全球央行集體唱鴿，新一輪市場投機即將爆發？

內容摘要∶本周加央行和澳儲行相繼發表偏鴿派的政策立場，打壓了市場對其貨幣政策前景的預期，上周美聯儲主席鮑威爾同樣鴿聲嘹亮，全球央行貨幣政策立場都似乎轉為謹慎。



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繼美聯儲之後，加央行和澳儲行也相繼唱鴿
過去幾周，全球央行貨幣政策前景發生了明顯轉變，對匯率和全球風險趨勢產生了重要影響。就在上周，全球各大央行剛剛起步的鷹派政策發生了溫和的變化，尤其是此前最為鷹派的央行-美聯儲，其政策路徑發生了微妙的轉變∶美聯儲主席鮑威爾在講話中稱利率略低於中性利率。隨後市場迅速反應過來，將此解讀為鴿派，並計價在期貨利率市場中，目前美國期貨交易員已經開始計價美聯儲將在2020年降息。

然而，無論是對行動的反應，還是對預警的反應，一個投機性市場都會立馬隨著變化而行動。因此，當鮑威爾對其預測做出細微調整，暗示美聯儲比市場預測的更接近峰值時，市場立刻出現了投機性緊縮。

進入本周，加央行和澳儲行的貨幣政策聲明也打擊了貨幣政策的鷹派前景。雖然澳儲行沒有明說，但其表達對經濟的擔憂卻令市場對其首次加息的預期推遲至2020年以後，對於以套息交易為主的澳元來說足夠令市場失望。而周三加央行的政策會議仍維持當前利率不變，但擔憂近期油價暴跌對加拿大經濟的影響，溫和的GDP數據暗示加央行收緊政策的步伐將進一步放緩。

各國央行到2019年中之前加息25個基點的可能性



如果根據一國貨幣政策來衡量每個貨幣的價值，我們有很多方法來評估其強弱。一種簡單的方法就是通過貨幣政策的強硬與否來進行對比。在這種對比下，美元未來無疑將首當其衝。然而，問題是貨幣的貶值是在實際降息的開始，還是在利率接近中性利率之後？以美元為例，我們可以看到在2015年12月美聯儲第一次加息後，美元並沒有平穩上漲，尤其是2017年，美元在大部分時間裡都在下跌，雖然當時加央行和英央行分別加息兩次和一次，但仍少於美聯儲的三次。

鑒於此，市場計價的政策變化的短期性和程度對於投機性活動似乎更為重要。與大多數同行相比，美聯儲的政策在一定程度上是成熟的，前瞻性指引已經為之付出了很多努力。如果美聯儲放寬政策，美元當然會下跌，但下跌空間可能遠沒有市場想象的那麼大。英央行的局面則更為尷尬∶央行可能加息，但英鎊卻不一定會反彈，因為通脹毫無疑問將成為英國脫歐的副產品。近期澳元和紐元也在在各自央行沒有明確發出鷹派傾向的情況下大幅反彈。如果說還有一種貨幣與美元一樣，在貨幣政策基礎上失去牽引力，那毫無疑問就是加元。雖然這個「第二強硬的央行」沒有像美聯儲那樣激進加息，也沒有做出任何承諾，但它的行動看起來更像是投石問路，而且遠沒有反映在加元的匯率之中。

各大央行貨幣政策傾向



在運用貨幣政策時，我們可以評估一種貨幣相對於另一種貨幣的相對強弱程度，這需要鑑別市場是如何定價基本面主題的，但這絕不是金融市場上最為複雜的因素。過去10年儘管存在一系列困擾市場真正價值的問題，但市場情緒仍然持續走高，原因有很多，其中之一便是全球各大央行政策為投機情緒提供了支撐。降息（對許多人來說接近於零）和採取非常規刺激計劃，給投資者帶來了公開市場上的更大風險，從而造成了「央行看跌期權」。甚至可以說，全球央行的這種行動迫使投資者承擔了更大的風險，因為較低的「收入」率意味著，唯一能與市場匹敵的方式是承擔更大的主題風險和槓桿風險，以彌補損失。

過去幾年，緊縮政策的延遲會轉化為另一波投機需求。然而美聯儲開始收緊貨幣政策3年後，市場情緒發生了變化。建立前瞻性指引的努力意味著，市場已適應美國信貸市場趨緊，並開始將其視為對經濟和金融體系信心的一個信號。這也暗示著，當前在利率較低的情況下，在較長一段時間內放鬆貨幣政策絕非好事，而是對經濟活動和金融健康狀況更明顯的擔憂。出乎意料的是，我們似乎再次回到了歷史標準，在這個標準下，政策放緩或降息可能會引發投機性擔憂。（John Kicklighter撰，Cindy譯）


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