歐元之殤（續Ⅱ）──分歧難以消彌，意大利預算問題將演變為危機？

摘要∶對於看淡歐元的投資者而言，理由有很多，比如歐元區依然疲軟的經濟基本面、全球貿易形勢緊張等。但筆者認為，歐元目前面臨的最大威脅則來自於內部——意大利預算問題是否演變為債務危機！



6月紐約聯儲製造業指數糟糕，但歐元依然乏力

周一（6月17日），紐約聯儲發布的數據顯示，美國6月紐約聯儲製造業指數錄得-8.6%，跌至2016年以來新低，為有記錄以來最大月度跌幅。對此，紐約聯儲表示，紐約6月商業活動急速下降，新訂單減少，出貨量略微上升；未完成的訂單數量下降，庫存略微減少；勞動力市場指標顯示紐約就業及工作時間小幅下滑；評估六個月商業前景的指標顯示，企業對未來狀況的樂觀程度低於5月。

上述數據表明，美國經濟前景依然不容樂觀，一度提振歐元/美元反彈。然而，此數據既無法增加市場對美聯儲6月利率決議降息的預期，也無法抵消投資者對意大利預算問題的擔憂，歐元/美元當日的反彈幾乎功虧一簣。



歐元當前最大的威脅——意大利預算問題


作為「歐豬五國」之一的意大利，其債務危機從未遠去，只是被暫時掩蓋。該國銀行業、經濟基本面、政局等多個領域均直接或間接地受到了債務問題的侵蝕，成為歐元後市無法避開的巨大隱患。

意大利銀行業成隱形炸彈

作為歐債危機的風暴眼之一，意大利的債務問題近幾年來一直受到詬病。2018年，該國全面爆發了債務危機。有機構表示，如果意大利2019經濟增速不及預期的話，那麼可能債務危機的陰影將再次襲來。

意大利銀行業問題最為嚴重。三大評級機構之一的穆迪於2018年10月將意大利主權信用評級從Baa2下調至Baa3，僅比垃圾級別高出一檔，是可投資級別的最低級。下調評級的核心理由是意大利財務實力出現了「實質性」惡化。穆迪認為，意大利政府在未來幾年制定更高的預算赤字目標，但沒有安排結構性的經濟與財政改革，無法在中期內提振意大利疲軟的經濟增速。現在看來，這些問題依然沒有找到實質性解決方案。

根據意大利央行的報告，意大利2018年債務占GDP比重從132.1%上修至132.2%；意大利2017年債務占GDP比重從131.3%上修至131.4%；意大利公共債務為2.3萬億歐元，是歐元區債務率第二高的國家，僅好於希臘。持有大量意大利國債的本土商業銀行則成為不知何時會被引爆的隱形炸彈。

意大利經濟前景難言樂觀

經濟增長放緩並非意大利一家獨有，在特朗普政府的貿易保護主義的威脅下，全球各國經濟均面臨一定的衝擊。然而，意大利經濟狀況卻是G7成員國中最為糟糕的。該國自金融危機後經濟增長就幾乎處於停滯狀態，其也是歐元區四大經濟體中表現最差的經濟體。

此前，據意大利統計局數據顯示，意大利2018年第四季度經濟萎縮程度加深，連續兩個季度負增長，陷入技術性衰退，季環比初值-0.2%，低於預期的-0.1%，前值-0.1%。意大利當季GDP同比初值為0.1%，低於預期的0.3%，前值0.7%修正為0.6%。意大利因此成為G7成員國中，自2015年以來第一個經濟陷入衰退的國家，也是自2013年以來歐盟第一個進入經濟衰退的經濟體。2018年全年，意大利GDP僅僅只增長0.9%。

另外，據5月31日發布數據顯示，意大利2019年第一季度GDP年率終值和季率終值雙雙下修。數據顯示，意大利第一季度GDP年率終值下降0.1%，初值增長0.1%。意大利第一季度GDP季率終值增長0.1%，初值增長0.2%。意大利央行和國際貨幣基金組織(IMF)都預計今年意大利經濟將增長0.6%，不到歐元區19國預測增速的一半。而鑒於當前的全球局勢，意大利2019年的經濟增長前景恐怕比預期還要疲軟。



意大利政壇民粹化

在5月底的歐洲議會大選中，意大利副總理薩爾維尼領導的極右翼聯盟黨獲得了勝利，這也預示該國政壇有進一步民粹化的風險，並加劇與歐盟的對立關係。

薩爾維尼此前就預算問題多次釋放強硬態度，他表示，歐盟規則的目標應該是降低失業率，而不是將赤字占GDP之比控制在3%以下。當前在意大利一些地區，青年失業率甚至高達50％。意大利債券收益率應該高於其他歐元區國家的觀點是不對的。他還表示將「竭盡全力」來對抗過時且不公平的歐盟財政規定。

筆者不認為意大利希望弄僵與歐盟的關係，但該國政壇的民粹化則無可避免地增加了雙方談判的不確定性及難度。

危中有機，意大利預算問題未必真的演變成債務危機


若上述三個問題進一步惡化或互相影響，則意大利債務問題可能會再次捲土重來。另外，一旦意大利無法滿足歐盟對其公共財政的要求，則將面臨巨額罰款。這將加劇意大利的債務問題，從而引爆危機，必然給歐元帶來無可估量的傷害！

歐盟經濟和金融事務專員莫斯科維奇上周五（6月14日）表示，歐盟的規則必須得到遵守，意大利在2019年和2020年的赤字必須相加。目前，意大利有一周的時間對歐盟的財政評估做出回應。7月9日歐盟財政部長將在布魯塞爾召開會議，屆時將決定是否正式啟動針對意大利的過度赤字程序（EDP）。在6月20-21日的歐盟峰會上，意大利總理孔特將試圖在與即將離任的歐盟執委會主席容克和歐盟領導人會面時為意大利辯護。


注∶上圖為多國的債務占GDP比重

但情況似乎並不理想。

歐盟指責意大利政府2018年未按承諾削減公共債務，並認為除非反撙節的意國政府採取節支措施，否則今明兩年債務將繼續上升。意大利政府現在認為2019年預算赤字將為GDP的2%，歐盟執委會於去年12月已接受了這個水準，但歐盟也希望該國對2020年做出承諾。眼下，意大利經濟財政部長特里亞與由反建制的五星運動和極右翼政黨意大利聯盟黨組成的執政聯盟進行艱難的磋商。但執政聯盟不希望削減2020年的赤字。

不過，筆者認為，意大利債務危機不太可能爆發。

數年之前歐債危機的痛仍深深地嵌入歐盟精英的神經，分裂的擔憂從未真正消除過。歐盟與意大利雙方都不希望再一次陷入類似的困境。因此，在過去數個月的時間內，歐盟表現出了極大克制，希望能與意大利妥善解決該國今明兩年的預算問題。

意大利也離不開歐盟。據數據顯示，近年意大利的進出口貿易保持順差狀態，而最大貿易夥伴是德國與法國。一旦脫離歐盟，將令意大利脆弱的經濟雪上加霜。雖然意大利政壇民粹化，但留在歐盟的觀點依然是民眾的主流，這與歐陸外的英國形成了鮮明對比。因此，歐盟與意大利雙方未來就意大利預算問題的談判，大概率會在相互讓步的情況下達成協議。

守住此楔形上軌，歐元多頭方可高枕無憂

上周歐元/美元大幅下挫，回吐了前一周的大部分漲幅。目前匯價暫受去年3月以來下行趨勢線（即楔形上軌）所支持，避免了進一步回落。目前，投資者需要留意該趨勢線的表現，如能企穩，則驗證該楔形突破有效，同時確證周線下跌浪5的結束。若如此，則歐元/美元中期仍有機會看漲至1.18關口。

如匯價重返楔形內部，則會破壞此前的看漲結構，令後市面臨更多的下行風險，並有望再次刷新兩年低點。



Jack 編寫

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