盤十分重要，亞太時段和紐約時段開始前的衍生品交易是必須要關注的。跟隨時間的推移來追蹤情緒的變化走勢是非常有用的做法。

道瓊斯指數周線圖


一連串刺激以及明確的經濟影響預期

冠狀病毒不斷給人帶來不安、造成人死亡，它導致人們生病，成千上萬的人因此死去；但其對經濟層面上的影響「蔓延」更加嚴重。為了抑制這種傳染病的蔓延，越來越多國家開始決定停止人口流動、關閉企業。而這導致了很多人在疫情管控期間失去工作。更重要的是，當隔離政策取消後，那些工作和企業可能再也不會為人們和消費者重新開放了——除非各國政策制定者能夠採取類似的防禦措施。首先，需要衡量影響的規模，既要有應對的空間同時也要衡量市場的情緒狀態。在一系列能夠提供超出其力所能及範圍的更廣闊角度的指標中，美國3月PMI（採購經理人指數）報告將被證實是非常具有全面性的指標；目前美國失業金申請人數的預期值很高。

全球製造業和服務業PMI月度數據


在我們等待經濟指標將出現不可避免的下降之際，有一點很關鍵，那就是謹記市場（某些走勢）和經濟的前景不是一定要在多重悲觀情緒之下逐漸崩潰的。各國政府和央行目前正在採取非常措施來支持我們的系統。從事實層面看，過去的一周里出現了太多的新官宣的計劃和政策以至於筆者在跟蹤上遇到了麻煩。這是一件好事。儘管肯定存在一些詬病空間，但各國當局們為了阻止崩潰而採取行動的速度和規模遠比我們在現代看到的任何時刻快——肯定比2008年/2009年那會採取的行動更令人印象深刻。就拿過去一周我們所獲悉的最新信息來看∶美聯儲決定接受市政債作為一些操作的抵押品；歐盟委員會的免費預算條款；英國承諾為受病毒影響的工人支付80%的工資（每月最高達2500英鎊）；瑞士追加320億瑞郎的救助計劃。筆者預計本周以及未來幾周還將掀起更多刺激浪潮。如果各國當局能夠找到一種方式來維持企業穩定和公民工作，則將有望大幅減少痛苦的程度以及復甦的時間。

谷歌搜索「衰退」，「金融危機」以及「刺激」的變化趨勢


美元作為流動性指標的重要性

在我們監控經濟崩潰和政府救助兩者之間的生存戰時，我們應該牢記市場的敏感性。目前投機性敞口已經大幅減少，不難預測未來將進一步減少。筆者尋求的是有序的回撤，但波動性可能令其變得困難。美國股指等日線均值波動情況就反映了市場的艱難。目前VIX指數已經回落到80下方，但仍處在極端水平附近。不謹慎後果將很嚴重。看下VIX指數期貨的淨投機持倉情況，目前市場中還有在持續不計後果地持有大量做空敞口的，這已經導致至少有一位玩家（芝加哥的Ronin Capital）倒了。

波動性走勢


再來看看扭曲、危險的市場的核心——系統中的流動性狀況。隨著全球市場參與者紛紛逃離那些被認為是帶有風險、他們不願意持有的資產，什麼才稱得上是可靠的避險資產這一問題受到了嚴酷的審視。當說到一些大家更為熟悉的「安全網」資產如黃金跟日元時，問題就變得很明顯了。流入政府貨幣市場共同基金的資金越多以及政府債券收益率大跌暗示市場深度的根基正受開始受追捧。但是，當我們將國債以及他們的衍生品背後的波動性以及美元背後的變動納入考慮就會發現，這並不能令人完全放心。在歐元/美元、英鎊/美元近期的劇烈波動驅動下，美元錄得了不可思議的漲勢；相較於最具有流動性的新興市場貨幣而言這確實是一個不可思議的高度。這給融資帶來了嚴重的附帶傷害——更不用說貿易——這增加了這種調整迅速的環境激發美元干預行為的可能性。（ John Kickligher撰，Linda譯）

風險資產VS避險資產


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