美元創近兩年新高背後（續II）：通脹持續低迷，倔強的美聯儲與美元該掉頭了

摘要：近兩個月公布的通脹指標，無論是美聯儲最青睞的核心PCE，抑或各界都關注的CPI，均表現令人失望。儘管美聯儲不會輕易改變觀望的態度，但筆者認為，匯市的格局正在發生變化。

美國4月CPI再輸一局，鮑威爾所說的「暫時性」還可信嗎？

上周五（5月10日），美國勞工部公布的數據顯示，美國4月消費者物價指數（CPI）環比上漲0.3%，不及預期的0.4%；4月CPI同比增長2%，不及預期的2.1%。另外，市場關注的「潛在通脹指標」核心CPI環比連續3個月維持0.1%的增長，同樣不及預期；4月核心CPI同比增長2.1%，超過前月2%，持平於預期。

對此，彭博評論稱，由於二手車和服裝成本下降，衡量美國消費者物價指數的一個關鍵指標在4月份低於預期，給美聯儲關於通脹低迷是暫時性的信息帶來考驗。

在數據發布後，美國總統特朗普在推特上發文稱「 真的很好，通貨膨脹很低！ 我們有很好的機會「、「真的搖滾！很好的數字。」對於特朗普的上述推文，筆者認為帶有反諷的性質，表達了對美聯儲持續收緊政策的不滿。
此前，特朗普頻繁向美聯儲施壓，要求其降低利率，以在溫和的通貨膨脹中為經濟提供動力，儘管緊張的勞動力市場已經提高了工資，降低了失業率。

然而，美聯儲主席鮑威爾卻非常自信。北京時間5月2日凌晨，鮑威爾在美聯儲利率決議後的新聞發布會上表示，並未看到利率上調或下調的強烈理由，不認為經濟數據正在推動美聯儲朝着放寬或收緊貨幣政策雙向發展；一季度核心通脹走軟與美聯儲加息沒有關聯，可能有一些暫時的因素在起作用，預計將會回升。

近期的數據顯示，無論是一季度和3月核心個人消費支出(PCE)物價指數，還是4月生產者物價指數（PPI），抑或是最新公布的4月CPI指標，均顯示美國通脹仍處於低迷的狀況，甚至比預期更疲軟。儘管以上通脹指標的表現引發了外界對鮑威爾有關通脹疲軟是「暫時性」的觀點的質疑，但美聯儲似乎並不願意考慮太早降息。

美聯儲的底氣從何而來？GDP增長及就業市場強勁！

客觀而言，美國方面除了通脹依然受抑外，包括GDP和失業率等一些關鍵宏觀經濟指標的表現是非常有說服力的。

① GDP增速喜人

美國商務部4月26日公布的數據顯示，美國一季度實際GDP年化季率初值增長3.2%，創2018年三季度以來最高水平，遠高於市場預期的2.3%及前值的2.2%。3.2%的增速越過了特朗普3%的目標，更同時也令其它發達經濟體的經濟增長難以望其項背。


② 就業市場的表現相當驚艷

美國勞工部4月11日公布的數據顯示，美國至4月6日當周初請失業金人數意外跌至19.6萬人，創1969年10月以來最低水平，低於預期的21萬人。同時，美國上周初請失業金人數為連續四周下跌，而四周均值則跌至20.7萬人，同樣錄得1969年12月以來新低。

該機構5月3日發布的非農就業報告顯示，4月非農就業人口增加26.3萬人，創3個月新高，遠高於預期的19.0萬人。4月的失業率從上個月的3.8%降至3.6%，低於預期的3.8%，且創下自1969年12月以來近半個世紀的新低。按圖放大
註：以上為1969年以來美國失業率走勢圖。來源：美國勞工部官網。

除上述指標外，美國3月零售銷售創1年半以來最高水平，貿易數據也持續走好，加上中美貿易摩擦有望在未來數月提振美國物價，因此，美聯儲有足夠的理由繼續觀望經濟的發展動向再決定下一步的計劃。

儘管美聯儲有足夠的底氣暫時不考慮降息，但筆者依然認為，美聯儲將大概率改變過往的強硬態度，而美元也面臨中期見頂的風險。

三大因素或令美元擴大近期跌幅並最終見頂

筆者認為，上周五表現不佳的4月CPI數據並非美元見頂的誘因，只是加重了看淡美元的砝碼。另外，持續疲軟的通脹數據，將不可避免地引發白宮方面對美聯儲更多的施壓。中美貿易前景的不確定性，也會對美國經濟構成下行壓力。這些情況，將最終迫使美聯儲不得不變得更為鴿派。

同時，在下幾個因素的打擊之下，美元將大概率啟動中期熊市行情。

① 中美貿易摩擦引發的避險情緒對美元的利好已不明顯

5月5日，美國總統特朗普宣布對2000億美元的中國商品徵收25%的關稅。5月10日，上述措施正式生效。隨後，中國方面對此深表遺憾，將不得不採取必要反制措施。

期間，全球主要股票市場普遍下挫，避險情緒持續升溫。然而，美元並未因此而獲得明顯的避險資金追捧。需要注意的是，2018年美元大漲的一個主要因素是貿易戰引發市場對美元的避險需求。

這樣的變化，反映了外界對白宮這種「殺敵一千，自損八百」的貿易保護主義的深層次擔憂。中文可以強硬應對，事實上印證了美國實力的相對下降，而美元恐怕不再是唯一的選擇。

② 美元的比較優勢正進一步喪失

雖然美國GDP增長及就業市場的表現十分強勁，但歐元區近期的經濟數據表現也可圈可點。

歐元區第一季度GDP季率初值為0.4%，高於預期的0.3%及前值的0.2%；歐元區第一季度GDP年率初值為1.3%，較預期及前值的1.1%高。另外，歐元區3月失業率錄得7.7%，略低於預期的7.8%。

備受詬病的歐元區系列製造業PMI指標出現企穩跡象，而歐元區4月服務業&綜合PMI終值普遍好於預期。

也就是說，歐元區經濟或已擺脫最黑暗的時刻，進一步下滑的風險下降。而美國方面除了GDP、就業市場、3月零售銷售數據等一些經濟指標搶眼外，其它指標則不乏令人失望的表現，通脹指標是其中令人擔憂的一項關鍵數據。

因此，曾為強勢美元立下汗馬功能的比較優勢正在進一步喪失。

③ 美指技術面出現強烈的築頂跡象

筆者在過去的文章中曾多次強調，目前美元指數周線出現浪5+MACD頂背離+上升楔形末端的多個調整信號的疊加，見頂的跡象愈發明顯。

同時，美元指數周線的隨機指標也自超買區死叉，進一步加劇了拋售的風險。

上升楔形反映了多頭熱情的減弱，頂背離則暗示行情或「偏離軌道」，超買區死叉的信號說明此前多頭交易擁擠已開始引發結利盤。關鍵位置及經典形態出現之後，無數投資者都希望它能突破並為交易帶來巨大的獲利良機，於是，這種市場心理又會反饋到行情中。

綜上所述，美元指數面臨了強烈的見頂風險，這並非簡單地由疲軟的4月CPI數據得出的結論，而是多角度下的嚴謹評估。對此，筆者再次強調，確認美元見頂的信號已非常直觀——跌破周線上升楔形的下軌。

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Jack 撰寫
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