【美元熊市系列】堡壘往往從內部瓦解，美元暴跌只因比較優勢蕩然無存！

摘要∶自2018年下半年起，全球普遍陷入經濟增長放緩的困境，而美國則是發達國家中為數不多的亮點，加上貿易形勢不斷惡化，美元備受市場追捧。但在經濟數據及央行政策前景喪失比較優勢後，美元指數上周大跌逾1%，並基本確認中期見頂。


德國的困境，是全球經濟增長乏力的真實寫照德國統計局上周五（6月7日）公布的數據顯示，因投資和中間產品生產大幅下降，該國4月工業生產環比下降1.9%，為2015年8月以來最大降幅，遠高於之前預期的下降0.4%。 而德國4月出口也較前月下降3.7%，遠超預期的下降0.9%，同樣是自2015年8月以來的最大降幅。

德國經濟在2018年第三季萎縮後，第四季停滯不前，與衰退擦肩而過，今年首季溫和增長0.4%。上述疲軟的工業產出數據將令該國第二季度的增長前景變得更為暗淡。

筆者在《歐元承壓的鍋不能全讓意大利背，讀懂德國的痛就能讀懂歐銀的無奈！》一文中對德國經濟的一些關鍵指標進行了梳理，並認為歐元區經濟火車頭增長疲軟是歐元2019年上半年整體承壓的主要因素之一。區域內最大的經濟體陷入低迷，歐央行上周四（6月6日）基本排除了明年加息的可能性，甚至為更多寬鬆政策埋下了伏筆。

事實上，德國經濟形勢的惡化並不是孤例，全球主要發達經濟體的經濟增長自2018年下半年起不同程度地陷入疲軟。同時，全球經濟低迷的狀況可能維持較長一段時間。


G20公報∶全球經濟下行風險仍突出6月8日至9日，二十國集團（G20）財長和央行行長會議在日本福岡舉行。會議主要就全球經濟形勢、發展融資、國際稅收、全球失衡、老齡化、基礎設施投資、金融部門改革等議題進行討論並發表公報。

公報內容顯示，全球增長趨向穩定，普遍預計將在2020年溫和回升。但下行風險依然突出，貿易和地緣政治緊張加劇。各方承諾繼續使用一切政策工具支持強勁、可持續、平衡、包容增長。全球失衡在國際金融危機後已經收窄，失衡更多集中在發達經濟體。各國應根據國情採取適當的宏觀經濟和結構性政策解決過度失衡。

筆者認為，近10年全球各大央行史無前例的寬鬆政策之紅利已結束，後遺症開始浮現。而包括歐元區、英國、日本、澳大利亞等一些發達經濟體仍未恢復至金融危機前的狀況，美聯儲卻從2015月12月起啟動為期3年的加息周期，令全球貨幣環境趨於收緊，導致新一輪增長危機由新興市場逐步擴散至發達經濟體。

禍不單行的是，特朗普政府於2018年3月開始發起對全球的貿易保護主義，進一步衝擊本已脆弱的市場環境。在全球貿易摩擦不斷加劇的背景下，美元指數受避險需求、美聯儲加息、美國經濟數據一枝獨秀的多個利好因素支持而持續走強，至2019年5月23日觸及98.37，創5月17日以來最高。

然而，在刷新兩年多高點之後，美元指數開始掉頭下挫，並於上周跌破去年4月以來的上行趨勢線。在其它發達經濟體依然深陷泥潭的情況下，美元自身基本面開始顯著走弱，是投資者上周大量拋售美元的主因。



比較優勢全面喪失，令美元上漲動能衰竭儘管包括德國等其它發達經濟體的經濟形勢每況愈下，儘管全球貿易形勢日益緊張，但美元自上月底開始顯露敗象。對此，筆者認為，過去一年多時間以來美元建立起的比較優勢正全面喪失。

美聯儲年內降息幾無懸念

上周，包括美聯儲主席鮑威爾、美聯儲副主席克拉里達、紐約聯儲主席威廉姆斯、美聯儲理事布雷納德、芝加哥聯儲主席埃文斯、達拉斯聯儲主席卡普蘭或明確或含蓄地表達對降息的支持。也就是說，支持降息是美聯儲的目前主流風向。

5月非農就業報告後，美國聯邦基金利率期貨交易市場預計7月美聯儲降息幾率升至85.2%，多數較一天前新增的幾率還是預計，到7月會降息50個基點、或者有兩次25個基點的降息。另外，此前據CME聯儲觀察工具顯示，交易員認為美聯儲在7月降息的概率為約60%；認為9月降息的概率為約88%；認為12月降息的概率接近98%。結合上述數據並按過往經驗，筆者幾乎可以肯定美聯儲年內將至少降息一次。

因此，在未來的央行政策上，美聯儲恐怕無法再像2018年那樣進一步拉開與其它央行的息差前景。這是美元喪失的比較優勢之一。


美國經濟數據明顯轉弱

相對其它發達經濟體，美國3%以上的GDP增速令特朗普感覺自豪，而緊俏的就業市場則鞏固了外界對美元的信心。至少，在5月中旬之前是如此的。

然而，情況正在發生變化。

5月23日，IHS Markit發布的數據顯示，美國5月Markit製造業PMI初值降至50.6，創2009年或116個月來新低，不及預期的52.7，前值為52.6。其中，新訂單指數自2009年8月以來首次下跌。另外，美國5月Markit服務業PMI初值降至50.9，大幅低於預期的53.5，創2016年2月或39個月以來新低。前值為53。其中，新商業分項指數降至2016年3月以來新低。而美國5月Markit綜合PMI初值跌至50.9，創36個月來新低。

而一向表現穩健的就業市場也現出了令人擔憂的信號。

6月7日，美國勞工部公布的數據顯示，5月非農業就業人口僅增加7.5萬人，創三個月最低水平，遠低於預期的18萬；失業率維持3.6%，為1969年以來最低水平，符合預期；薪資增長月率為0.2%，低於預期增長0.3%；薪資年率為增長3.1%，低於預期增長3.2%。

彭博社稱，令人失望的非農就業數據表明，由貿易緊張局勢引發的不確定性正開始給美國經濟帶來更大的損失。同時，疲軟的5月非農就業報告令美聯儲年內降息的預期繼續增加。

經濟數據的明顯轉弱，是美元喪失的比較優勢之二。


貿易摩擦反噬美國經濟

全球貿易摩擦不斷升級曾為美元帶來強勁的支持。不過，一旦特朗普的貿易保護主義受到對手的強力反制，那麼，美國經濟勢必會受到嚴重的拖累。

據中國海關總署的數據，2019年前5個月，美國為中國第三大貿易夥伴，中美貿易總值為1.42萬億元，下降9.6%，占中國外貿總值的11.7%。其中，中國對美國出口1.09萬億元，下降3.2%；自美國進口3352.7億元，下降25.7%；對美貿易順差7506.2億元，擴大11.9%。

也就是說，中美雙方的貿易總值大幅下降的同時，美國對華的貿易赤字仍在擴大。顯然，美國的出口產品及出口商正面臨嚴重的打擊，上周五糟糕的非農就業報告則證明了這個擔憂。只要特朗普政府不改變當前的關稅策略，美國經濟將受到貿易摩擦日益沉重的拖累，並令投資者忽略避險情緒帶給美元的利好支持。這是美元喪失的比較優勢之三。


美指失守一年多的上行趨勢線

美元喪失的第四個比較優勢是去年4月以來上行趨勢線的失守。過去一年多以來，美元指數啟動了上漲浪，多頭建立了明顯的技術優勢。主要非美貨幣兌美元則呈現整體下挫的格局。

但美元指數於上周收盤失守了上述上行趨勢線，宣告過去年一年多來的漲勢被破壞。同時，確認看漲5浪結束後，行情已進入調整浪。而包括歐元、日元、加元等多個品種兌美元則出現了明確的見底信號。

綜上所述，筆者認為，美元指數中期見頂回落，並非是因為其它發達經濟體的基本面形勢好轉，而是因為美元自身的情況急轉直下，以至於美元指數在過去一年多以來建立的比較優勢喪失殆盡。周一（6月10日），美元指數脫離近日低位，但更多是短期技術修正，難以改變其中期見頂的事實。

美元的熊市，極可能於上月底啟動，於上周確認，並大概率維持數月甚至更長時間。Jack 撰寫
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